融资租赁企业资产证券化融资研究

李文娜

摘要：在当前的资本市场上，融资租赁企业资产证券化的融资模式属于较新颖的融资模式，其资产证券化的过程主要以基础资产能够带来稳定现金流作为偿付并利用结构化的模型设计增强其信用层级，发行资产支持证券的过程。近几年来，许多融资租赁企业都纷纷开始将企业现有的租赁资产予以证券化，比如行业内比较有名的远东国际租赁、国泰租赁和中航国际租赁等企业，拓展了企业的融资渠道，并为企业降低了融资成本，一些中小融资租赁公司也纷纷开始进行资产证券化。但是目前我国的融资租赁企业资产证券化尚处于探索阶段，在融资租赁企业进行资产证券化的过程中还存在阻碍，需要结合融资租赁企业资产证券化的融资实践活动进行探讨与研究。文章在研究了融资租赁企业资产证券化融资内涵和现状的基础上，提出了目前融资租赁企业在资产证券化的实践过程中存在的问题，并针对存在的问题提供几点解决措施，为融资租赁企业进行资产证券化的过程扫清障碍，同时促进我国资本市场的健康发展。

关键词：融资租赁企业;资产证券化;融资

一、融资租赁企业资产证券化融资内涵

融资租赁企业资产证券化的过程主要以基础资产能够带来稳定现金流作为偿付并利用结构化的模型设计增强其信用层级，发行资产支持证券的过程，其基本特征就是用基础资产来支持证券的发行。目前根据监管部门的不同，融资租赁资产证券化的产品主要分为三类，一是企业资产证券化，其监管部门是证监会;二是资产支持票据，其监管部门主要是交易商协会;三是信贷资产证券化。其监管部门是央行和保监会。正常情况下，融资租赁企业对于将要发行的债券通过拟定专项计划或是基础资产分档的形式予以确定，然后筛选认购投资者，这种方式被越来越多的融资租赁企业所使用，成为当前融资租赁企业开展融资业务的新方式。融资租赁企业采用这种形式进行融资主要是基于以下三个方面。

一是基础资产证券化的融资模式可以优化融资租赁企业的财务结构，使企业的财务结构更加科学合理，能够为企业最大程度的降低融资成本。融资租赁企业通过引进转型租赁资产规划的模式能够起到降低企业当前风险资产的比例，并且还能降低应收账款发生坏账的几率，提升了企业资金周转率，优化了企业的资产结构。同时融资租赁企业可以将融资获得的资金进行新的投资。

二是融资租赁企业能够更加灵活有效地使用资产证券化融来的资金。以往融资租赁企业需要现金主要是通过银行贷款的方式，但是银行贷款对企业的门槛相对较高，企业通过银行贷款的融资方式使得企业的融资成本过高。目前这种资产证券化的融资模式，不仅能够降低企业的融资成本，并且融资租赁企业还可以根据自身起初资产的情况设定融资期限，减少企业资金周转的负担，同时还能为融资租赁企业带来可观的融资收益。

三是融资租赁企业在使得企业基础资产证券化的过程中，在一定程度上也能够提升自身的市场竞争了和专业化程度。融资租赁企业想要发行企业债券，前期务必要经过监管部门的全方面的审查并且要达到资产证券化融资的基本标准。在监管部门确保严格执行了资产证券化融资的要求的情况下，融资租赁企业为了能够达到资产证券化的标准，会不断增强自身的业务能力和经济实力。当前融资租赁企业都渴望通过这种方式为企业融资，所以能够进行资产债券化融资的企业能够迅速在行业内提升自己的知名度，增强在行业内的影响力。

二、融资租赁企业资产证券化现状

随着我国融资租赁业的高速发展，融资租赁企业资产证券化的弊端越来越明显的暴露出来，已发展成为阻碍融资租赁业发展的主要矛盾之一。融资租赁企业资产证券化是具有强烈诱惑力，但实现起来又是非常困难的事情，目前融资租赁企业的资产证券化呈现规模大但渗透率低且利率逐年上升的趋势，具体现状如下：

（一）规模逐渐扩大但渗透率低

融资租赁企业资产证券化的市场规模逐年扩大。2015年融资租赁企业资产證券化的规模已经达到近670亿的规模，然而2014年市场规模还不到10亿元。且在2015年之后每年还呈现出增长趋势。同时证券化的数量也从2014年的6支增加到现在的近200支。随着金融监管逐渐增强等因素的影响。从2017年开始增长速度开始放缓，但是仍旧保持着稳定增长的态势。

