高估值成长股反弹或是减仓良机对业绩浪行情不宜有过高预期

玄铁

本周，全国“两会”召开。在稳增长预期，以及外部乌克兰危机和国际油价暴涨等背景下，3月份股市将面临史无前例的不确定性，无方向的箱体震荡格局渐成市场共识。高估值高成长的创业板个股反弹或是减仓良机。

从历史上看，大牛市源自戴维斯双击下的估值和盈利增长的倍乘效应，盈利超预期是干柴，估值膨胀才是大风，风助火虚高。但通胀无牛市，战争无牛市，根源多是盈利牛被估值熊拖累。

据统计，标普500史上最低的月度市盈率是5.31倍，出现在1917年12月，当年4月美国对德宣战。在1941年12月珍珠港被袭的当月，标普500市盈率为7.55倍。两次世界大战期间，美国扮演了全球军火提供商和世界工厂的角色，多数红利多数入其囊中，股市估值增长仍是远不及企业盈利增长。

标普500估值从2020年3月的25倍，上升至2021年6月的45.7倍，同期指数的最大涨幅是96%。如此估值牛市的主动力，是源自美联储放水带来的流动性溢价和科网+医疗股的因疫增长的盈利推动。

目前，标普500点位已回到去年年中的水平，动态市盈率却降至25倍，主因是2020年盈利基数较低，次年盈利同比增速明显快于股指的上涨。

当下，美14年长牛市或终结。相比之下，沪综指点位较2007年峰值的6124点（对应沪市估值为逾71倍）接近腰斩，沪市主板A股估值跌至16倍，这是典型的估值缩水式熊市，且呈现常态化走势，不少权重股股性钝化，连维稳概念属性都边缘化。

周四，布伦特原油期货每桶价格最高升到119.84美元，在2020年4月21日谷底是17.51美元，对应的中石化股价分别是4.44元4.28元，企业盈利的增减几乎与股价无关，最新的动态市盈率、市净率和股息率分别为7.6倍、0.7倍和6.65%。显然，强周期权重A股已被港股化，成为以股息率为估值参照的滞涨蓝筹。港股蓝筹长和股价较2015年峰值缩水66%，市盈率和市净率分别是5.8和0.4倍，股息率长年为4%至5%。

深沪权重周期股被港股化，主因有四：一是实施注册制导致权重股估值向港股靠拢。二是新股擴容导致增量资金弃旧迎新，“旧”周期股被流动性折价。三是同股同权的权重股两地上市，H股分流了A股的国际机构配置需求。四是常为宏观调控对象，机构配置意愿低。

布油周一至周四的最高涨幅是21.6%。摩根大通最新预测是：“如果俄罗斯原油供应受阻持续一整年，布油年末或达185美元/桶。”连美联储主席鲍威尔也不得不承认：正在经历几十年来从未经历过的通胀，美联储对事实持谦逊态度，不能自信地称通胀出现转机。

油价暴涨，是全球贸易战、疫情和乌克兰危机的合力所致，三者螺旋式推进，将加剧全球各国的财政赤字恶化、货币政策以邻为壑和地缘冲突，不确定性已成中长期大国股市最大变数。

对此，工信部周三召开部分省市工业经济运行视频会议时强调，“跟踪关注疫情、地缘政治等各种外生变量对工业经济的影响，及时加强情况预警，完善应对预案。”可预期的是，稳增长的微调政策频率将提速，短平快式股市题材炒作将借机点燃。

周四，中俄贸易概念指数（880610）以8.87%的涨幅领涨，主因有三，一是地缘冲突加剧，市场预期中俄贸易合作将升级。二是取消港口设施保安费的政府定价等港口扶持政策出台，助涨交通设施板块。三是新的行业利好将出台。日前有航空公司掌门人建议延长纾困贷款期限，缓解航企资金压力。

现状是，各地财政捉襟见肘，一些暴利行业或面临削峰平谷的调控风险。权重板块白酒概念当日以2.94%的跌幅拖累指数，主因之一是全国政协委员丁佐宏建议用税务工具给高价酒天价酒降温，恢复“酒是用来喝的，不是用来炒的”产品本质。

诸多不确定性因素笼罩A股，机构超配的赛道股将面临政策抑制和高成长预期落空的双重风险，估值缩水式熊市或至。创业板指本周重回颓势，已较去年峰值缩水21.9%，市盈率仍高达51.8倍。谨慎来看，高估值高涨幅的创业板熊市反弹多是减仓良机，低估值低涨幅的沪综指或进入无方向行情，在箱体区域窄幅震荡概率加大。散户对传统的三月份业绩浪行情不宜有过高预期，“宁可错过，不可做错”的防御性操作成为首选。