市场波动不等于机会

宋兴华

一、市场波动的历史偏差

历史收益率只告诉人们历史的一个切片，并不是全部潜在的收益率路径。我们通常据此高估了历史的确定性，以为通过承担更高的风险通常会产生更高的收益。而依赖一个切片表现做决策的人，往往信心满满地落入波动的陷阱，而忽略了不确定性带来的风险。

波动率是常用来衡量投资组合风险的一种方法。人的本性应该是规避风险的，但是身边越来越多的人，开始拥抱风险。要理解为什么会出现这样的现象，可以回顾刚刚过去的2020年，各个主流投资策略发生的变化。以私募排排网统计的各个私募基金投资策略表现为例，其中图一横轴是2020年各个主流投资策略的波动率，纵轴是2020年主流投资策略的收益率中位数（这里我们用的是中位数，而不是平均数，尤其是当收益率分布不是正态分布的时候，中位数更合适）。我们似乎可以从这张图中看到背后一条隐藏的向上倾斜的“资本市场线”。

这条“资本市场线”似乎以一种简洁而有说服力的方式告诉我们，风险和收益正相关，高风险投资能带来高收益，要想赚更多的钱，就要去拥抱波动，拥抱风险。

遗憾的是，这种风险和收益的线性关系，在2021年被打破了。截至2021年7月，各个主流投资策略的收益率中位数，我们已经找不到那条完美的向上倾斜的“资本市场线”，高风险的投资机会似乎并没有带来高收益。

为什么提高波动后，投资收益并没有相应的提高呢？……