金牛化工资本结构优化研究

□文/刘漪昆

（沈阳化工大学经济与管理学院 辽宁·沈阳）

［提要］企业的资本结构会对其财务健康状况以及偿债能力、盈利能力等各个方面产生影响，资本结构的合理性关乎一个企业的长远发展。本文以河北金牛化工股份有限公司为研究对象，运用文献查阅法和案例分析法相结合的研究方法，从其总体情况、债务结构、股本结构以及财务风险等四方面进行分析，并提出相关建议。

一个公司的资本结构是指其全部资本的价值及其构成的比例关系。债务资金和权益资金是企业资本的两大来源，分析一个企业的资本结构可以了解公司的融资策略、财务风险以及资金收益率等情况，化工行业在我国的国民经济中占有重要地位，作为一项支柱性产业其资本结构优化的重要性不言而喻。

一、金牛化工公司简介

河北金牛化工股份有限公司（以下简称“金牛化工”）成立于1994年，两年后在上交所挂牌上市，股票代码为600722，其主营业务为化工原料、塑料制品及建筑材料的生产和销售，由于其主要产品甲醇在医药、农药以及特种行业具有广泛用途，因此公司具备良好的发展前景，发展至今，金牛化工已成为技术力量雄厚且设备先进的化学原料及化学制品制造业企业，具有较强的市场竞争力。

二、金牛化工资本结构现状及成因分析

（一）资本总体现状：资产负债率水平偏低。企业的负债水平可以反映出企业资本结构的总体状况，同时企业对其债务资金的管理能力也可以体现出该企业的财务管理水平。表1为金牛化工2016～2020年的资产负债情况。（表1）

由表1可以看出，金牛化工2016～2020年的资产负债率偏低，与整个化工行业的均值有较大差距，2017年的资产负债率达到近5年的最高值12.49%，而该年化工行业的资产负债率高达55.01%，约为金牛化工的4.4倍。从金牛化工5年的总体状况来看，其资产负债率始终保持在10%左右，且总体呈下降趋势，虽然中间个别年份有所波动，但在后2年迅速回落。可以看出，其资产负债率总体已处于稳定态势，而化工行业的平均资产负债率在54%上下浮动，这表明金牛化工资产负债率偏低的情况属于公司的常态化管理。

表1 2016～2020年金牛化工资产负债率一览表（单位：万元）

较低的资产负债率是由于公司资金充足，无需通过外部借款或者通过很少的借款即可满足日常生产经营的资金需求，并且公司管理层采取保守的经营战略，对于企业的经营非常谨慎，也不愿进行过多的投资活动，以此保持充足的现金流。

（二）负债结构现状：负债结构不合理。评判公司的负债结构是否合理需要对公司债务资金结构进行分析，即分析负债资金中流动负债和非流动负债的占比情况，以及流动负债和非流动负债的构成占比状况。表2为金牛化工2016～2020年的流动负债比率表。（表2）

如表2所示，金牛化工在2016～2020年的流动负债比率非常高且常年处于稳定状态，5年的均值约为99.5%且始终保持在98.56%以上，这表明金牛化工仅有的债务资金中长期非流动负债资金占比极少，其负债资金几乎全部来源于流动负债资金，表明金牛化工的负债结构并不合理。

表2 2016～2020年金牛化工流动负债比率一览表（单位：万元）

鉴于金牛化工2016～2020年流动负债占总负债金额的比例较大，本文对流动负债中的主要组成项目占比情况进行分析。可以看出，流动负债总额中应付及预收款项占比远高于其他三项，从2016年的59.69%上升至2019年的71.69%，虽在2019～2020年下降幅度较大，但相比于其他项目仍占绝对优势。从短期借款来看，金牛化工仅在2016年和2017年各有数额较大的借款，但在随后的3年中短期借款项目金额为零，表明金牛化工仅在有迫切的资金需求时才动用借款，企业并没有充分利用好债务融资这一资金筹集渠道。（图1）

图1 2016～2020年金牛化工流动负债构成图

综上可以看出，金牛化工的债务资金几乎全部来自于流动债务资金，流动性负债居高不下，且流动债务资金中的应付及预收款项占比远高于短期借款比例，表明金牛化工几乎不进行债务融资，其负债资金的内部结构并不合理。这是由于金牛化工历年来秉持“抓好主业”的经营发展战略，使其非常注重产品的产销状况，同时为达到节约资金的目的，公司发挥应付账款和预收账款作为无息负债的优势，在保障公司正常生产销售的前提下最大限度地节约资金，这从侧面表明管理层更加偏向资金成本低的融资方式。

（三）股本结构现状：股权相对集中。股本结构即所有权结构，股本结构决定了企业的组织结构，会在一定程度上影响公司的治理方式，进而对公司绩效产生影响，图2为金牛化工2016～2020年主要股东的持股比例情况。从图2可以看出，金牛化工2016～2020年的主要股东持股情况非常稳定，前十大股东的持股比例始终保持在58%～61%左右，并未出现大量减持的现象，表明公司股东对企业的未来发展前景比较看好，侧面反映了金牛化工近年来稳定的经营业绩。（图2）

