探索养老金产品管理新模式精耕细作企业年金投资管理

文_张 林 王 瑞

在我国近十年的年金投资实践中，养老金产品形成了资金优势集中、投资效率较高、投资风格均衡的特点。截至2021年年末，我国养老金产品市场规模达到1.93万亿元，并且在年金和社保基金中的配置比例不断提高。

随着养老金产品投资规模日趋扩大，产品复杂性持续提高，产品的收益和风险管控对投资管理提出了更高要求。2022年，国家电网有限公司下发了《企业年金投资养老金产品监管指引》（以下简称：《监管指引》），国网河南省电力公司在认真执行《监管指引》的基础上，结合养老金产品管理现状，从养老金产品投资策略、产品选择及监督考核等方面开展探索研究，为不断发展的年金投资需求提供参考。

优化配置策略，自上而下制定资产配置

资产配置策略作为年金计划投资的指导方案，决定了年金各类资产的配置比例和投资方式，在年金投资过程中至关重要。在资产配置策略制定过程中，需综合考虑宏观经济、债券市场、权益市场、年金投资目标、风险偏好等因素，最终确定资产配置策略。养老金产品投资架构中，最终投资主体为各企业年金计划，因此采用自上而下的方式制定产品投资策略比较合理。

顶层设计统一规划，制定资产配置及投资指引。国家电网有限公司具有长期的企业年金管理经验、养老金产品池管理模式、专业人员配置等优势，可直接对接专业金融机构，为下设各基层单位提供大类资产配置比例建议和养老金产品投资指引。

下属单位依据实际，制定计划层资产配置策略。下属单位年金计划结合自身风险偏好，根据国家电网有限公司比例建议，确定计划层资产配置策略，同时根据计划管理规模和业绩排名，确定合理的养老金产品配置比例。

投资组合机动灵活，制定个性化资产配置方案。各年金投资组合可分为标准投资组合和产品直投组合。标准投资组合通过全部或部分养老金产品投资，实现集中优势资金、分散投资风格以及提升资金配置效率等目标，目前主要以自身发行的养老金产品为主。产品直投组合则主要根据国家电网有限公司定期发布的年金投资指引，综合提升计划投资收益，调整计划资产配置策略和投资指定资产等多个目标，制定组合资产配置策略。

细化类别管理，分类实施资产配置标准

根据不同类型的养老金产品制定不同的配置要求和选择标准。

做好自主类养老金产品的灵活配置。自主类养老金产品仅包含货币型养老金产品，该类养老金产品数量较少、流动性较强，且投资策略和收益率差异较小，为避免反复申请，增加灵活性，各投资组合可根据自身情况自主选配。

做细备案类养老金产品的审批配置。备案类养老金产品主要分为固收成本计价类资产和权益类资产两大类，产品均具有底层资产差异性较大、流动性较低、风险较高等特点。为加强该类养老金产品管理，防范产品信用风险，建议采取“一事一议”审批制。同时为兼顾配置效率，设置白名单资产，根据项目主体资质，将审批等级分为白名单资产、受托人审批和国家电网有限公司审批三类。

做优入池类养老金产品的综合评估。入池类产品主要为风险收益分化明显、产品持续开放运作的养老金产品。通过设置定量定性指标综合评价产品池内所有养老金产品，定性指标考虑养老金产品发行方情况和养老金产品情况两方面，定量指标由收益指标和风险指标两方面，各年金计划可以根据上述选择标准制定养老金产品评分表，对池内产品进行精选，按照资产配置策略将配置额度按照排名分配至排名靠前的养老金产品。

固化监督管理，多措并举做好绩效评估

各年金计划要结合自身情况，加强养老金产品投资管理，包括养老金产品投前、投中、投后管理。

明确投前配置原则。完善养老金产品投资决策机制，履行理事会或管委会职能，结合本单位计划的实际情况，督导管理机构统筹制定养老金产品投资政策，设置养老金产品底层资产集中度警戒线及风险底线等。

加强投中跟踪引导。持续对产品进行跟踪，督导管理机构落实本单位养老金产品投资范围、投资比例等有关规定；引导管理机构合理调整养老金产品配置结构及持仓，避免投资过度集中于单一行业、板块、主体等。

深化投后预警监督。对于低于入池标准的产品，托管人应及时进行预警，投管人应及时反馈产品调整措施；对于确定出池的产品，托管人应进行监督，确保投管人在规定时间内调整完毕，如有特殊情况，及时报委托人审议。

强化绩效考核评估。标准投资组合，原则上鼓励投管人配置主力型养老金产品，包括在组合资金分配上予以倾斜支持，但产品业绩需纳入投资管理人组合业绩考核。产品直投组合，原则上不纳入投资管理人年度考核，但对于持续表现不佳的产品直投组合，需及时采取调整措施，包括更换组合管理人等。