影子银行的政治经济学考察：基于马克思借贷资本理论的新框架

张方波

(中国社会科学院财经战略研究院，北京 100006)

一、引言

影子银行的最初雏形是马克思作为“信用的平行”方式出现在英国资本主义1857—1858年金融危机的论述中，同时就法兰西“准银行”(如“Crédit Mobilier”)的高杠杆特征以及推动了工业资本主义的发展和经济增长进行了分析，随后它在美国20世纪70—80年代资产证券化技术的驱动下得到了快速发展，但作为重要的宏观金融现象得到关注则源于2007年美国次贷危机成因的重要探讨，原因之一在于影子银行规模的无序扩张，即善于创造并大量运用结构化金融技术来实现银行表外融资，并在这一过程中积累了展期不畅、隐藏杠杆以及尾部风险等金融风险。同样地，中国影子银行自2011年后呈现“井喷式”多样化发展态势，并在一系列严监管政策(如银保监会“三三四”政策、2018年资管新规、2019年理财新规、理财子公司新规等)出台后逐步迈入净值化管理的规范发展轨道。按照Moody’s测算，我国影子银行规模从2011年的19.2万亿元快速增至2016年峰值64.5万亿元后回落到2020年的59.2万亿元，但规模依旧占同期GDP的60%以上。诚然，影子银行在促进存贷款利率市场化改革、提供补充性的投融资渠道、增加金融市场活跃度、服务实体经济等方面发挥出应有的功能，但同时也带来了高杠杆、期限错配、刚性兑付、多层嵌套等市场风险，抬升了全社会融资成本并暴露出本身存在的缺乏存款保险和“最后贷款人”保障等不稳定因素。因此，尽管国内外影子银行体系、业务结构和运行机制不同，但影子银行作为一把具有融资中介职能的“双刃剑”，受到了广泛关注。……