QFII持股缓解了股价延迟吗?
——基于我国A股上市公司的经验证据

毕 鹏,王生年

一、引 言

资本市场的重要功能是搜集并汇总上市公司基本面信息,并将信息反馈至股票价格之中。在一个有效的资本市场上,股票价格反映了企业内在价值的全部信息,引导并实现资源的优化配置,体现出较高的资本市场效率。资产定价效率是反映资本市场效率的重要指标。自我国资本市场确立以来,市场上长期笼罩着浓厚的投机色彩,股价同步性较高、资产定价偏误长期存在、资产定价效率较低[1]。探究导致我国资本市场资产定价效率低下的根本原因并非易事,因其同时受到来自法律与制度环境、政府干预与金融创新[2][3][4]、信息环境与信息中介[5][6][7][8]、公司治理与投资者结构[9][10][11]以及行为金融[12][13]等因素共同作用的影响。

股价延迟是股票价格滞后反映市场信息的现象,反映了信息融入股价的速度,体现了资本市场价格发现的功能。学术界通常采用股价延迟指标用以衡量资产的定价效率。导致股价延迟的主要原因是股票价格中未能包含所有的信息。长期以来,我国资本市场一直处于 “弱式有效”的状态,受信息不对称等因素的影响,股票价格未能全面反映相关信息,资产定价效率较低。QFII制度于2002年在我国确立,现已取得长足发展。QFII作为成熟机构投资者,具备专业的信息获取与分析能力以及理性、成熟的投资理念。理论上,掌握大量信息的QFII,通过股票交易的方式能够向市场传递相关信息。然而,我国资本市场并非有效,QFII能否发挥自身优势,提高我国资本市场效率,尤其是资产定价效率?针对这一问题的讨论,将为评价我国QFII制度提供重要依据,对推进我国资本市场开放、提高QFII监管的针对性、有效性具有重要的现实意义。……