中国金融市场风险溢出效应及其非对称性研究
——基于GJR-BEKK-GARCH模型与溢出指数方法

李博阳 ， 杜 强 ， 沈 悦 ， 张嘉望

（1. 长安大学 经济与管理学院，陕西 西安 710064；2. 西安交通大学 经济与金融学院 ，陕西 西安 710061；3. 陕西师范大学 国际商学院， 陕西 西安 710119）

随着金融全球化和一体化程度日益加深，金融创新步伐不断加快，金融市场之间相互渗透与影响，形成广泛联动，金融风险的跨市场溢出已成为威胁中国宏观经济运行的重要隐患，国际金融危机全球多市场快速蔓延就是前车之鉴。具体到中国情况，从2013年货币市场钱荒到2015年股灾和2016年债灾，随后房地产市场泡沫快速膨胀，人民币汇率超预期贬值，伴随着大宗商品市场和黄金市场的大幅反弹，从本质上说早已超出了市场轮动的范畴[1]，跨市场风险溢出效应事实上已居核心地位。并且无论是2015年股灾还是2016年债灾，其他金融市场也随之剧烈波动，充分暴露了中国金融市场的不稳定性和金融市场的关联性。加之近期重大突发公共卫生事件冲击以及经济政策不确定性等因素，使得金融市场间风险互动呈现出波动加剧、多市场共振的态势[2]。有鉴于此，准确刻画金融市场间风险溢出效应的强度规模和方向路径，科学度量金融市场动态风险溢出指数，系统剖释风险溢出效应的时变性、波动性和非对称性特点，对于监管部门洞察中国金融体系内部风险传染特征，制定和调整金融监管政策，防范金融市场风险溢出和非对称性传染引发系统性风险具有重要意义。

金融市场的脆弱性源自于资产价格的波动性和波动的关联性[3]，国内外众多学者研究了金融市场间的风险溢出效应。……