森马服饰轻资产运营模式财务绩效研究

□文/郭新赟 郭 晖

（新疆农业大学经济管理学院 新疆·乌鲁木齐）

［提要］ 在我国传统服饰企业的激烈竞争中，很多企业开始尝试轻资产运营模式。在轻资产运营模式下，企业的销售支出和研发支出会较其他运营模式偏高。轻资产运营模式的最大特点就是注重企业的品牌形象和研发设计等高附加值的部分，将低附加值的部分外包给其他更擅长此业务的企业，进而大幅度地减少企业的固定资产支出，使企业的资金更具有灵活性，借此，企业可以提高资金的使用效率，充分利用轻资产运营模式为企业创造更高的价值。本文着重分析森马服饰企业在轻资产经营模式下的财务绩效。

人们常说吃穿住行，服饰企业是国民经济中的基础消费产业之一。近几年，服饰企业普遍出现销售能力不足、存货积压严重等问题，此外还受到新冠肺炎疫情的严重影响，加上消费者需求差异化在不断地发生变化，这些问题均严重制约了服装企业的长期发展，也影响了企业的财务绩效水平，这些问题亟待解决。

一、轻资产运营模式

（一）轻资产运营模式的概念。运用轻资产运营模式的企业往往注重高附加值环节，例如企业品牌形象和产品研发等方面，其核心在于以较少的资金投入创造更高的企业价值，并以此来巩固企业在同类型企业中的竞争地位。

（二）轻资产运营模式的作用

1、降低生产成本。企业将一些低附加值的生产环节外包给其他在成本方面具有优势的制造企业，借此来减少固定资产的占用，有效地缓解了资金占用过多的情况。

2、提高核心竞争力。核心竞争力是企业具备可持续发展条件的关键因素。将无法创造优势的业务环节外包给其他擅长此业务的公司，对自身的优势资源进行高效整合，致力于核心技术的研发、人才的培养、品牌提升和市场推广等，打造良好的品牌形象，不断地吸引新的消费群体，与此同时也要保留原有的消费群体，进而提高企业的核心竞争力。

3、分散企业风险。轻资产运营通过外包的形式减少了大量资金的投入，使企业的资金流动性更强，当市场环境发生变化时，企业可以快速周转资金来应对环境的变化，可以有效地规避风险，降低损失。

二、森马服饰轻资产运营模式的实施

（一）实行生产外包。森马服饰实施轻资产运营的手段之一就是生产外包。生产环节在产业链中付出的成本最多，但是创造的收益价值却最少，将生产环节外包给其他企业，可以节约大量的成本支出，节省生产环节的资金投入，将节省的资金投入到高附加值的环节，进而提高资金利用率，推进企业的高效运转。

（二）采用特许经营吸收加盟商合作。森马服饰既有直营店又有特许加盟店，森马服饰的线下销售主要是采取加盟店为主、直营和联营店为辅的方式。森马服饰通过特许经营的方式吸收加盟商合作。加盟店的优势在于可以减少在固定资产上的投入，是公司实现轻资产运营的重要特征之一。

（三）注重智力资本的培养。森马服饰很注重智力资本的培养，更注重人才的培养。2014 年开始，公司启动了Best 计划，通过混合式的学习方式，向一些杰出的成功企业吸取经验。此外，还安排了很多类型的课程培训，使得各个阶层的员工都能受到多元化的培训，使企业员工不断地提升自我的价值，进而为企业带来更大的价值。2016 年，森马服饰还继续推进阿米巴经营模式管理，阿米巴经营的实质就是培养经营管理人才。2017年，公司继续调整人才培养方案，成立了森马大学。这些都是其实施轻资产运营的重要方式。

（四）创建信息化电子商务平台。随着消费者生活方式的变化及互联网的发展，电子商务的浪潮迅速崛起，森马服饰近几年也成立了电子商务公司，探索实施森马O2O 业务模式，在淘宝、唯品会、天猫等购物平台开启了线上销售渠道，线上营业收入占比逐年增大。不断加大信息化投入，统一森马电子商务平台，这些都是森马服饰实施轻资产转型的方式之一。

三、森马服饰轻资产运营模式财务特征分析

（一）固定资产比重较小。实施轻资产运营的企业，固定资产占比较小。2014～2020 年森马的固定资产占比维持在10%左右，比例较低，符合轻资产运营的资产结构特征。该公司的固定资产大多是用来投资建设研发中心、物流仓储基地、电商产业园和信息化管理中心等，从而更好地进行研发设计与营销配送。利用品牌优势这项轻资产，推动企业高速发展，降低了生产成本，减少了低附加值环节占用的资金，流动资金充足。

