微芯生物财务激进护航再融资

杜鹏

微芯生物（688321.SH）是一家创新药上市公司，2021年前三季度实现营业收入2.77亿元，同比增长48.61%;净利润亏损2425万元，上年同期为3843万元;公司11月23日收盘总市值150亿元。

2021年以来，微芯生物采用了更加激进的研发投入会计处理政策，大额在建工程也存在延迟转固之嫌。如果没有激进的会计政策，2021年将发生更大的亏损，此举存在粉饰业绩护航再融资之嫌。

激进的会计政策

2021年三季度末，微芯生物开发支出账面价值2.06亿元，相比2020年同期的1.21亿元增加70.21%，较2021年年初的1.33亿元增加54.89%。

根据2021年中报，微芯生物2021年上半年研发投入合计1.02亿元，资本化研发投入4397万元，研发投入资本化比例43.17%。2020年同期，其研发投入合计5909万元，资本化研发投入2355万元，研发投入资本化比重39.85%。

可以看出，微芯生物研发投入资本化比例一直处于高位，采取了激进的研发投入会计处理政策。

目前，A股医药上市公司中总市值排名靠前的有恒瑞医药（600276.SH）、长春高新（000661.SZ）、君实生物（688180.SH）等。

其中，恒瑞医药和君实生物账面上没有任何开发支出，研发投入全部做了费用化处理。长春高新2021年上半年研发投入总额和资本化研发投入分别为4.47亿元、9514万元，据此计算研发投入资本化比例21.29%，显著低于微芯生物。

無论是纵向还是横向比较，微芯生物2021年都采用了较为激进的研发投入会计处理政策，最大好处是可以直接增厚当期利润和净资产。2021年前三季度，微芯生物净利润亏损2425万元，开发支出期间增加额7271万元。如果没有研发投入资本化，净利润将有更大幅度的亏损。

除了开发支出以外，微芯生物的在建工程科目也值得商榷。2021年三季度末，公司在建工程账面价值3.95亿元，占总资产的22.67%。根据2021年中报，在建工程共有三个项目构成，分别为成都创新药生产基地（一期、二期）、成都创新药生产基地（三期）、成都研发中心及区域总部。

成都创新药生产基地（一期、二期）预算投资额2.8亿元，累计投入112.74%，已经显著超出预算。根据2020年年报及2021年中报介绍，一期项目已竣工验收，并收到GMP符合性通知书和药品生产许可证（A证）;二期项目已完成厂房、生产及辅助设施工程建设，并完成了西奥罗尼原料药及胶囊研究。这说明该项目已经符合转固条件，但奇怪的是仍有2.48亿元挂在在建工程科目，存在延迟转固之嫌。

成都研发中心及区域总部项目预算投资额2.67亿元，累计投入99.91%。根据2021年中报，项目2017年10月开始动工，目前即将完成竣工验收，但是该项目仍有2.67亿元挂在在建工程科目，几乎没有做过转固处理，恐怕也存在刻意延迟转固之嫌。

在建工程延迟转固最大的好处是可以减少计提折旧及利息，增加利润。上面两个项目2021年上半年末挂在在建工程科目的金额合计5.15亿元，按照20年折旧计算，每延迟1年转固就可以少计提折旧2575万元。

此外，政府补助对于微芯生物业绩也有较大贡献。2021年前三季度，公司其他收益1843万元。根据2020年年报及2021年中报披露，其他收益全部来自政府补助。

微芯生物努力粉饰业绩，显然有利于融资。8月29日晚间，上市公司公告称，公司拟发行可转换公司债券募集不超过5亿元，期限为自发行之日起六年，募集资金用于创新药生产基地（三期）、西奥罗尼联合紫杉醇治疗卵巢癌III期临床试验、补充流动资金。10月29日，本次可转债事项获得上交所受理。

产品线薄弱

微芯生物通过会计手段粉饰利润，说明其主业并不乐观。

2001年，微芯生物由以鲁先平博士为核心的资深留美归国团队创立，主攻first-in-class级的新分子实体原创药。2020年和2021年前三季度，公司营业额为2.69亿元、2.77亿元。

信达生物（01801.HK）与君实生物均是国内具有代表性的创新药上市公司，两者创立时间分别为2011年8月、2012年12月，2020年营业额分别为38.44亿元、15.95亿元。信达生物2021年上半年营业额20.32亿元，君实生物2021年前三季度收入27.18亿元。

