环境不确定性、产融结合与资本结构动态调整

戴建元 马德学 张伟 郝颖

【摘要】以2012 ～ 2018年我国A股上市公司作为样本， 研究在环境不确定的条件下产融结合对企业资本结构动态调整的影响， 结果表明： 产融结合的实施加快了企业资本结构调整速度， 环境不确定性的增加则使企业的资本结构决策趋于保守。 实施产融结合能够在高杠杆的情况下， 促进环境不确定性对资本结构调整的加速作用;在低杠杆的情况下， 缓解环境不确定性对资本结构调整的抑制作用。 通过机制检验发现， 产融结合通过缓解债务规模限制、降低融资成本、提升运营能力三种渠道增强企业资本结构动态调整能力。 在区分企业类型后发现， 产融结合的上述作用在股权制衡度高、规模大的企业中更加显著。

【关键词】产融结合;环境不确定性;资本结构调整;债务规模;融资成本

【中图分类号】F275      【文献标识码】A      【文章编号】1004-0994（2021）24-0029-10

一、引言

经典资本结构理论假定资本供给具有完全弹性， 认为企业的融资决策取决于自身的发展需求[1] 。 然而， 由于市场的不完善和风险的不确定性， 企业的融资能力往往受到宏观环境变化、信息不对称、企业所得税、经营能力、破产成本等多种因素的影响[2-6] ， 资本结构选择往往是多层次、多维度的复杂因素交互影响的结果。 企业的资本结构体现了股东、债权人、经理人等利益相关者之间契约关系的制度安排[7] ， 成为企业重要的财务决策。

习近平总书记在2017年全国金融工作会议上强调， 要引导金融业发展同经济社会发展相协调， 促进融资便利化、降低实体经济成本、提高资源配置效率、保障风险可控。……