（二）流动负债比率较高。2014 年流动负债所占比例为75.12%，在7 年的时间里，流动负债占比增长到87.45%。相比较于其他的服装企业来说，森马服饰的流动负债比重较高，并且其中的无息负债占比较大，是轻资产运营的体现。

（三）研发投入较多。研发设计环节在产业链中处于高附加值的环节，也是企业竞争力的体现。森马为了提高企业的研发能力，强化自身品牌的影响力，积极与国内外设计师合作探讨设计理念，与其他品牌联名设计销售限量版系列产品，融合双方的创新理念，进而对双方的品牌宣传都起到了促进的作用。从2014 年到2020 年，森马服饰的研发投入不断上升，同比增长30.10%、102.99%、29.78%、3.12%、13.7%、-29.48%，2020 年较2014 年增长182%，且明显高于竞争对手海澜之家和美邦服饰。

（四）销售费用占比较大。销售环节属于高附加值环节，森马服饰很重视企业的市场营销。2014～2020 年，企业销售环节的支出日渐增加，为加大宣传力度，还出席了纽约时装周，吸引了不少消费者的眼球。还创立了粉丝节，当天日零售销量创造了新记录。森马又通过抖音、快手、微博等众多平台，推动品牌的数字化营销，提高品牌认可度。2019 年，开始了短视频直播的销售，实现从存量时代向直播增量时代的转型。重视市场营销，销售费用占比较大，也是轻资产运营的重要财务特征之一。

四、轻资产运营模式下财务绩效分析

（一）偿债能力分析。森马2014 年的流动比率为4.87，速动比率为4.21，说明企业的流动现金过于充足，速动比率过高排除了存货数量囤积这方面原因，由此可见企业的资金没有得到充分利用。到了2020 年，流动比率为2.57，速动比率为2.07，接近最标准的比值关系，说明在轻资产运营模式下企业调整了资本结构，有效地发挥了资金价值。

森马2014～2020 年的资产负债率低于50%，与行业的平均值相比处于较好的水平，至2020 年，该比率提升到33.02%，由此看来，企业开始更多地通过外界筹资来生产经营，加强了资金的管理与利用。森马服饰的产权比率在行业中也一直处于较高水平，与行业的变化水平相一致，近些年略有增长是因为企业建立了电子商务中心与物流仓储基地，需要大量的资金支持，因此导致负债增多。总地来说，企业的长期偿债能力较强。

（二）营运能力分析。固定资产周转率反映的是销售收入与固定资产净值的比率。森马服饰2014 年的固定资产周转率为5.04，与行业平均水平相一致。但是近些年来，通过不断地实施轻资产运营模式，逐渐处置经营不好的门店，将一些出租商铺转为投资性房地产，重心转移在营销与研发设计上，因此固定资产所占比例较少，导致固定资产周转率大幅提升。到了2020年，森马服饰的固定资产周转率达到了6.71，可见轻资产运营模式可以提升固定资产的周转率。

森马2014 年的应收账款周转率为9.63，2016 年下降到了6.14，但是从2017 年开始又逐渐回升至9.85。这是因为前几年行业整体应收账款的周转情况都不太好，同时公司为了吸引更多的加盟商投入，加大了对加盟商的支持力度，放松了信用政策，虽然森马服饰的应收账款周转率短期内受到了影响，但信用政策的放宽也拓展了企业的市场份额。同时，近些年随着电商业务的快速发展，线上销售规模增大，线上收入增加，企业关闭了一些销售情况不太好的实体店铺，导致账款数量稍许减少，回收速度变快，周转率逐年提升。即使在行业平均值逐年降低的情况下，森马服饰的指标依然有所上升。

2014～2020 年，由于森马逐渐完善轻资产运营模式，注重于销售环节，因此总资产周转率一直稳定增长，从2014 年的0.81 增长到2020 年的0.9，由最开始的低于行业平均值，如今远高于行业平均值。

森马服饰2014～2019 年的存货周转率呈不断下降的趋势，是因为近些年森马服饰电商业务发展较快，增加了商品库存量的需求，为了有效缓解物流集中的压力，确保商品能够及时地分配到各个地方，创建了温州、上海、嘉兴、天津四个物流仓储基地，导致存货周转率较低，但是仍高于行业平均值。2020 年虽然受到了新冠肺炎疫情的影响，但依旧有了回升，原因是公司一方面积极拓展电商、新零售等线上渠道去库存化；另一方面根据疫情发展及销售预期合理规划存货采购规模及结构，使得2020 年的存货管理卓有成效。公司的存货余额较上年同期下降37.62%，但企业的营运能力总体上是增强的。

