美元加息的资产负债表效应

沈联涛

美联储今年接连加息，金融市场震荡。本质而言，为阻遏通胀继续走高而加息，是对近20年来全球利率普遍下降、资产泡沫加剧以及贫血性增长的回拨。

国际清算银行（BIS）新近发布了一份文件，研究汇率波动所带来的政策影响。美元指数自年初以来对其他货币大致升值10%，相比2021年6月的近期低點而言则上涨15.2%，比自2011年8月的12年低点上涨46.8%。10月20日，日元跌至近期低点，即日元兑美元汇率达到150。“日元先生”（前日本财务省副大臣榊原英资教授）暗示该汇率将可能升至170。

国际清算银行将美元升值归因于三个因素：（1）美国进出口交换比率改善，石油价格上涨影响到作为石油进口国的欧洲和日本（与之相应，美国正成为石油出口国）；（2）货币政策立场出现分歧（差别利率），因为美联储在加息方面比欧洲中央银行（ECB）或日本银行（BOJ）更为激进；（3）出于对战争和经济衰退的担忧而出现安全投资转移。

中国人有谚语云，“屁股决定脑袋”——采取何种立场，取决于自己所处位置。经济学家倾向于关注价格（供需两端）和流量，它们是存量（或资产负债表）随时间而起的变化，且这些数据最易于获取。然而，如果你从3万英尺高处俯瞰地球，能看到存量头寸之大端，而在那样的高度，流量就显得微小难测。回到地面就只能看到流量，因为存量似乎不会那么频繁地变化。

现实要求我们同时考虑存量和流量，这就是为何必须考察价格和流量变化造成的资产负债表效应。日本人最先经历了老龄化过程和资产负债表效应。……