基于实物期权法的林业投资项目价值评估

王 鹏，鲁法典

(山东农业大学，山东 泰安 271018)

随着碳汇市场的发展，森林的生态效益体现在碳汇方面的分量越来越大，碳汇已成为促进我国林业经济发展的重要因素[1]。因此，林业投资项目不再局限于单纯的木材收益，开始将碳汇收益也纳入到项目价值中。但无论是林木还是碳汇，对其价值的评估都不能简单套用收益现值法、重置成本法等传统的价值评估方法，因为传统评估方法不能考虑到市场价格波动对项目的影响，忽略了不确定性为项目带来的动态价值。而应用实物期权法能够对风险性收益进行合理评估从而弥补传统方法的不足。

S.C.Myers[2]最早提出实物期权的概念，将金融期权理论扩展到实物资产上。随后M.S.Scholesetal[3]研究得到了一个关于期权定价的偏微分方程Black-Scholes期权定价模型，解决了实物期权的定价问题，使实物期权进一步发展。R.H.Clarkeetal[4]在对轮伐期的研究中应用了实物期权，分析了不确定因素下林木最优轮伐期问题，将实物期权法应用于林业。T.A.Thomson[5]在木材价格随机游走的基础上，分析了Faustmann模型和二叉树定价模型确定最优轮伐期的异同，肯定了实物期权评价法的林业期权属性并说明实物期权法在林业价值评估应用的可行性。国内对于实物期权的应用可以追溯到20世纪90年代。焦娟娟等[8]指出可以根据实物期权理论确定林木的最优轮伐期，并通过构造二项式模型分析了相关案例，得到了木材价格与最优轮伐期之间的关系。徐雪漫等[9]通过建立实物期权模型对于林业采伐问题做出了深入探讨，详细说明了应用于林业投资的具体实物期权方法。……