新一轮“加息潮”临近关注防御低估股

玄铁

本周，韩国和新西兰央行皆宣布年内第二次加息。韩国再度加息，或预示全球新一轮加息周期临近。年末配置中，看多者可进攻式追高，看空者宜防御式买低，只是后者胜算略高。

沪深300调整将抑制新股估值泡沫

中证指数本周宣布，将创业板证券纳入沪深300 的时间调整为上市一年后，自下月13日起执行。通达信数据显示，截至本周四（下同），沪深300较2月份高位下跌17.44%，此举将大减新股估值泡沫破灭带来的冲击。

过去5年里，次新股板块指数经历大熊市行情，最新收盘价较2017年峰值大跌66.6%，次新开板指数年内重挫71%。开板炒新模式已是巨亏策略，注册制下的询价方式已让IPO估值明显泡沫化。

开板炒新模式是追高买进策略，牛市显灵，熊市失效。深注册制板块指数去年大涨2.1倍，最新收盘价较年内峰值下跌25.7%。暴涨暴跌再次上演。

1990年12月19日，沪综指以96.05点挂牌开盘，至今累计涨幅达36倍。当时的沪综指由上海老八股组成，其中最牛的豫园商城较上市首日开盘价仅上涨12倍，仍未跑赢大盘。同时，大盘波动极大，高抛低吸和波段操作成为赢家法则。以1992年为例，沪综指5月25日最高升至1429点，较上年底的292.75点上涨3.88倍，随后招来调控组合拳，至11月17日跌至386.85点。通胀前期牛市有多猛，通胀后期熊市就有多凶。只是一年不到，买点卖点收益迥异。每一轮大熊市，在宏观面上看，是调控治通胀的副产品;从股市监管来看，则是牛市扩容的后遗症。

通胀和新股扩容挂钩股市走向

在过去31年里，沪综指下跌年份有13次，标普500仅有8次。自从2009年以来，美股摆脱了强周期板块金融和地产的影响，进入科网股主导的新经济牛市。相比之下，强周期板块仍占A股主导地位。今年前三季度，全部A股净利为4.06万亿元，其中41只银行股实现净利1.47万亿元，占比36.2%。化工、有色金属、钢铁三大行业一改过去两年盈利缩水的趋势，今年前三季净利润翻倍增长，板块年内涨幅分别为57.4%、50% 和37.6%，为典型的周期股牛市，抵御调控能力弱。

本周，标普500一度再创历史新高，年内涨幅逾25%，带动沪综指重上年线，年内涨幅为3.2%。相比之下，沪深300仍在年线下方，年内跌幅逾6%。谁才是未来的信号指标？谨慎来看，一看通胀，二看新股扩容增速。

周三公布的10月份美国个人消费支出物价指数同比增长5%，为31年来单月新纪录，美联储决策者当日承认可能提前加息。当日，上期所原油指数（050188）大涨4.36%，重回高位区域。通胀风险仍困扰中国，涨价概念股要提防政策打压风险。从9月中旬至11月中旬，A股煤炭指数最多暴跌35%，显示行政干预奏效：最近6 个交易日一度上涨10.7%，已提前炒作年报业绩浪。

行情升温，融资优先。据清科数据统计，今年前三季度，中国企业境内上市有318家，融资4434亿元，皆为同期历史新高。2020年A股共有395只新股上市，融资4719亿元。关键问题是，新股扩容有高估值泡沫并行，留给二级市場的政策红利大缩水，制约了牛市上涨空间。10月份A股有32只新股上市，首发市盈率均值为33.38倍，同期深沪主板IPO发行上限为23倍市盈率。

通胀超速全球加息预期升温

本周，韩国和新西兰央行皆宣布年内第二次加息，两国股市较年内峰值分别下跌9.7%和6.2%。韩国再度加息，或预示全球新一轮加息周期临近，只是知易行难。

美联储的资产负债表规模从2008年8月的8986亿美元，上升至截至本月中旬的8.6万亿美元、日本央行亦达6.4万亿美元。但日本央行更是日股头号买家，加息会导致持股市值缩水。日经指数较2008年谷底上涨3.2倍，主因是日本央行从2010年开始买进ETF，至今买进逾50万亿日元的股票资产，约为东京证券交易所总市值的6.4%。

相比之下，中国央行日前在《2021年第三季度中国货币政策执行报告》指出，“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头。”三季度末金融机构超储率为1.4%，为近年来的较低水平，央行特意澄清这并不意味着流动性偏紧，显然是要打消市场的降准预期。

可预期的是，央行分类式精准调控将延续。本周，地产和金融股弱市趋势并未逆转。对比鲜明的是，碳减排概念今年大涨，估值高企，央行仍将加大绿色金融扶持力度。是抄底低估值政策负利股，还是追高高估值政策红利股？其实，答案在于牛熊预期，看多者可进攻式追高，看空者宜防御式买低，只是后者胜算略高。