可以看出，微芯生物成立时间比信达生物、君实生物早了足足十年，但是其目前销售额仅为后者的零头，错失创新药的黄金时代，背后的原因在于微芯生物产品线过于薄弱。

微芯生物目前已上市销售的产品仅有两款，分别为西达本胺和西格列他钠，两者均为国家1 类原创新药。

西达本胺目前已有两个适应症成功获批上市，用于治疗外周T细胞淋巴瘤和乳腺癌，获批时间分别为2014年12月、2019年11月。

淋巴瘤是起源于淋巴造血系统的恶性肿瘤，可分为非霍奇金淋巴瘤（NHL）和霍奇金淋巴瘤（HL），前者占整个淋巴瘤的90%，其中外周T细胞淋巴瘤发病率约占NHL的10%-15%。

平安证券研究报告称，目前国内淋巴瘤每年新发病例约10.31万人。按照上述比例测算，外周T细胞淋巴瘤每年新发病例仅有0.93万-1.39万人，销售空间不被市场看好。微芯生物2020年以前的营业收入基本全部来自外周T细胞淋巴瘤适应症，该适应症2017年进入国家医保乙类目录，但是公司营业收入仅从2017年的1.11亿元增加至2019年的1.74亿元，增加额只有6330万元。可以看出，这款适应症市场空间极其有限。

相比外周T细胞淋巴瘤，微芯生物西达本胺于2019年11月获批的乳腺癌适应症，虽然是个大病种，但是这款适应症至今仍未进入医保目录。

2021年上半年，微芯生物实现营业收入1.83亿元。国海证券研究报告称，2021年上半年公司确认了沪亚生物支付的西达本胺成年人T细胞白血病（ATL）适应症日本获批阶段技术授权收入，预计收到约2000余万元。

扣除掉海外技术授权收入之后，微芯生物西达本胺国内市场销售额大约1.63亿元，相比公司2019年和2020年中期营业收入增加额分别为8139万元、5272万元。

可以看出，没有进入医保目录的乳腺癌适应症放量并不明显，对销售额拉动有限。2021年三季度单季，微芯生物实现营业收入9324万元，环比二季度减少1476万元，存在放缓趋势。

为了拓展市场，微芯生物新增西达本胺新适应症乳腺癌的学术推广费用、扩招肿瘤销售团队、组建代谢产品事业部团队，使得2021年前三季度销售费用达到1.61亿元，同比增长104.24%，管理费用也达到5494万元，同比增长73.33%。2021年前三季度发生亏损，最主要的原因就是营业收入难以覆盖费用支出。

除了西达本胺以外，微芯生物的西格列他钠于2021年10月获批上市，适用于配合饮食控制和运动，改善成人II型糖尿病患者的血糖控制。糖尿病是个大病种，目前中国有1.16亿糖尿病患者，其中90%左右为II型糖尿病，但是用于治疗糖尿病的药物数量众多，竞争极其激烈，而西格列他钠并非突破性创新药。

II型糖尿病主要治疗药物包括胰岛素及其类似物、双胍类、糖苷酶抑制剂类、磺酰脲类、胰高血糖素样肽-1（GLP-1）类似物、二肽基肽酶-4（DPP-4）抑制剂、钠-葡萄糖共转运蛋白2（SGLT-2）抑制剂、噻唑烷二酮（TZD）类等。

根据《中国II型糖尿病防治指南》，目前二甲双胍是首选药物，α-糖苷酶抑制、胰岛素促泌剂同为一线治疗药物。但从指南发展趋势看，GLP-1 类似物、DPP-4 抑制剂、SGLT-2 抑制剂等新型机制药物正逐步成为重要的二線药物，未来甚至有望成为一线用药，这些新型机制药物是西格列他钠的主要竞争药品。

西格列他钠10月获批上市以后，微芯生物二级市场股价并没有良好表现，市场对这款药信心似乎也并不大。

从研发管线上来看，微芯生物目前处于临床三期的品种并不多，期待值不高。在研发路线上，微芯生物采用的是差异化开发策略，远离单抗、双抗、细胞治疗等热门靶点，做的大部分是冷门品种。

这种研发路线并没有得到资本市场认可，自2019年上市以来，公司股价已从高点125元/股最低跌至33.44元/股，11月23日收盘价36.4元/股。

《证券市场周刊》记者给微芯生物发去了采访函，截至发稿未收到上市公司回复。