融资租赁企业资产证券化渗透率偏低。从我国当前融资租赁企业的总数来，截至2019年我国的融资租赁企业大概有12000家，但是其中仅有约140家融资租赁企业进行了资产证券化融资，可以看出融资租赁行业内的资产证券化的渗透率仅为1.16%。根据实际调查发现造成渗透率较低的原因主要有两个，一个是符合资产证券化标准的融资租赁企业相对数量较少;另一个是因为目前整个融资租赁行业正处于整合阶段，正常运营的融资租赁企业仅占总数的1/3。

（二）利率逐年升高

融资租赁企业资产证券化的利率与相同评级的其他债券相比，利率整体较高。本文横向对比了评级相同的了2019年资产证券化发行利率和企业债券发行利率，发现资产证券化的发行利率明显要高于企业债券发行率;纵向对比了评级不相同的资产证券化发行利率，发现评级较高的资产证券化的发行利率相对评级高的资产证券化发行利率要偏低。从外部的投资者角度来看，更青睐于风险相对较低的企业债券。

债券的利率在通常情况下雨市场的利率水平呈现出正相关的关系，也就是说市场利率越高，债券的利率也会越高。从2017～2019年的融资租赁企业的资产证券化发行利率来看，融资租赁企业的资产证券化发行利率最高，明显高于信贷资产证券化的利率，资产支持票据的发行利率则一直处于较低的水平。

（三）年化违约率上升

融资租赁企业整体的资产证券化年化违约率从2017年开始逐年上升，尽管信贷资产证券化出现的年化违约率基本为零，但是企业资产证券化和资产支持票据的年化违约率都再上升，受此影响，融资租赁企业的企业资产证券评被下调。

（四）基础资产相对集中，收益率处于较高水平

首先，从融资租賃企业的租赁债权分散水平来看，债权的分散度整体处于较低的水平，以融资租赁企业的企业资产证券化产品为例，其产品的基础资产都控制在100笔以内，其中资产池笔数为10笔以内的占65%，这一现象则说明了租赁债权的分度度处于相对较低的水平并且风险相对较高。

其次，从行业的集中程度来看，融资租赁企业进行企业资产证券化的基础资产所在行业主要是制造与和医疗卫生等行业，其次是基建行业，通常来讲基础资产的行业集中度越高，其风险也会越大。通俗来讲，这种情况就好像是将鸡蛋放在了同一个篮子当中。这种行为的弊端就是，当整个行业出现问题时会影响融资租赁企业偿付的问题，风险过高。

从整体融资租赁企业进行资产证券化的基础资产的收益率来看，收益率整体处于较高水平。从数据上来看目前融资企业的资产证券化产品的收益率要高于同级产品。融资企业的资产证券化产品当中，基础资产为交通行业的产品明显收益更高。

三、融资租赁企业资产证券化融资存在的问题

资产证券化是以特定资产组合或以基于基础资产产生的现金流为支持，通过结构化设计使资产成为支持证券交易的一种融资形式。目前，市场上发行了许多融经租赁资产证券化产品，其中涉及到建筑业、金融业、交通运输业等多个领域，成为融资租赁行业资金的重要来源，但是在融资租赁资产证券化的过程中仍然存在不少问题有待解决。

（一）基础资产筛选缺乏规范

在前文当中提到过融资租赁企业资产证券化的过程主要以基础资产能够带来稳定现金流作为偿付并利用结构化的模型设计增强其信用层级，发行资产支持证券的过程，其基本特征就是用基础资产来支持证券的发行。不难发现融资租赁企业如果想通过融资租赁资产证券化的形式进行融资美观修建的就是对基础资产进行筛选，并且进行基础资产筛选的过程要做到严格规范。但是从目前融资企业进行融资资产证券化的实践过程中，在进行基础资产筛选的过程中缺乏严格的规范，很多操作都不符合相关规定，融资租赁企业的这种不合规行为为企业的未来埋下了隐患，非但使融资租赁企业不能达到证券化融资的效果，严重的情况则会影响融资租赁企业的整体运行。所以融资租赁企业在进行基础资产筛选的工作时务必严格按照规范进行筛选。

融资租赁企业在进行基础资产筛选过程中的不规范操作，加剧了企业的金融信贷的风险，就此出现坏账的风险也大大提高。某些金融企业存在不合理的业务扩张行为，对于贷款人的相关信用信息不进行严格审查，借款人本身存在信用较差的问题，以至于频繁产生金融信贷问题，融资租赁企业也要重视在金融信贷领域，信贷资产证券化的市场风险问题。针对于融资企业的信贷资产证券化领域出现的问题，央行和保监会已经给予了明确的规定，融资租赁企业务必要遵守央行和保监会的政策规定。但是在这种规定下，使得部分融资租赁企业不敢进行企业资产证券化的方式进行融资，还是依赖于较为传统的银行间的信贷模式，严重阻碍了整个资本市场资产证券化的进程。

