华能水电：成长动能依旧充沛

股市动态分析

本期股市动态30指数收于1396点，较上期上涨2.79%，同期上证指数上涨1.98%，创业板指数上涨10.48%。成分股中，中科三环、春秋航空和宇通客车等个股涨幅靠前。中国神华、华能水电和中国外运涨幅靠后。

公司是国内第二大水电企业，此前成长逻辑主要来自水电业务的量价齐升。

一方面是云南省内电价走高。历史上，云南省产业相对单一，工业发展韧性较差，省内电力需求偏弱，而云南省依托水电资源禀赋、在水电装机持续放量，最终供大于求。以前省内弃水窝电的现象严重，造成的直接影响是电价相比其他省份普遍较低。2017年之前，省内平均市场化成交电价甚至低至0.11元/千瓦时，不仅低于自身输送省外的协议电价（0.3元/千瓦时），与同行业川投能源、长江电力等发电价相比也有一倍的差距。

为改善省内水电供大于求的现状，2017年后云南省通过电价优惠大力引进了电解铝、水电硅等高耗能产业，极大地改善了省内弃水窝电现象。2020年以来省内电价持续走高，2020年云南省内市场化电价同比上涨1.5分。今年前4个月的电价涨幅已经达到6%。

另一方面是新增水电站投产。公司于2017年上市，2018年-2019年澜沧江上游云南段的乌弄龙、里底、黄登、大华桥、苗尾等五座新电站陆续投产，合计装机563万千瓦，占当时总装机量约33%，且均是公司全资控股，权益更高，产能大规模释放后极大推动了2018年和2019年业绩快速增长。

站在当前时点看，公司的电站主要集中在澜沧江上游云南段和中下游，随着上游5个电站的投产以及省内外电价价差缩窄，有投资者对公司未来的业绩增速表示担忧。但往长远看，我们认为，公司成长动能依旧充沛。

1）水电业务还有量可增长，一是上游云南段7个电站中还有托巴和古水尚未投产，合计装机330万千瓦;二是澜沧江上游西藏段还在规划8个水电站，总装机容量还有961.8万千瓦;三是集团的水电资产注入承诺，公司是华能集团旗下唯一的平台，目前集团旗下还有四川能源公司和西藏雅鲁藏布江水电开发公司的资产没有注入，截止2020年二者合计装机425万千瓦。

2）“风光水储一体化”是水电行业新趋势，公司积极拥抱“风光水储一体化”建设。2021年公司拟于澜沧江云南、西藏段建设规划“双千万千瓦”清洁能源基地，包括澜沧江上游西藏段10GW水电和10GW光伏清洁能源。“十四五”期间逐步开工建设，计划2030年开始送电，2035年全部建成。2021年完成备案3.868GW，已经开工了0.99GW，2022年内拟计划开工项目15个，新增新能源装机1.3GW。风光等新能源装机将成为公司的第二增长曲线。

3）利息费用和折旧助推业绩增长。水电企业前期因为水电站建设缘故，会贷款和发行不少绿色债券，负债会高企，但一旦水电站投运便能形成稳定现金流，财务费用会持续下降。2019年4个新电站投运后，公司的资本开支来到拐点，通过严控有息负债规模以及低利率债替换前期高利率债，利息费用持续下降。2019年公司的利息费用达到44.99亿元的高点后逐年下行，2020年为38.38亿元，2021年已经降低至33.7亿元。

此外，公司前期投产的水电机组从2021年开始陆续到期，2021年折旧释放近2亿元，2022年一季度折旧成本同比也在减少。折旧不会影响现金流，但会影响净利润，公司的大坝折旧周期会更长一些，但长周期看也会陆续贡献利润。

面板板块持续低迷已经一年有余，下跌的原因在于面板价格走低。TV面板价格曾于2021年三季度高位回落，到今年一季度跌幅收窄，价格接近上一轮周期底部，4月份受疫情和宏观环境冲击，跌幅再度扩大。6月份部分厂商产线面临跌破现金成本线的风险，IT面板价格于去年四季度开始微调，目前价格及盈利性稍好一些。

展望未来，面板板块能否实现反弹取决于面板价格。公司表示，面板价格预计会在6月止跌，而Omdia认为，面板厂商在今年三季度将采取更积极的措施限制产能利用率，下游整机厂将会进入战略性多备库存阶段，供需方面的主动改善，结合下半年行业旺季需求拉动，预计面板面积平均单价将在三季度过后逐渐反弹。综上，面板价格已经到了极限底部位置，向上的空间大于向下的空间。

公司近日披露了5月份的运营数据，单月商品煤产量同比增长3.7%至2500万吨，但同期煤炭销售量同比下降12.8%至3530万吨左右，前五个月产量累计同比增长4.2%至1.326亿吨，累计销售量同比下滑10.8%至1.778亿吨。5月煤炭销量同比下降的主因是外购煤销量下降。

公司一季报数据显示，自产煤及采购煤均价为611元/吨，国内贸易煤销售均价为783元/吨，同比均有大幅增长。因此，二季度虽然外购煤减少导致公司煤炭销量同比下降，但考虑到煤炭价格有较大幅度上涨，以价抵量，同时今年累计核增产能460万吨，煤炭业务预计还会持续稳定增长。

发电方面，5月公司发电量117.7亿千瓦时，同比下降13.9%，总售电量为110.1亿千瓦时，同比下降13.8%，数据双双下滑主要是公司火电机组所在部分区域电力需求下降，部分机组检修以及水电出力增加所致。拉长时间轴看，前五个月累计发电量713.5亿千瓦时，同比增长13.3%，累计售电量为670.3亿千瓦时，同比增长13.4%，今年依旧保持稳定增长态势，主要原因是2021年9月以来公司多台新机组陆续投运。一季度公司的发电业务收入204.4亿元，同比大增52%，售电均价为0.411元/千瓦时，同比增长21.6%，参考一季度电价，预计二季度公司发电业务还将保持增长。

6月15日公司发布了最新5月份的运营数据，地产业务方面，单月实现合同销售面积19.1万平米，合同销售金额49.3亿元。前五个月累计实现合同销售面积76.6万平米，同比下降59%，销售金额153.3亿元，同比下降58%。

5月公司无新增土地，前五个月累计拿地仅三块，合计计容建面约15.68万平。在当下地产景气度快速下滑背景下，公司的拿地策略是市场关注焦点。公司在近期调研中表示，在当下复杂的内外部环境下，公司在2022年将密切关注市场动态，加强综合研判，在守住风险底线的前提下，优中选优拓展资源。具体为，一是以核心城市群的核心地段作为主要投资方向，重点关注去化率和资金周转;二是为政府提供公共服务设施建设及运营全流程专业服务，间接获取优势资源;三是拓展业务边界，以城市更新/旧城改造方式介入城市存量核心区域综合开发;四是适度进行工业园区和其他项目的建设，作为地产业务的补充;五是介入政府政策性保障住房开发项目;六是积极推进数字化转型、赋能管理，向管理要效益。

文旅业务方面，5月有福城景区正式开业，是茂名市首个以“人文历史+科技+文化+演艺”融合的沉浸式新型旅游项目。塘霞俚街5月1日试营业，是茂名市滨海旅游乡村振兴示范带新地标。此外，端午期间，公司旗下各景区、酒店和开放式旅游区合计接待旅客134.4万人次，为2021年同期的150%水平，恢复情况超行业平均水平。

公司董事会已于4月8日换届，原中国保利集团总经理张振高接任段先念，成为华侨城集团党委书记、董事长，目前正在对公司进行调研、了解和熟悉，期待新任高层更换后公司能重新出发，走出经营低谷。