拙愚资产杨典：研发费用与牛股基因

杨典

研发是创新的源泉，没有研发投入就没有创新，没有创新生产效率就难以进步。但从证券投资的角度来看，目标上市公司未必研发投入越大越好，很可能是没有或很少研发费用投入，甚至不需要研发费用投入的公司，其核心竞争力更强大，更可能创造高回报。

证券投资，勿神话研发投入

觀察全部A股（剔除资产重组股）上市以来至2021年8月31日股价涨幅最高的前二十家公司（分别是泸州老窖、贵州茅台、伊利股份、万科A、山西汾酒、云南白药、万华化学、格力电器、片仔癀、北方稀土等），这批公司历史上大部分研发投入都很低。仅以2020年财报数据来看，这批公司研发支出占营业收入的比重算术平均值只有5.15%，该指标低于1%的公司占比高达35%，半数公司该指标低于3%。历史研发投入居后的贵州茅台、山西汾酒等，反而成为历史涨幅领先的公司。

为什么会这样呢？因为研发投入本身，实际上还是比较容易模仿，公司并不容易因研发投入大而形成独特竞争优势。研发人员素质、数量、激励机制等等，一般意义上，通过持续加大投入是可以追平差距的。真正强大的核心竞争力，应该是不容易被模仿、不容易被加大资本投入就可以追平的竞争力。例如，茅台酒的竞争力很难被其他酒企通过加大研发而颠覆。极端地讲，不需要拼研发，甚至不需要拼市场营销、不需要拼管理水平、不需要拼降本能力等的公司，反而有可能是极品的二级市场长期投资标的。

另外，企业的高额研发投入不一定能带来好的结果，往往高额研发投入大部分情况下最后往往没什么回报。……