（三）盈利能力分析。森马服饰近几年销售毛利率一直在不断增加，这主要是因为在轻资产运营下，电商产业快速发展为公司带来了大量的营业收入，并且一直领先于行业平均水平。2017 年略有下降，主要是因为2016 年加盟商对市场的预期不太合理，导致了大量的存货积压，于是进行了促销降价处理，导致收入和利润均有所下滑。在行业平均销售毛利率逐渐下滑的情况下，森马服饰的销售毛利率仍然可以逐年上升，由此可见，企业的获利能力很强。

销售净利率，是指净利润与销售收入的占比。2014～2017年这两项指标的行业平均值趋于稳定，但是2017～2020 年大幅下降，成本费用利润率自2018 年开始呈现下降趋势，这可能是因为行业整体经济下滑导致的。除了行业整体大环境的影响外，森马在轻资产运营模式下，注重市场营销，因此销售费用支出较多，从而导致净利减少，由此可以得出森马服饰需加强成本费用控制。净资产收益率代表股东投资获利的能力，森马服饰的净资产收益率在2020 年之前维持在10%以上，2020 年下降至7.02%，虽然公司用自有资金来获取收益的能力较上年有所下降，但总体来说，企业的获利能力还是很强的。

（四）发展能力分析。森马服饰净利润增长率先降后升，在2017 年达到负增长，主要原因是2017 年企业费用支出较多，利润相对较少，2017 年公司赚取的利润达到15 亿元，较上年下降19%。于2014 年开始，企业大量投资于电商，创建物流基地与产业园，加大营销，都导致成本费用增加，因此净利润较低，但是当营销基础打好之后，后期的销售就变得容易很多，净利也有所增长。2019～2020 年企业的净利润增长率也为负增长，很大一部分原因是受新冠肺炎疫情的影响。总体上，森马服饰具有良好的发展前景。

五、优化建议

经分析可得到以下启示：保持核心业务，完善整体销售渠道，大力发展电商业务，可以为公司带来更高的盈利能力；加强供应链的管理，与合作商保持稳定的供应关系，可以降低营运风险；建立多个物流仓储基地，提高运营效率；注重研发设计，注重品牌价值，使企业未来可以长期持续发展下去。同时，对森马来说，应该合理地制定产销计划，在存货周转速度与应收账款回款率上仍有待提升，在成本控制方面也需加强；在资金来源上，应该考虑多元化融资，降低企业的潜在风险，加强对经营风险的控制，以减少企业的经营风险；还要建立有效的沟通与激励机制，以调动企业员工的积极性。

（一）建立有效的沟通与激励机制。有效的沟通是企业必不可少的技能。与员工沟通可以直接地了解到不同消费者的偏好与需求；与加盟商的沟通，可以了解到当地的实际需要，避免盲目地大量生产造成库存积压；与生产商之间的有效沟通，可以及时地调整生产计划，相互沟通有利于实现共赢。此外，激励也会在一定程度上提高加盟商工作的积极性。

（二）降低经营风险。一方面企业需要与供应商保持良好的供应关系，在签订合同时，需要着重强调按时供货的要求，以及毁约的风险；与此同时，可以考虑与多家符合要求的供应商合作，从源头上分散风险。另一方面轻资产运营特别重视企业的品牌形象。森马应该不断地研发新产品，提高产品的差异化程度，使商品的市场定位更清晰，进而减少商品同质化带来的经营风险。

（三）多渠道筹资。森马服饰主要通过股权融资的方式来进行筹资，筹资渠道单一，在一定程度上加大了融资压力。森马可以考虑从以下两个方面进行融资：第一，可以考虑第三方担保进行筹资，对于森马服饰这类实施轻资产运营的企业来说，由于没有过多的厂房设备等固定资产，导致其向银行贷款筹资时存在困难，因此公司可以找一个第三方来向银行提供担保，为企业筹集到更多的资金。第二，对于轻资产公司来说，充足的现金流是其稳定发展的基础，因此可以实行低股利加额外股利政策，减少融资成本，使股利分配更加灵活，从而吸引更多股东。融资渠道多样化可以减少企业的潜在风险。