十年回顾与展望：市场变革下的担保品解决方案

徐良堆

在高度复杂的现代金融体系中，担保品在金融稳健性和流动性管理方面扮演了十分重要的角色。2021年是中央结算公司推出担保品管理服务十周年，十年来，全球及中国金融市场都发生了深刻变革，进一步为担保品机制发挥风险稳定作用带来了新的机遇。

市场变革推动担保品管理成为相对独立的专业领域

纵观历史，全球金融体系往往会在金融危机后得到修正与完善。国际社会对2008年国际金融危机的反思和总结之一就是要重视和加强担保品管理，担保品机制在建立稳健的风险管理框架中的重要性越发突出。

在微观市场需求层面，市场机构意识到要强化自身的流动性和风险管理，有履约担保的交易正在逐步替代傳统的信用交易（非担保交易）。以欧洲货币市场为例（见图1、图2），在2008年国际金融危机后，有担保交易的规模显著增长，其日交易量和存量规模占比分别达到60%和51%;而信用交易的日交易量和存量规模占比分别为不足18%和不足6%。从价格来看，有担保交易与信用交易的利差可达100BP以上（见图3、图4）。

在宏观监管要求层面，在2008年国际金融危机后，国际证监会组织（IOSCO）、巴塞尔银行监管委员会（BCBS）、全球金融体系委员会（CGFS）等国际组织均呼吁各国要强化担保品保障金融稳健的基础性作用。

随着各国相继出台监管法规，担保品管理呈现越来越明显的系统重要性特征。例如，自2008年以来，欧洲市场自发保证金要求显著增加。实证表明，引入保证金逆周期调节因子有助于调节市场整体杠杆率，降低金融顺周期性（见图5）。……