上市公司业绩承诺对投资效率的影响

杜晶 柴真

【摘要】通过探究业绩承诺对投资效率的影响发现： 业绩承诺会通过信号传递效应缓解投资不足， 从而提高投资效率; 但是业绩承诺又会导致估值过高， 估值过高的企业会通过加剧过度投资而降低投资效率。 此外， 企业产权性质和所处地区市场化水平不同， 其业绩承诺对投资效率的影响也不同。 进一步地， 还探究了业绩承诺在投资效率对企业价值影响中的作用， 为业绩承诺的经济后果研究提供了新的视角， 也为上市公司和政府政策引导执行提供了相关建议。

【关键词】业绩承诺;高估值;投资效率;信号传递;目标设置

【中图分类号】F272      【文献标识码】A      【文章编号】1004-0994（2021）20-0047-8

一、引言

2004年， 国务院颁布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》， 将股权分置改革正式推入新的进程。 为解决大股东侵害中小股东利益的问题， 国内市场积极参考并引入相对成熟的国外Earn-out协议， 自此“业绩承诺”更加频繁地进入人们的视野。 随着市场不断地变化与发展， 业绩承诺突破股权分置改革的应用约束， 不断扩大应用范围， 最常见的是应用于并购重组过程中。 2008年， 证监会发布《上市公司重大资产管理办法》， 正式将业绩承诺作为满足特定条件的并购的必要措施， 以保证上市公司中小股东利益， 业绩承诺逐渐正式出现在并购之中。 2014年， 证监会修改《上市公司重大资产管理办法》， 在满足“向控股股东、实际控制人或者其控制的关联人之外的特定对象购买资产且未导致控制权发生变更”的条件下， 可以自主协商是否采用业绩承诺补偿， 给予上市公司并购重组条约更大的市场化空间。……