如何辨别“韭菜股”？

洪灝

在小市值与散户集中度高的股票池中，挖掘高质量股票，能为投资者带来显著的超额收益。

各种资产类别回报的分布形态，不是中值左偏，就是中值右偏。极少有资产的回报率呈标准正态分布。

在中值右偏形态下，资产回报率的中值要大于均值，表现为左侧的尾部相对于右侧要更长。这类回报率呈现右偏形态的资产，它们的整体收益相对较高，但是在少数情况下，资产价格会发生極端的下跌，给投资者造成大额亏损。在中值左偏的形态下，中值要小于均值，表现为右侧的尾部相对于左侧要长。这类回报率呈现左偏形态的资产，它们的整体收益较小，但在少数情况下价格会出现极端的上涨，为投资者带来巨大回报。

简而言之，左偏形态即跑输的概率大，但是也有机会获得极高的回报;而右偏形态则是跑赢的概率大，但也会有机会遭遇极低的回报。我们把具有左偏形态的股票称为“韭菜股”。

中值偏态与股票的未来收益呈现显著的负相关。我们采用的是个股特有的回报率分布偏度，即那些无法被市场、估值和规模因子所解释的未知收益率的分布偏态。每个月，我们将全体A股按偏态由高到低进行排序，采取等权重的方式构建100个等份组合，来检测偏态与未来收益率的相关性。我们的量化分析显示，中值右偏组合的未来收益显著高于其余组合，而中值左偏组合的未来收益普遍较低。也就是说，右偏组合很可能是那些长期跑赢、备受市场瞩目的焦点股票，而“韭菜股”并不能为投资者带来长期稳定的合意回报。……