片仔癀、云南白药的“千亿迷思”

丁景芝

1月24日，片仔癀的市值达到2270亿元，将1226亿元的云南白药远远甩在了身后。

而一年以前，两家企业市值在1700亿元上下，不分伯仲，同被尊为中药板块双雄，在冲击2000亿的道路上，片仔癀成功着陆，而云南白药一蹶不振，片仔癀也成为当之无愧的“中药茅”“中药一哥”。

在过去的一年中，云南白药下跌28.94%、片仔癀上漲25.85%。片仔癀93倍的市盈率PE（TTM）远远大于云南白药的33倍。

同为中药老字号，手握绝密药方，两家企业先天基因优势领先，片仔癀的业绩不及云南白药，在资本市场却获得了超过云南白药近乎2倍的溢价。在这一年中，两驾中药巨轮各自驶向何方？1000亿的差距从何而来？

1月19日，片仔癀发布2021年度业绩快报，2021年片仔癀实现营业收入80.26亿元，同比增长23.27%;实现归母净利润24.33亿元，创历史新高，同比增逾45.55%。扣非净利润为24.3亿元。

2021年前三季度，云南白药实现营收283.63亿元，同比增长18.52%;而归母净利润24.51亿元，同比降低42.38%，其中公允价值收益亏损15.55亿元。如果剔除这部分影响，公司实现扣非归母净利润36.67亿元，同比增长15.14%。片仔癀的炒股亏损被投资人解读为“不务正业”。

虽然两家企业都为百年老字号，但是片仔癀更“稳”。

过去10年来，片仔癀的营收和利润都保持连续增长，而背后的增长逻辑在于品牌、绝密产品、稀缺性、社交等属性为其带来的价格垄断。片仔癀锭剂从2005年以来经历了16次涨价，价格从125元/粒上涨至590元/粒，虽然上游原材料药材包括麝香、牛黄、蛇胆等价格提升，但从片仔癀多年维持在45%+的销售毛利率可以看到，片仔癀的独特能够实现成本传导到消费者。……