天使众筹联合投资网络结构及动态演变的探索性研究

李姚矿，张慧玲,2，凌 丽

(1.合肥工业大学 管理学院；2.合肥工业大学 马克思主义学院，安徽 合肥 230009)

0 引言

天使投资是早期创业企业融资的重要渠道。天使投资经历了从非正式的个人投资向网络化、组织化[1]，再向众筹化转变的过程[2]。所谓天使众筹，即基于互联网众筹平台，专业的天使投资人领投、大批小额天使投资人跟投的联合投资。由于投资早期企业的风险较大，投资人通常依赖社会网络共担风险，并逐渐形成具有较强封闭性的联合投资网络[3]。这在较大程度上限制了普通投资人参与，也限制了创业者获得早期股权投资的机会。天使众筹通过互联网平台打破了这种限制，理论上，任何拥有资金的普通投资人都可能通过天使众筹平台实现股权投资[2]。因此，天使众筹化是金融科技和互联网技术发展的产物[2]，也是普惠金融的重要形式之一[4]，为解决创业资金供需不平衡问题提供了新路径[5]。

天使众筹自2011年传入中国以来，获得快速发展。仅2018年上半年，申请融资的天使众筹项目就有875个，成功融资项目253个，融资额12.99亿元，投资人次1.52万[6]。大量投资实践表明，中国天使众筹联合投资网络已经初步形成。然而，中国天使众筹项目融资成功率偏低，仅为19.14%，投资率也偏低，即使在天使众筹发展较快的2015年，投资率也不到25%[7]。2018年上半年，项目成功比例和投资人次较2017年同期均出现大幅下降[6]。项目本身质量固然对融资成功有着重要影响，但投资人中也存在“大多数人看热闹、少部分人尝新鲜”的现象[8]。……