图2 2016～2020年金牛化工主要股东持股比例图

本文进一步对前三大股东的持股比例进行了分析，金牛化工2016～2020年前三大股东的持股情况如图3所示。由图3可以看出，公司前两大股东的持股比例保持稳定，2016～2018年第一大股东的持股比例始终保持在29.99%，第二大股东的持股比例也保持在26%左右，第三大股东的持股比例明显少于前两大股东；但在2019年金牛化工前两大股东的持股比例分别由29.99%和26.05%下降至20%和19.99%，而第三大股东的持股比例骤然上涨，由0.8%猛增至16.06%，基本与前两大股东出现持平状态；到2020年，第一大股东持股比例迅速回升，涨至36.05%，第二大股东持股比例基本不变，而第三大股东持股比例骤跌至0.61%，而该年公司前十大股东的持股比例为58.9%，仅第一大股东就占据了36.05%。可以看出，金牛化工的股权集中度较高。（图3）

图3 2016～2020年金牛化工前三大股东持股比例图

（四）财务风险现状：未充分利用财务杠杆。企业的财务风险是指企业发生财务损失的不确定性，一般可以通过财务杠杆系数反映，由于金牛化工历年来的财务费用均为负值，计算财务杠杆系数的意义并不大，因此本文通过分析利息收入和利息费用的金额进行分析，图4为金牛化工2016～2020年的财务费用情况。如图4所示，金牛化工2016～2020年的利息收入均远大于利息费用，其中2016～2019年的利息收入金额不断攀升，而利息费用却逐年下跌，导致二者的差额逐年加大，直至2020年在其利息收入下降的同时，利息费用上升，但仍存在巨额差距。利息费用远小于利息收入的现实情况表明金牛化工债务融资的金额极小，就公司的融资活动来说，其并未考虑到债务资金税后列支的优势，没有发挥税盾效应，即并未发挥财务杠杆的作用。（图4）

图4 2016～2020年金牛化工财务费用情况图

金牛化工未充分利用财务杠杆是由于企业有大量的货币资金留存于银行，由于企业的发展战略及管理者的偏好使其不轻易动用债务融资，进而导致存款利息大于借款利息。通过利息收入占利润总额的比例可看出，利息收入已经成为金牛化工利润的一大来源，也从侧面反映了管理层不愿承担财务杠杆带来的风险，始终保持稳健的经营战略。

三、金牛化工资本结构优化对策

（一）建立资本优化管理机制。金牛化工对资本结构的管理重视度不够，其资产负债率较低，表明金牛化工忽视了债务融资这一重要的融资渠道，虽然保障了公司较强的偿债能力，却在一定程度上导致资本结构不合理。因此，金牛化工应当建立资本优化的管理机制，同时提高财务人员资本结构优化的管理能力，通过外部招聘或内部培训使其掌握资本结构优化的相关知识，运用科学合理的方法将公司的最优资本结构确定在合理区间内，并根据利率、税收、行业周期性以及企业内部的资产规模、生产经营需要等进行恰当的修改调整，从而促进公司价值最大化的实现。

（二）优化债务结构。通过对金牛化工负债资金的内在结构进行分析后发现，在公司仅有的债务资金中流动债务资金占比较大，其中应付及预收款项占据绝大部分，短期借款占比较小，表明金牛化工偏好于运用商业信用融资。金牛化工应当根据自身生产经营的需要，优化债务结构，保持合理的负债比率，合理地增加短期借款与长期借款的比重，确定适当的融资规模与债务使用期限，一方面降低企业商品生产的压力；另一方面发挥债务利息税前列支的优势，充分发挥财务杠杆的作用，实现风险与收益的均衡。

（三）强化与供应商的合作伙伴关系。在对企业的负债结构进行分析时可以看出，金牛化工主要运用商业融资的方式进行融资，这就要求企业与合作伙伴之间保持长期良好的供应关系，从金牛化工的年报中可以看出，其供应商的集中度较高，前五大供应商采购额占全年采购总额的65%～70%左右，金牛化工与供应商之间的合作关系一旦破裂，将对企业的正常生产乃至资金链产生重大影响，良好的合作关系对金牛化工的生产经营显得尤为重要。因此，金牛化工应当继续保持并且强化与供应商的合作伙伴关系，在保障原材料供应的及时性、优质性、稳定性的同时，借助合作产生规模效应，分散企业的融资风险。

综上，本文在对金牛化工资本的总体情况、债务结构、股本结构以及财务风险四个方面进行分析后发现，金牛化工存在资产负债率偏低、负债结构不合理以及未充分利用财务杠杆等问题，究其根源在于金牛化工常年实行“抓好主业”的发展战略，非常重视产品的生产与销售，管理层偏向于保守经营，公司很少使用债务融资的资金筹集渠道，只偏好于商业信用这一无息债务资金，导致了公司不合理的资本结构，不能发挥财务杠杆的作用为企业获得效益。因此，建议金牛化工应当建立相应的资本优化管理机制，运用科学方法确定公司的最优资本结构，优化其债务结构，保持合理的负债比率，同时也应加强与供应商的合作伙伴关系，以此保障公司的长远可持续发展。