混合分数布朗运动下可分离交易可转债的定价

程潘红，许志宏

（1.上海理工大学 管理学院，上海 200093；2.滁州学院 数学与金融学院，安徽 滁州 239000；3.日照职业技术学院 公共教学部，山东 日照 276826）

可分离交易可转债（Warrant Bonds，WBS）的全称是债券和认股权分离交易的可转换公司债券，它是由债券和股票期权两部分构成的一种新型金融衍生品，其发行时规定了股票权证部分的行权价格和行权比例，即持有人在保持债券有效的前提下，于债券到期时（或到期日前的任意时刻）可以根据市场行情，按照事先约定的行权价格和行权比例购买发行公司的股票［1］。可分离交易可转债与普通可转债（Convertible Bonds，CBS）的根本区别在于：前者的债券与股票权证可分离交易，即进行WBS 的投资者行使认股权力后，依然可以持有债券到期获得本利和；而进行CBS 的投资者一旦行使认股权力，其债权将消失，只持有发行公司的股票。

20 世纪70 年代，可分离交易可转债诞生于美国证券市场。1977 年，Ingersoll［2］提出将债券和认股权证组合成与普通可转债等价的融资组合。1995 年，Payne［3］较为全面系统地比较了WBS 与CBS。2006 年我国证监会明确规定上市公司可以发行WBS，至此WBS 这种新型的融资工具，不仅丰富了国内投资者的选择，更让众多学者对WBS 定价产生浓厚的研究兴趣。2006 年，许可和李听［4］研究了国内首只WBS——马钢可转债的定价问题。2008 年，李争华［5］对宝钢WBS 的定价进行了实证研究，结果表明：宝钢WBS 债券部分定价合理，认股权证部分定价略偏高。2009 年，骆桦和沈红梅［6］对宝钢WBS 的定价进行了实证分析，为投资者提供决策依据。……