内部资本市场、融资约束与现金持有水平的动态调整

崔志霞，孟祥瑞

1 安徽理工大学 经济与管理学院，安徽 淮南 232001 2 河北经贸大学 会计学院，石家庄 050061

引言

在MODIGLIANI et al.[1]提出的完美资本市场中，企业无需持有备用的现金，原因是外源融资不会产生任何成本。但实际上因外部资本市场中存在信息不对称、代理冲突和投资者保护制度不完善等问题，导致高昂的外源融资成本，使企业需要持有现金来满足预防性动机、交易性动机、投机性动机和代理性动机等。OPLER et al.[2]认为存在目标现金持有水平，并发现偏离目标水平会对企业价值和股东财富产生负向影响；OZKAN et al.[3]、连玉君等[4]和ORLOVA et al.[5]相继对目标现金持有水平进行系统分析，且一致认为企业有调整现金持有水平偏差的动机。

在新兴经济体国家中，企业集团这一组织形式因其规模经济、风险分担和多元化经营等优势备受企业界人士的青睐。STEIN[6]和SHIN et al.[7]认为企业总部为了实现利益最大化，有动机通过内部资本市场将有限的资源投放给回报更高的项目。学者们对于集团内部资本市场相关问题的探究不断深入，认为内部资本市场有效运作具有优化资本配置、缓解信息不对称、强化监督激励和分散经营风险等功能，因此，有效的内部资本市场弥补了外部资本市场的不足，对于企业集团的生存和发展起到支撑作用[8-10]。

综合有关现金持有行为和内部资本市场的理论研究结果，本研究发现学者们主要从宏观经济环境和微观企业内部治理结构等方面对现金持有水平静态层面的影响因素进行探究，而有关现金持有水平的动态调整的研究从研究视角、内容和方法等方面还存在进一步完善的空间。……