金融资产配置的同伴效应与企业违规
——来自2007—2018年非金融上市公司的经验证据

董盈厚, 马亚民, 董馨格

（1. 辽宁大学 商学院，辽宁 沈阳 110031；2. 东北大学 工商管理学院，辽宁 沈阳 110169）

一、引 言

作为实体经济的主要载体，非金融企业实业投资长期以来一直是中国经济增长的重要力量（宋军和陆旸，2015；李馨子等，2019）。然而，随着中国经济步入新常态，“实冷虚热”问题显现，金融化趋势明显，非金融企业脱离主业、热衷金融投资行为严重。CSMAR数据统计显示，配置金融资产的企业数量与规模逐年上升，2018年已有3024家非金融企业配置金融资产，规模高达40413亿元。虽然金融资产配置在流动性和预期收益方面存在一定优势，成为大量非金融企业应对实物资产收益率下降的主要方式（李馨子等，2019），但资本逐利驱使下的金融投资是一种“舍本逐末”活动，能够加剧代理问题，引发企业短视行为（刘姝雯等，2019），经营违规便是其中一种①企业违规指企业违反法律或偏离社会准则的行为（Pozner，2008）。按照证监会的界定，企业违规有经营违规与信息披露违规两种类型：经营违规包括擅自改变资金用途、占用公司资产、违规担保、操纵股价、内幕交易、出资违规、违规买卖股票等行为；信息披露违规包括推迟披露、误导性陈述（虚假记载）、重大遗漏、披露不实、虚构利润、虚列资产等行为。。同时金融体系的风险联动效应还会降低资本市场稳定性，恶化市场信息环境，增加信息披露违规操作空间，致使金融资产配置信息“捂盘”作用凸显（彭俞超等，2018）。

传统经济学理论在独立决策假设下研究企业投资行为，忽视了实际决策中企业的认知与制度化过程。……