投资中的“极点”时刻

朱小雀

投资这件事，简单却不容易。在基金投资中，基民只需做好两件事，大概率就能获得不错的结果。一是选到好基金，二是通过长期持有，把基金收益转化为持有收益。

截至今年6月底，在过去十几年中，偏股混合型基金指数的年化收益超过16%。赚钱效应还不错，但基民并没有感受到，只因为看上去难度更小的持有环节出了问题。投资者习惯在市场的起起落落中频繁交易，不知不觉间损耗了基金收益。

在长期持有的过程中，哪一刻最容易放弃？

我们知道，在长跑运动中经常會出现“极点”现象。当我们从静态进入运动状态，如果心脏和呼吸器官的活动未能适应肌肉、骨骼等运动器官活动的需要，很可能引起大脑皮层工作紊乱，造成呼吸急促，心跳加速，难受异常，这也是长跑途中最容易选择放弃的时点。

那在基金投资中，“极点”又出现在什么时候？投资者在哪些情况下容易出现大规模的赎回？

数据显示，市场下跌调整阶段，偏股基金的赎回规模有限，反而在趋势转换，下跌后的加速上涨期，投资者回本盈利时赎回较多。

举个例子，2015年高点发行的一系列百亿基金，经过2年多的运营，出现了一个有意思的现象。截至2017年底，被投资者赎回最多的竟是仅有的两只回本并取得正收益的基金，赎回率都高达70%左右，反而仍处于亏损状态的基金，被投资者赎回得更少一些，亏损最多的基金，赎回率仅为40%。

无独有偶，国盛证券统计了近2年多的偏股基金月度份额变动情况，结合同期沪深300的指数走势，也得出了类似的结论：经历过市场大跌后，投资者往往在反弹的加速上涨期间，更加倾向赎回。

2018年上证指数下跌超过24%，随后市场在2019年初迎来反弹，在1月至4月的上涨期间，存量偏股基金罕见地出现了连续4个月的净赎回。2020年疫情初期，A股经历千股跌停，美股出现多轮熔断，这场面连巴菲特都直呼“活久见”。随后在5月至7月的A股反弹期间，存量偏股型基金又连续三个月发生较大规模的赎回。

但回过头看，无论在哪一轮反弹的高点回本卖出，投资者都可能错过后续的牛市行情。由于投资者太过在意买入成本，率先卖出的总是那些最早回本的基金，而迟迟不回本的基金反而捂得牢牢的。

这在行为金融学中又被称为处置效应，即投资人在买卖股票时普遍存在一种倾向，卖出赚钱的股票而继续持有亏钱的股票，而不是基于股票基本面的判断。简单说，当投资者处于盈利状态时，他们是风险回避者，倾向于落袋为安，而处于亏损状态时，他们则是风险偏好者，更倾向于持基不动。

其实，偏股型基金的底层资产既然是股票，那么日常波动本来就是正常的。优质资产的下跌，恰恰给投资者提供了更好的上车机会。如果拿不准入场时机，我们还可以通过定投降低持仓成本，从而缩短盈利时间。

而相比买股票，如果投资者选择长期业绩优秀、风格稳定的基金，分散投资并长期持有，未来的赢面会大很多。