新时期我国外汇储备面临的利率风险评估及对策

李逸瑶

摘 要：在我国跃升成为世界第二大经济体的新阶段，我国外汇储备资产较以往具有更加深远的国际国内影响。而我国外汇资产仍存在体量过大、币种结构单一、收益率较低等现实问题，对国内国际经济发展造成一定的阻碍。选取2002—2020年我国外汇储备资产情况与中美两国1年期和10年期国债收益率利差作为解释变量，利用线性回归模型，对我国外汇储备资产面临的利率风险进行分析与预测。模型表明：我国外汇储备资产受1年期中美国债利差影响较大，受10年期中美国债利差变動影响不显著。在此基础上提出政策建议，即减持美元资产、调整外汇储备资产期限结构、增加黄金等。

关键词：外汇储备;利率风险;评估;对策

中图分类号：F820        文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2021）22-0071-05

引言

改革开放以来，我国综合国力不断增强、经济飞速发展。2010年，我国超越日本成为世界第二大经济体，这标志着我国经济发展步入了一个崭新的阶段，在这个阶段，我国经济国际化的趋势已渐渐明朗。外汇储备作为测度我国经济国际化发展的一个重要变量，为我国经济发展提供了强大支撑，但也面临不少风险，比如利率风险、汇率风险、购买力风险等。本研究将聚焦新阶段我国外汇储备风险管理，在新阶段的背景下梳理我国经济发展和对外开放战略的新特点，并就外汇管理问题展开讨论，从风险的识别和量化分析利率风险，并针对此类风险提出相应的政策建议和防范措施。

自2008年美国次贷危机以来，美联储为刺激本国经济，频繁采用宽松的货币政策，导致了国际市场上美元的不断贬值。自2010年中国成为世界第二大经济体后的五年内，人民币对美元的增长幅度在5%左右。在2015年，国际货币基金组织（IMF）正式批准人民币加入特别提款权（SDR）货币篮子，人民币在全球的购买力进一步增强。随着美元购买力的下降，作为世界上最大的美元储备资产持有国，中国外汇储备资产大幅缩水，深受其害。在当今美元地位不断下滑、国际货币体系深化改革的大背景下，如何有效地管理外汇储备，同时兼顾安全性、流动性和盈利性，成为中国对外贸易发展、保持人民币币值稳定的一个重要命题。而仍在席卷全球的新冠疫情更是让美联储紧急下调联邦基金利率至0%～0.25%，时隔12年（自2008年次贷危机后）重返“零利率”时代。这将使我国以美国国债为主的外汇储备资产的收益下跌，甚至出现亏损。同时，新冠疫情在作为世界最大主权债务国的美国的爆发，也激增了债权国无法追讨债务的政治风险。如何对这些风险进行管理，如果风险一旦发生，如何规避对总行造成损失等问题都亟待解决。相较于一些发达国家，我国外汇储备管理、防范风险的经验尚未丰富，因此外汇风险防范对提高我国国际经济竞争力以及更好地实施对外开放战略具有推动性作用。就利率风险来看，国家之间的利率差异会影响外汇储备资产的收益性，同时也会造成各国家货币的汇率变动，对外汇储备造成风险。因此，选取中美国债利差来分析我国外汇储备的变化是有实际意义的。

一、文献梳理

在我国外汇储备方面，数据表明，中国外汇储备进入21世纪后呈现快速增长趋势。2006年2月我国首次超越日本成为全球第一外汇储备国，外汇储备资产达到8 537亿美元;2009年4月外汇储备超过2万亿美元，占全球外汇储备的30%;2015年，外汇储备规模自1994年以来首次下降。此后，中国外汇储备余额经历了小幅波动并保持在3.09万亿美元。对我国外汇储备结构进行分析不难发现，中国的外汇储备目前存在总量过大、美元资产占比较大，以及资产类型狭窄、资产配置单一导致的外汇储备收益偏低等问题，这些问题加剧了通货膨胀和资产价格泡沫，弱化了货币政策的独立性，由此对我国外汇储备造成风险。可见，针对我国外汇储备风险管理的研究是非常有意义且必要的。

由于国际经济形势的不断变化，我国外汇储备面临着各种各样的风险和挑战。徐扬和邱兆祥（2017）认为，外汇储备的汇率风险是指由于汇率波动的不确定性造成的储备资产损益的不确定性，我国外汇储备的汇率风险主要来自于美元，因为我国的外汇储备主要以美元形式持有，并且主要投资于美国国债，其特征可以概括为额度高、币种和资产结构单一。这种特征必然导致我国外汇储备面临较高的汇率风险、利率风险、信用风险以及流动性风险。

2008年美国爆发的“次贷危机”更是让美国国债收益率大幅下降并且呈现波动性不断增强的趋势，使我国外汇储备利率风险问题更加突出。余湄和何泓谷（2013）分析，虽然我国外汇储备规模不断扩张，外汇储备管理实践得到了充分的发展，但是近年来国内外金融市场波动加剧，美国次贷危机引起的全球金融危机阴影还未散去，欧债危机以及日本主权债务评级被调低等一系列新的事件又接踵而至，这些都让中国外汇储备的利率风险管理面临新的挑战。

2019年12月底，新型冠状病毒肺炎疫情爆发，我国经济也受到了较大影响。直至2020年3月，由于疫情的迅速传播，境外各国也相继爆发疫情，新冠疫情的全球性爆发对中国乃至全球的经济都产生了巨大的影响。据楼飞鹏（2020）分析，虽然长期看各国货币币值取决于经济基本面，但新冠肺炎疫情导致短期经济增长面临下行压力，金融市场恐慌情绪提升，也导致外汇市场出现大幅度的震荡。同时，美联储再次采取降息举措，且美国国债利率降至近十年来的最低点，使我国外汇储备资产严重缩水。据以上调查和研究可知，在新型冠状病毒肺炎疫情的影响下，我国外汇储备的利率风险更为显著。

二、新形势下我国外汇储备规模与结构分析

（一）新形势下我国外汇储备规模分析

在2001年之后，我国市场经济发展迅速，贸易顺差逐步提升，由此我国外汇储备以几何倍数增长。2014年，我国外汇储备达到历史峰值。此后，我国外汇储备总量呈小幅下降趋势，并于2016年达到稳定。目前，我国外汇储备总量维持在3.1万亿美元左右，且长期位居全球首位，充足的外汇储备是我国经济繁荣发展的保证，但是超额的外汇储备会导致资源闲置问题的产生，并增加我国管理外汇储备的成本如图1所示。