需求饱满、产能落地有序,后市乐观

2022-01-23 05:31
新财富 2022年1期
关键词:归母标的军工

军工板块当前走势总体健康,有理由对后市继续保持乐观。根据我们最近发布的《军工板块三季报总结》,82个军品收入或归母净利润占比过半的标的,2020年归母净利润同比增幅中位数23.2%,2021年前三季度归母净利润增幅中位数44.7%,若以前三季度增速外推全年,则2020、2021两年归母净利润累计增幅78.3%。自2015年6月至2021年6月底,军工板块处于下行通道,2020年7月1日以来,中证军工指数累计涨幅66.43%,与业绩增幅高度匹配。

作为“十四五”开局之年,2021年军工行业需求实现里程碑式的兑现,从前三个季度财务数据来看,上游片段式的增长已蔓延至全行业的系统性加速。财报信息公开公允,最能凝聚市场共识。横向比较其他制造业,军工行业需求景气度、确定性、持续性出类拔萃,军工主流标的“蓝筹化”是大势所趋,“游击”式的投资属性和波动性有望显著减弱。

展望2022年,军工行业需求饱满、产能落地有序,在行业需求结构性加速的大背景下,一批军工标的有望实现业绩快速增长,向上趋势不变。当前军工板块基本面驱动的标的,PE多数位于30-50x区间,2022-2023年复合业绩增速在30%-40%,且相当一批部分标的2024-2025年仍有望保持30%左右增速,成长性与估值匹配度高。考虑总体外部环境的影响,军工板块潜在估值溢价有望逐步显现。

横向比较其他制造业,军工行业的特点在于顶层设计性强,规划属性突出,主战装备产业链相关企业中期需求确定性高。五年规划框架之下,行业基本面不存在显著变化,放眼军工各细分领域及产业链各环节,市场研究与认知相对充分,总体不存在显著预期偏差。展望2022年,军工板块基本面驱动的多数标的,收益空间主要来自业绩增长带来的投资回报。纵横两个维度看:1)军工六大细分领域中,“十四五”需求显著提速的主要为航空、航天、电子装备方向;2)军工产业链各环节中,中上游企业依靠市占率提升、国产化替代或渗透率提升等带来的个体阿尔法,可以取得显著超出行业的需求弹性。除此之外,建议重点关注学习效应、规模效应驱动业绩增速显著超出收入增速的航空制造业中下游企业,以及需求持续性显著超出航空板块整体水平的航空发动机产业链。

国防军工丨兴业证券研究小组

石康、李博彦等

石康/毕业于清华大学电子工程系,现任兴业证券经济与金融研究院院长助理、高端制造研究中心总经理、军工机械行业首席分析师。2018年新财富军工第二名,2019年、2020年国防军工第二名,2021年第一名。

本年度代表作:《新雷能深度报告:特种电源爆发式增长,国防信息化賽道长远》、《宏达电子深度报告:创业者文化激发成长动力,横向拓展成就电子元器件集团》、《2021年度投资策略:“十四五”需求加速落地,超配高成长优质标的》、《鸿远电子深度报告:深耕军用MLCC行业,需求加速驱动业绩增长》、《美军导弹武器采办趋势:导弹与弹药预算显著增加,制导导弹占比迅速提升》

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