“唯赛道论”扭曲市场估值体系

陈绍霞

前10个月，A股市场延续了2020年以来高估值股票与低估值股票两极分化的走势：高估值股票在抱团资金推动下继续上涨，估值不断上升，低估值股票延续跌势，估值重心不断下移。

2013年-2015年间，A股市场也曾出现两极分化走势，当时的分化表现为小盘股与大盘股之间的分化，小盘股估值远高于大盘股。而2019年以来市场两极分化的走势与流通盘大小无关，与所谓的“赛道”相关：只要赛道好，即使业绩下滑，股价也可以飞涨;赛道不好，即使业绩大幅增长，股价也得跌。这就是2019年以来流行于A股市场的著名的“赛道论”。

市场估值体系扭曲

以如今炙手可热的某新能源汽车龙头和华侨城为例，2020年华侨城净利润是前者的3倍，但2021年11月5日前者总市值是华侨城的17倍！二者股价相差如此悬殊，是因为前者的盈利能力、业绩成长性显著高于华侨城？

从业绩成长性指标来看，该新能源汽车龙头2020年归母净利润较2016年下降了16.19%，而期间华侨城的年化增长率16.49%，业绩增长率显著高于前者。

从盈利能力指标来看，2016-2020年间，华侨城的加权净资产收益率一直高于15%，该新能源汽车龙头在此期间只有2016年的净资产收益率高于10%，其他年份都低于10%。

在此期间，该新能源汽车龙头的股价大幅上涨、华侨城的股价却不涨反跌。股价涨跌与上市公司盈利能力、业绩成长性完全无关，甚至背道而驰。为什么？

因为该新能源汽车龙头处于新能源这一超级好赛道上。而华侨城的主营业务是旅游和房地产，而房地产在当前持续政策面调控下被认为是个烂赛道。……