新三板挂牌企业定向增发及股价公告效应研究

张宗锐

摘要：新三板定向增发作为新三板挂牌企业融资的最重要的融资工具，为解决新三板挂牌企业发展过程中的资金瓶颈问题发挥了极为关键的作用。本文借鉴国内外定向增发相关研究成果，从实证角度出发，选取2015年1月1日至2016年6月30日间采用做市交易模式且已实施定向增发的新三板挂牌企业作为研究对象，对新三板定向增发公告[-10，10]区间内的股票超额收益率进行分析、检验，以验证对公告效应在新三板市场的有效性。研究结果表明：整体上新三板挂牌企业在定向增发窗口期间存在正的公告效应。且在不同的市场环境下，新三板挂牌企业定向增发事件中均存在超额回报。

关键词：新三板;定向增发;公告效应

一、研究背景与研究意义

新三板是由中关村科技园区非上市股份有限公司代办股份转让试点转化而来的一个证券市场，它是我国多层次资本市场体系中的一个市场层次。作为第三家全国性的公开证券市场，新三板市场已经成为国内资本市场体系中承上启下的重要层面。

尽管从法律意义上讲，新三板市场已经与上海、深圳交易所具备相同的法律地位，但是，新三板市场在发展目标、服务对象、制度设计、投资者群体、交易规则等方面均与主板市场存在显著差异，新三板市场有其独特的市场特性。由于新三板市场成立时间较短，目前对新三板的系统性的研究相对较少，对其市场特性等的分析尚不全面。因此，从新三板市场交易、定位、功能、投资者情况、交易规则等方面展开剖析，全面把握新三板市场情况，建立新三板市场的整体分析、价格分析，周期分析、交易分析等分析框架具备实际意义。……