鹏华QDII债基净值腰斩

张学庆

未來一年离岸地产美元债仍面临较大的到期压力，境外对地产企业无序违约担忧料将逐步释放。

12月3日，中国恒大发布公告称，无法履行一笔2.6亿美元债的担保义务。这是自9月爆雷以来，恒大在公开市场首次出现债务违约。

在恒大公告发布后的2小时内，广东省政府、中国人民银行官网、中国银保监会官网、证监会官网纷纷就恒大首次公开违约事件表态，指明恒大问题系企业自身经营管理不善而出现的个别现象，对于中国地产行业的基本面影响较小，外溢风险总体可控。

据悉，该笔债务为恒大在境外发行的私募债，约占恒大债务总额的0.5%左右。理论上恒大这笔2.6亿美元债务违约，会立即触发其现存的所有海外债到期。且国内债券同样会与海外债联动，一同触发交叉违约。

恒大在公告中还表示，鉴于目前的流动性情况，集团不确定是否拥有充足资金继续履行财务责任。未来将会统筹考虑其整体财务状况，积极与境外债权人沟通，为所有利益相关方制定可行的境外重组方案。

美元债受挫

自今年初开始，负债近2万亿元的恒大就不断被理财客户、金融机构、上下游供应商，以及购房者等债权人维权。9月，恒大的债务危机完全浮出水面，各地方政府部门陆续开始针对恒大的未交付项目采取相关应对措施。

美元债违约必然加剧了境外资本对中国房地产市场的悲观看法，对整个中概股、美元债市场都有非常重大的负面影响。

受多家房企美元债违约事件影响，房地产美元债二级市场价格大幅下挫，到期收益率上行。高收益美元债基金也受到连累，净值大幅下跌。

净值腰斩

Wind数据显示，截至12月9日，76只（A/C份额分开统计）QDII债券型基金中，61只今年以来是负收益。

其中，鹏华全球中短债今年以来收益率为-48%，最大回撤率超50%，其重仓股债主要是中概股和地产美元债，重仓股包括快手、立讯精密、哔哩哔哩、东方海外国际、华住集团;重仓债券包括中梁置业、禹州地产、当代城。

鹏华全球高收益债今年收益率为-47%，其在10月8日净值跌幅高达17.63%，遭遇“断崖式”回撤，该基金未评级债券的持仓比例尤其高，达到了62.54%。

令人吃惊的是，鹏华这2只QDII债券基金今年以来的业绩比富时中国美元高收益债指数（-30%）还要差，在全市场有数据的359只（非合并份额）QDII产品中排名仅比博时中证全球教育ETF（-52%）稍好，处于倒数第二、第三位置。这样的糟糕业绩着实让债券基金的投资者大跌眼镜，也使得这些投资者成为国内房企债务违约事件的间接受害者。

根据发行公告，鹏华这2只QDII投资的高收益债，主要是，未达到S&P评级BBB-级的债券、或未达到Moody’s评级Baa3级、或未达到Fitch评级BBB-级的债券、或未经信用评级机构评级的债券。

高收益债券属于收益较高且信用风险较高的品种。高收益债发行人的偿还能力取决于企业的经营状况，而经营状况好坏受多种因素影响，如管理能力、财务状况、市场前景、行业竞争、公司治理等，这些都会对企业的盈利特别是现金流产生影响。当债券发行人的上述经营指标变差，或者市场风险偏好变差，债券的信用利差都会扩大，在极端情况下甚至有可能导致违约，这些都会导致基金资产损失。

以鹏华全球高收益债基金的历史持仓债券来看，2018年开始偏爱房地产美元债。从其2021年中报看，前五大持仓涉及的发债主体包括佳兆业集团、禹洲集团、融创中国等3家中国房企，其中佳兆业集团有2只产品。9月30日披露的三季报显示，前5名债券投资发债主体全部为房企，依次为：禹洲集团、中南建设、阳光城、当代置业、佳兆业集团。

对比中报和三季报，其未评级债券规模从14.71亿元降至6.47亿元，但占比从56.55%上升至62.54%。鹏华全球高收益债基金规模从二季度末的26.01亿元骤降至三季度末的10.34亿元。

鹏华全球高收益债在三季报中表示，中资美元高收益指数第三季度下跌9.82%，创下过去10年以来最差单季度表现。基金在第三季度规模有所下降，经历了一些变现压力。展望第四季度，其表示市场情绪不佳对估值带来的压力需要一定时间缓慢解除，未来当市场出现积极信号，风险偏好重新抬升，存在较大的利差收窄空间。

该基金哪里知道，其业绩四季度比三季度更惨。

压力加剧

可以预计，在政策严控下，债务违约情况或还将密集出现。为缓解现金兑付压力，已经有一部分房地产企业以要约交换或展期等方式处理即将到期的美元债。还有一部分房企实控人，通过股东借款、甩卖资产、折价配股等方式，改善企业短期流动性压力。

与此同时，新城控股、雅居乐集团、中国金茂、世茂集团、中梁控股、建业地产、弘阳地产等多家房企纷纷启动境外美元债回购，表明其资金充足，以提振市场信心。

但毋庸讳言，随着偿债高峰的到来，房企的资金压力也将进一步加剧。

申万宏源研究报告显示，2021年是地产境内债到期高峰，而2022年是地产美元债到期高峰。2022年地产美元债到期金额折算人民币约为3787亿元，较2021年增长40%。

中信证券认为，8月以来，离岸美元债市场经历了大幅波动，花样年控股、新力控股等房企的到期美元债均出现实质性违约，引发海外投资者对中资离岸债券的恐慌抛售，高收益和投资级美元债收益率分别上行801bps和30bps。

尽管近期部分房企通过债券回购等方式提振投资者信心，但整体中资美元债发行规模仍大幅骤降，其中10月以来地产美元债仅发行15.6亿美元。短期来看，地产行业基本面拐点仍未到来，投资和销售端进一步下行，但宽松政策预期下近期信贷环境有所改善。

展望未来，离岸地产美元债仍面临较大的到期压力，明年4个季度分别有128.9亿、165亿、141.6亿、112亿美元的离岸债券到期，境外对地产企业无序违约担忧料将逐步释放，应警惕房企到期债券再次无法偿还问题的出现。