以贷款创造存款理论为起点观察货币政策

张旭 危玮肖

摘要：M2恒等式是深入人心的公式，但在实践中不能简单套用来计算广义货币供应量（M2）。贷款创造存款理论描述了货币创造的机制和约束因素。货币政策通过改变其中一些约束因素对银行创造货币的总量和结构予以调节。其中，利率是三大约束因素之一，且是央行重点关注的因素。在判断我国货币政策取向时，应主要观察相关价格指标。

关键词：货币创造 货币政策 利率 超额准备金

研究方法的选择需实事求是，正确把握金融运行的本质规律。贷款创造存款（LCD）理论是在实践中提炼出来的，且得到时间的检验。遗憾的是，在实践中因对其理解不够深入，存在一些误用现象。

对M2恒等式的误用

“广义货币供应量（M2）=基础货币供应量×货币乘数”（M2恒等式）是教课书中的公式，也常用于金融分析，但存在一定的误用。例如，有人认为货币乘数是基本不变的，央行可以通过控制基础货币对M2进行精准掌控;也有人以中期借贷便利（MLF）等货币政策操作为出发点，套用该公式计算M2。这些分析在逻辑上有误，结果自然偏颇。

在银行信用货币制度下，货币分为基础货币与存款货币两个层次，M2恒等式用乘法式将这两个层次联系起来。事实上，基础货币由央行创造，存款货币由商业银行创造，两个层次货币之间的相互影响较为复杂，远不是公式这么简单。M2恒等式只是货币乘数的定义式（孙国峰，1996），并不是M2的决定式。

如果將基础货币供应量视为M2的决定因素，并认为两个层次的货币供应量会等比例变化，这显然不妥。……