股权激励计划、业绩指标与激励效应

方涵若

摘 要：我国上市公司管理层股权激励计划自2005年实施以来得到快速发展，许多上市公司根据公司的情况设置了股权激励计划。我国的股权激励以业绩型股权激励为主，因此业绩指标条件的设置对于我国的股权激励的实施尤为重要，本文通过分析新大陆和远光软件的股权激励计划业绩指标及相应的激励效应，探讨了业绩指标与股权激励计划的激励效应之间的关系，为制定股权激励计划提供了建议。

关键词：股权激励;委托代理理论;业绩指标

一、引言

现代公司制企业的两权分离，导致了股东与管理者之间的矛盾。由于对管理者监督的复杂性、信息不对称等问题的存在，使得公司的代理问题长期存在。股权激励起源于美国，目前在许多西方发达国家得到普遍运用，是治理代理问题的有效手段。我国的股权激励开始实施的时间较晚，为了防范激励机制可能带来的滥用风险，我国证监会先后发布《上市公司股权激励管理办法》，规范了我国上市公司股权激励计划的实施。截止至2019年末，我国有1596家上市公司发布过股权激励计划，占比高达40.22%。但实施质量参差不齐，本文选取新大陆和远光软件两家公司作为案例研究对象，探讨股权激励计划中业绩指标对于激励效应的影响，为上市公司建立健全股权激励计划以及规范上市公司实施股权激励提供了建议。

二、文献回顾

（一）关于股权激励计划的研究

国内外学者对股权激励的动机、市场反应以及与业绩的关系等各方面进行了研究。关于股权激励的动机，目前学界有两种看法：一是激励型动机，认为股权激励计划的实施能使的管理层和股东的利益趋同，降低代理成本，进而降低信息不对称（Lambert & Larcker，1987）、招募管理人才（吕长江等，2011）等目标;二是非激励型动机，即管理层为了谋私，建立与激励不匹配的行权条件（宫玉松，2012）。

目前国内外学者对股权激励与公司业绩关系进行的研究呈现出不同的结论。一部分学者基于利益趋同假说，研究发现：公司管理层的持股比例与公司价值、公司业绩呈正相关关系（李振华等，2012）;一部分学者支持管理层防御假说，认为管理层股权激励计划与公司业绩不相关（Demsetz & Lehn，1985）或者呈显著的负相关关系（李林倩，2017）。

（二）股权激励计划的业绩指标相关研究

业绩指标的设置作为股权激励计划的重要部分，学术界有很多学者对其进行了研究。谢德仁和汤晓燕（2014）对实施股权激励的上市公司进行研究后发现，这部分上市公司的加权平均净资产收益率和净利润增长率分别集中于“10%”和“20%”。我国上市公司的股权激励计划的业绩条件目前存在两个问题：一是行权的主要业绩指标的标准较低，这是的股权激励的方案缺乏激励性（肖淑芳等，2013）;二是行权业绩与历史业绩水平相比较为严格时，上市公司股权激励计划的有效性会降低（刘银国等，2018）。

（三）文献评述

通过上述的文献回顾可知，国内外众多学者对股权激励计划进行了研究，而且成果颇丰，但大样本的研究结论较少的关注股权激励计划的具体条款的设置，很难反应出管理层对于业绩指标的感知。本文通过双案例比较分析法来探究不同的业绩指标激励效应的发挥，为上市公司选择合理的业绩指标，实现股权激励的目标提供依据。

三、案例介绍

（一）新大陆（000997）公司及股权激励计划简介

新大陆数字技术股份有限公司（后简称新大陆）成立于1994年，2000年8月在深圳证券交易所挂牌上市。该公司属于软件和信息技术服务业，主要聚焦于条码识别和电子支付两个领域。从公司治理结构来看，该公司的股权较为分散，社会公众持股常年保持在60%以上;该公司董事长王晶兼任公司总经理;截止2020年3月，该公司的第一大股东为新大陆科技集团有限公司，集团公司的控股股东胡钢为公司的实际控制人。

2005年，公司发布第一期限制性股票的股权激励计划，涵盖10名高管和21名核心技术人员，限售期和解锁期分别为1年和3年，行权业绩指标包括扣非后净利润、净利润增长率和净资产收益率;2014年发布第二期限制性股票的股权激励计划，涵盖4名高管和188名核心技术人员，限售期和解锁期同上，行权业绩指标同上;2018年发布第三期限制性股票的股权激励计划，对象为5名高管和267名核心技术人员，限售期和解锁期同上，行权业绩指标变为扣非后的主营净利润增长率。

（二）远光软件（0002063）公司及股权激励计划简介

远光软件股份有限公司成立于1998年，，2006年8月在深圳证券交易所上市。该公司属于软件和信息技术服务业，主要为电力行业的财务信息化服务。从公司治理结构来看，2019年7月之前，第一大股东为董事长陈利浩;2019年7月，国网电子商务有限公司（后简称：国网电商）成为公司第一大股东;2019年11月，国网电商公司与陈利浩，黄华笑先生成为一致行动人，成为公司的控股股东，國务院国资委成为公司实际控制人。

2009年，公司发布股票期权的股权激励计划，涵盖12名高管和180名核心技术人员，限售期和解锁期分别为1年和3年，行权业绩指标为扣非后净利润复合增长率>15%;2012年发布第二期限制性股票的股权激励计划，涵盖4名高管和302名核心技术人员，限售期和解锁期同上，业绩指标变更为净利润增长率≥25%、净资产收益率≥20%;2014年发布第三期限制性股票的股权激励计划，涵盖9名高管和789名核心技术人员，限售期和解锁期同上，业绩指标变更为加权平均净资产收益率≥18%、市值增加（降低）率≥（≤）中小板综指增加（降低）率的115%（85%）;2015年发布第四期，因已取消，此处不再赘述;2016年发布第四期限制性股票的股权激励计划，涵盖11名高管和657名核心技术人员，限售期和解锁期同上，业绩指标变更为年均营业收入增长率≥10%。