（二）资产证券化存在税务问题

税务问题一直都是融资租赁企业在资产证券化的过程中亟待解决的重要问题，融资租赁企业在资本市场上进行资产证券化交易的过程中，主要困扰融资租赁企业的主要税务问题是增值税的问题。目前的税法虽然已经对融资租赁企业缴纳增值税的比例等方面有了明确规定，但是具体到某项资产证券化所属的特殊领域上仍旧存在模棱两可的情况，在某种程度上无疑加大了融资租赁企业的税收风险问题。举例来说，存在一些融资租赁企业不能对其应缴纳的增值税有全面的认识，在税收的计算和理解上寻在不理解的情况，还有可能出现多缴纳税款的情况，使得本来融资租赁企业证券化本来是降低企业的融资成本，由于税收风险的出现反而增加了企业的融资成本。

（三）中介机构公信力不足

融资租赁企业在其企业资产证券化的过程当中所涉及到中介机构主要是律师事务所、会计师事务所还有评级机构等中介机构。融资租赁企业在企业资产证券化过程中邀请这些机构出具报告的主要目的就是让中介机构能够从客观公允的角度对企业的情况进行如实的反映。然而频发的一些中介机构造假事件使得中介机构的权威性受到了质疑，投资者不再相信中介机构所作出评价，以评级机构来说，被曝光的出现问题的评级机构，主要是因为其没有完善的信用评级一席，对于企业真实的情况没有进行后续追踪，同时尚未形成为社会所接受的统一的评级标准，就导致中介机构的公信力不足，投资者缺乏公允的参考。

（四）缺乏风险管理的能力

融资租赁企业自身缺乏风险管理能力也是当前融资租赁企业资产证券化融资目前存在的问题之一。本身基础资产的特点就是能够给企业带来相对稳定的现金流，但是最近几年基础资产违约事件频发，虽然可能受到世界或是国家整体环境的影响，但是企业极差的风险管理能力也是造成这一现象的重要原因。部分融资租赁企业并没有根据融资租赁行业的特点建立适合本企业的风险防控体系，而是一味的照搬照抄银行的风险防控体系，使得融资租赁企业的许多风险点被忽视。另外在对于租赁物的处置上来看，选择的租赁物只能满足形式上符合相关规定，并且对于租赁物使用主体的选择仅以信用作为评价指标，主体若是出现违规的情况，不具有通用价值的租赁物便很难变现。

四、融资租赁企业资产证券化发展建议

（一）基础资产筛选规范化

融资租赁企业要合理运用适当的方法进行基础子很惨的筛选工作。首先，融资租赁企业务必要明确基础资产筛选的各项标准，遵行先行基础资产筛选标准。其次，融资租赁企业可以根据企业的实际情况应引进市场定价模型，将基础资产的价值进行充分反映，以免低估或是高估基础资产的价值给企业带来不必要的损失。最后，融资租赁企业要对资产证券化的产品进行合理分类，并进行分类管理。

（二）完善税务处理流程

立法机构等有关部门在现行的税法基础上要适当进行调整，首先是实际到融资租赁这类领域的要将法律条文的内容细化，着眼于这一领域的增值税的有关规定，对融资资产的收益额进行严格限定并明确税务处理方式，避免企业的税负空间盲目增大的现象，从而降低企业的税负风险。

（三）加强中介机构管理

一方面是从中介机构自身来讲，要不断约束企业自身的行为，建立一套完整的长效机制，中介机构的工作人员和管理人员务必要提高自身的职业道德。例如评级机构应该建立完整的评价体系，对企业之后商业活动也要进行及时追踪，务必在第一时间进行反应。同时评级机构的工作人员要提高自身的职业素质，另一方面相关监管机构务必要对企业及时进行监督检查和抽查工作，对于企业的违法违规行为不容忽视，严肃处理，同时明确中介机构的市场准入条件，及时清理市场上不规范的中介机构，同时还要加大中介机构的违法违规成本，对中介机构的违法违规行为进行重罚。

（四）提高自身的风险管理能力

融资租赁企业要不断提升自身的风险管理能力，可以在借鉴银行风险防控系统的初上，建立一套符合企业自身实际发展情况的风险防控体系。同时融资租赁企业要制定企业发展的战略目标，明确企业的发展道路，不断提高直接租赁的业务占比，走上专业化的经营道路。最后还要积极引进风险管理人才，为融资租赁企业搭建一套适应企业的风险管理体系，不断降低企业的运营风险，从而提高企业在市场上认可度和知名度。

五、结语

虽然融資租赁可以通过企业资产证券化的方式从资本市场融到资金，缓解了企业的资金压力，使企业的财务结构更加合理。但是在资产证券化道的过程中还存在一系列的问题，仍需要从法律、税务、中介机构以及企业自身风险管理等方面来采取一些措施，解决存在的问题。

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【作者单位：汇益融资租赁（天津）有限公司】

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