从人民币货币基差变动看我国外汇市场开放

文/温娴 袁培 林锋 编辑/张美思

货币基差反映两种货币的供需相对力量，常为危机、监管政策等外部因素所左右。货币基差提供了一个观测一国外汇市场开放程度的视角。发达国家货币基差整体呈窄幅区间波动特点。近年来，人民币货币基差从宽幅波动且受即期汇率影响明显，逐渐转变为波动区间收窄、与即期相关性弱化的特点。这说明我国外汇市场开放程度在不断提高。

货币基差的涵义和特征

根据利率平价原理，远期汇率可以根据即期汇率、两种货币的利率计算得出。外汇掉期价格等于远期价格与即期价格的差，反映两种货币的利率差。理论上，如果市场价格偏离利率平价，就会产生套利行为，而套利行为又会驱动市场价格回归利率平价。外汇掉期价格隐含的利率差与两种货币名义利率差存在的差异，称为“货币基差”。货币基差理论上为零，但是实际上受多方面因素的影响，非零偏离是常态。

以三个月欧元基差为例。三个月欧元银行间同业拆借利率（Euribor）为-0.58%，三个月美元伦敦银行间同业拆借利率（Libor）为0.13%，两者之差为71bps。欧元即期汇率为1.1700，欧元三个月掉期点为28pips，则掉期价格隐含的三个月欧美年化利差为95bps（28÷1.1700÷0.25=95，0.25年是掉期的期限），与实际利差的-24bps的差别就是三个月欧元的基差。这意味着，相对于美元而言，欧元处于“折价”交易状态，即美元相对欧元更“贵”。

实际上，发达国家外汇市场形成了直接交易货币基差的金融产品，称为交叉货币基差互换。……