我国石化企业社会性负担与股利政策实证分析

刘名旭 张潇月

【摘 要】 企业承担社会性负担是履行社会责任的重要方式，较高的社会性负担有利于企业改善形象，促进业绩增长，进而影响股利政策，但承担较高的社会性负担又会增加企业成本和现金支出，制约企业的股利支付。文章以我国2014—2018年石油化工行业上市公司为研究样本，考察社会性负担对该行业上市公司股利政策行为的影响。实证研究结果表明，社会性负担显著降低了石油化工行业上市公司股利支付的意愿和水平，社会性负担主要是通过增加劳动力成本使代理成本提高进而降低公司价值的途径影响石化企业的股利政策。在当前国有企业混改的大环境下，分析企业社会性负担与企业财务行为，有利于理解混改过程中各方利益诉求，为国有企业混改提供决策依据。

【关键词】 石油化工企业; 社会性负担; 超额雇员; 股利政策

【中圖分类号】 F272.1  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2021）19-0101-07

一、引言

政府应该是社会公共产品的主要提供者，但现实环境下，政府无法完全有效提供社会公共产品，企业承担部分社会性负担就成为必然。企业承担社会性负担一方面可以履行社会责任，但另一方面也会增加企业成本，影响企业的经营决策。投资、融资和股利政策是企业经营决策的核心问题，其中股利政策是公司利润分配的重心。为了公司的长远稳定发展，树立良好的企业形象，吸引更多的投资者，上市公司应该实施合理的股利分配政策。资本市场在不断发展和完善，面对不断变化的资本环境，该采取怎样的股利政策行为是诸多上市公司一直争论不休的话题。作为我国制造业的风向标，石化行业上市公司对沪深两市的股票市场影响深远。石化行业作为我国国民经济的支柱和基础，为我国经济的发展和人民生活水平的提高作出了巨大贡献。根据2018年的数据，中国石化行业的总产值达到3.7万亿元，占国内生产总值的12%左右。目前而言，我国大部分石油化工企业主要是国有控股企业，同样存在一些与其他国企类似且难以消除的问题，比如较高代理成本、较低工作效率等。在当前国有企业混改的大环境下，研究石油化工企业的社会性负担对股利政策的影响，有利于理解国有企业在混改过程中各方利益诉求，为国有企业混改提供决策依据。

二、文献综述

社会性负担是政府干预的结果。在我国特有的经济体制下，企业长期面临着较重的超额雇员问题，且在国有企业尤为突出。政府为了追求社会目标，比如提高就业率、减少失业率以维持社会稳定，要求企业承担更多的责任。林毅夫和李志赟[ 1 ]指出当上市公司为国有控制时，会出现两种负担，分别是战略性负担和社会性负担，而且受控制程度越高，负担越重。对发达国家来说，市场经济趋于完善，企业和政府之间互不干涉，很难见到上市公司为政府业绩而操劳。但对发展中国家来说，企业和政府的界限模糊，在政治权力的影响下，上市公司或多或少都会分担一部分政府负担。同时地方分权使得当地政府拥有经济自主决策权，可让地方企业承担本属于政府的责任，其中就包括接纳额外员工，以此来保证较高的就业率。林毅夫和李志赟[ 1 ]认为社会性负担是由于国有企业承担过多的冗员和工人福利等社会性职能而形成的。于坤[ 2 ]认为国有企业的社会性负担主要包括超额雇员（冗员）、社会办企业、离退休人员统筹外费用以及财税负担四个方面，其中冗员问题最为严重。

企业接受过多的社会性负担，其本身经济效益将会受到影响。马福昌[ 3 ]认为，当国有企业拥有超过正常雇员规模的员工人数时，公司治理的效率会降低，企业的管理成本随之升高，从而造成企业亏损，并且国有企业即使在亏损的情况下也没有裁员。林毅夫和李志赟[ 1 ]认为，我国的财务和行政体制改革让地方政府拥有更多的经济自主权，对政绩的盲目追求又带来了逆向软约束的后果，这种自上而下掠夺资源的方式，表面上促进了当地经济发展，但实际上已经造成预算超支。当政府把就业、维稳、税收和刺激经济等任务交给企业来完成时，企业将不得不面对与利益最大化相冲突的问题。冲突越大，企业承担的政治成本越高，对企业业绩的负面影响也越大。曾庆生和陈信元[ 4 ]经过实证研究发现民营企业承担的劳动力成本要远低于国有企业，而造成劳动力成本升高的原因可能是冗员问题和高工资率。他们还发现企业受到政府控制越强且国有股占比越高，冗员问题会越严重，连带着劳动力成本也一起升高。薛云奎和白云霞[ 5 ]通过研究2000—2005年A股国有上市公司超额雇员的相关问题，发现超额雇员会降低高管的薪酬激励从而增加代理成本，因此会对企业业绩产生负面影响。

在石油化工企业的股利政策方面，付建奎和冯永祥[ 6 ]、林宙[ 7 ]以我国三大石油公司为例，分析了石油化工行业上市公司股利政策的差异及其原因。他们认为三大石油公司因为业务领域、经营策略及现金流差异导致股利政策差异。何之望[ 8 ]通过对石油化工行业上市公司现金红利分配行为的实证研究，认为现金股利分配最重要的影响因素和基础是公司的盈利能力。

可见，现有关于社会性负担的研究更多着眼于政府干预对企业社会性负担的影响以及社会性负担对企业投融资的影响，尤其是融资行为的影响，较少文献研究社会性负担对企业股利政策的影响，而以石油化工企业为研究对象的文献则更少。本文以石油化工企业为研究对象，重点分析社会性负担对企业股利政策的影响，以期拓展企业社会性负担的研究领域，也为国企混改提供相关的实证证据。

三、理论分析与研究假设

由于历史原因，我国石化企业大部分为国有企业，政府手里集中了石化企业的大部分股权，政府持股比例较高，直接或间接控制绝大多数石化企业。大量研究表明，我国国有企业社会性负担较重。政府作为国企的控股股东，负责考核公司效绩和任命公司高管，干预国有企业的成本较低。因此，当地方政府财政资源有限且无法实现政府的社会目的时，通常将社会性负担（如公共建设、就业、社会稳定等）分配给国有企业。相反，对于民营企业，政府如果要让其分担社会性负担就必须与其进行谈判，考虑到社会性负担会影响民营企业的经营活动，降低企业效率，与民企谈判势必会让政府成本增加。从成本效益角度考虑，政府更愿意干预国有企业，让国有企业承担更多的社会性负担。