具有一般关联结构母子公司担保债券的定价和风险分析

林建伟，宋丽平

（莆田学院 数学与金融学院，福建 莆田 351100）

随着债券市场的发展，信用等级较低的公司通过第三方担保、母公司为子公司担保、债券保险以及信用准备金等增信方式提高其信用等级，其中母公司同时为旗下多家子公司担保的方式尤为常见。例如：2018 年4 月，杭州海康威视数字技术股份有限公司宣布为旗下17 家子公司债券提供担保，担保额度达224.50 亿元；2018 年10 月，阳光城宣布为旗下7家子公司债券提供担保，担保额度达52.98 亿元；2018 年11 月，中南建设集团股份有限公司宣布为旗下24 家子公司债券提供担保，担保额度达143.40 亿元。子公司债券获得母公司担保有助于增强子公司到期还本付息的能力，提高子公司债券的信用等级，降低子公司的融资成本，从而解决子公司融资难的问题。但同时应意识到母公司为子公司债券提供担保所隐含的违约传染性风险，即子公司的违约可能增加母公司的违约概率，或直接导致母公司违约，因此在一家母公司为n家子公司债券提供担保时，建立合理的公司债券定价模型是研究热点。

JARROW 等［1］首次通过违约强度传染模型描述了关联公司之间的违约依赖性结构，并对具有单向违约传染结构的2 家关联公司债券进行定价；COLLIN-DUFRESNE 等［2］采用测度变换方法，研究了具有环形违约传染结构的2 家关联公司债券定价问题；白云芬等［3］通过测度变换方法，研究了具有双曲衰减违约强度传染结构的2 家关联公司债券定价问题；FAN［4］采用总的违约强度构建方法，对具有环形违约传染结构的3 家关联公司债券进行定价。……