投资者关注、盈余操纵与权益资本成本

汤晓冬 陈少华

(1.厦门理工学院，福建 厦门 361021；2.厦门大学，福建 厦门 361005)

一、引言

优序融资理论认为股权融资位于企业融资偏好的末端，但我国上市公司却存在着明显的股权融资偏好，相对较低的股权融资成本是我国上市公司偏好股权融资的原因之一。从现有文献来看，学者围绕权益资本成本的影响因素展开了深入探讨。一方面，部分学者从信息披露的角度进行研究发现，股票β系数、负债率、企业规模、账面市值比等基本面信息(叶康涛 等，2004)及管理层盈余预测(王艳艳，2013)、社会责任报告(李姝 等，2013)、盈余管理(王亮亮，2013)等信息披露质量因素均会对股权融资成本产生重要影响。机构投资者可以通过监督公司治理、提高信息披露质量来降低企业权益资本成本(代昀昊，2018)。另一方面，股东和管理层也具有主观上影响权益资本成本的动机，如张祥建等(2005)研究发现，大股东控制的“隧道行为”能够带来隐形收益是上市公司偏好股权融资的原因之一；甘丽凝等(2019)研究表明，管理层披露非财务信息时所采用的语调具有定价功能，积极的管理层语调能够降低权益资本成本。此外，现有研究还发现管理层会根据投资者关注度的分布情况进行择机信息披露行为(李思静 等，2020)。综上可知，投资者行为与管理层行为对股权融资的影响一直是研究的热点问题。

与西方发达国家相比，我国资本市场主要存在两个方面的特征：第一，投资者结构以个人投资者为主，机构投资者为辅；……