企业可转换债券融资动因及影响研究
——以泰晶科技为例

郭迎迎，倪树美

（新疆科技学院会计学院，新疆 库尔勒 841000）

1 引言

企业的发展离不开融资活动，而选择恰当的融资方式将为企业高速发展提供可靠支撑。可转换债券作为一种既有“债性”又有“股性”的融资方式，在资本市场受到了愈来愈多的关注。但可转换债券在我国起步较晚，相关政策及研究还不够完善，导致许多企业面临可转换债券发行失败的风险。本文通过对泰晶科技发行可转换债券动因及影响的分析，为后续其他企业发行可转换债券提供一定的参考。

2 泰晶科技发行可转换债券融资的过程

泰晶科技是一家主要研发、生产和销售石英晶体谐振器的高新技术企业，该产品广泛应用于咨询设备（笔记本电脑、平板电脑）、移动终端（智能手机、GPS）、网络设备（大型基站、路由器）、智能电表、电子银行口令卡等。近年来随着电子产业的快速发展，晶体谐振器的应用领域不断扩大。

2016年，泰晶科技在上海证券交易所A 股上市。2017年12月13日，泰晶科技公布公开发行A 股可转换债券募集说明书，说明书中注明了本次拟募集金额为2.15 亿元，共发行可转换公司债券215 万张，每张面值为100 元，发行期限为2017年12月15日至2023年12月14日，共6年，详细情况如表1 所示。

表1 泰晶科技可转换债券的融资情况

2017年12月15日，泰晶转债正式发行。正式发行后，市场关注度较高，并在2020年2月有连续30 个交易日中至少有15 个交易日收盘价格不低于“泰晶转债”当期转股价格（17.90 元/股）的130%，已触发“泰晶转债”的赎回条款，但此次泰晶科技宣布不行使赎回权；泰晶科技在2020年5月多次触发赎回条款且可转换债券未转股余额不足3 000 万元，此次泰晶科技行使了赎回权。2020年5月27日，泰晶转债正式摘牌，存续期间转股价格由于利润分配及资本公积转增股本共进行了2 次的调整，转股价格由最初的25.42 元/股调整至最后的17.90 元/股，累计转股数量为1 149.53 万股，占“泰晶转债”转股前公司已发行股份总额的7.24%。

3 泰晶科技发行可转换债券融资的动因分析

3.1 优化资本结构，实现企业价值最大化

企业的资本结构在一定程度上会影响企业价值，也就是说当企业达到最优资本结构时，有助于实现企业价值最大化，所以企业在选择融资方式时会考虑对自身资本结构的影响。如果企业选择股权融资，那么权益资本会增加；如果企业选择债权融资，那么会加大企业的负债，综上所述，无论选择哪一种融资方式，都不能有效地调整企业的资本结构，反而会使资本结构发生较大的变化，最终影响企业价值。可转换债券作为一种兼具股权融资和债权融资特性的融资方式，在债券持有人未将手中的债券转换为股票时，会造成企业负债的增加，但债券持有人将手中的债券转换为公司的股票时，会增加企业的权益资金。因此发行可转换债券的企业可以通过发行条款的设计来控制债券持有人的转股意愿，从而将资本结构的变动调整在一定范围内。

如图1 所示，在发行可转换债券之前，泰晶科技2016年资产负债率仅为13.98%，相比行业内资产负债率均值27.23%还有一定差距，说明泰晶科技并未充分利用负债所带来的抵税效应扩大收益。2017年发行可转换债券之后，泰晶科技的资产负债率由13.98%上升到了44.79%，高于行业均值29.93%，一定程度上调整了泰晶科技低负债的资本结构；2018-2020年，随着债权人慢慢将手中的债券转换为股票，公司的资产负债率也逐渐由44.79%降到了34.89%，基本与行业资产负债率保持一致。2017-2020年，泰晶科技通过发行可转换债券的方式提高了债务资金的占比，利用财务杠杆发挥税盾效应，扩大收益，另外，债券持有人的转股行为稀释了企业的股票，抑制股票价格的快速增长，从而控制其他债券持有人的转股意愿，最终可以实现对泰晶科技资本结构的有效调整，有助于实现企业价值最大化。

图1 泰晶科技与行业资产负债率比较

3.2 降低逆向选择成本

由于投资者和企业之间存在信息不对称的问题，投资者想要了解企业的经营状况只能通过公开发布的公告，而公司经营者对于公司所有经营状况都是非常了解的，所以当投资者要进行逆向选择时，由于信息不对称投资者获得信息量较少，投资风险增大，相应要求的风险补偿就会增加，最终导致企业融资成本较高。而发行可转换债券需要经过严格的审批且在申请过程中与之相关的信息会更加公开、透明地披露，投资者在这个过程中也会获得更多的企业信息，减少信息不对称的影响，同时可转换债券在一定期限内还可以转换为公司的股票，投资者承担的投资风险进一步减少，一定程度上可以降低逆向选择的成本。泰晶科技发行可转换债券，一方面可以降低逆向选择成本，另一方面可以为企业生产线的升级提供资金支持，增强企业核心竞争力。

4 泰晶科技发行可转换债券融资的影响分析

4.1 对财务状况的直接影响

如表2 所示，对于资产方面，泰晶科技2017年发行可转换债券之后，募集到的资金使泰晶科技货币资金由年初的1.99 亿元增长至2.94 亿元，较年初增长了47.87%，2018年泰晶科技将募集到的资金投入项目的建设中，货币资金减少到了0.95 亿元，2019年至2020年，随着新项目建成投产，货币资金逐渐增长，2021年货币资金出现较大幅度增长是泰晶科技进行定向增发募集到的资金；资产规模也由2017年初的7.01 亿元扩大至年末的12.68 亿元，主要是由于募集的大量资金和项目建设增加的固定资产。整体来说，泰晶科技货币资金及资产状况良好。

表2 泰晶科技资产负债表部分项目 单位：亿元

对于负债方面，2017年负债总额由年初的0.98 亿元增长至年末的5.68 亿元，主要是2017年泰晶科技发行的总额为2.15 亿元的可转换公司债券导致应付债券的大额增加以及借入的将近两亿的短期借款，这也是泰晶科技第一次发行公司债券，2017-2019年随着可转换债券转股，应付债券及负债总额呈现下降的趋势。2020年泰晶科技接入短期借款1.2亿元，导致2020年负债总额增长至48 091.68 万元。

4.2 对长期偿债能力的影响

企业长期偿债能力的强弱通常用资产负债率和产权比率来衡量，资产负债率是指负债总额占资产总额的比重，而产权比率是指负债总额占所有者权益总额的比重，这两个比率能清晰地反映负债总额与资产总额及所有者权益总额之间的关系。如表3 所示，泰晶科技产权比率在可转换债券发行年也就是2017年大幅上涨，由0.18 涨到了0.91，并在随后的2018-2021年呈现下降的趋势；资产负债率的变动趋势与产权比率相似，也是在2017年达到最高45%，2018-2021年呈现下降趋势。分析变化的原因是可转换债券在未进行转股前是企业的一项长期负债，在2017年可转换债券发行时造成泰晶科技长期负债大幅度增加，从而影响负债总额，造成产权按比率和资产负债率的大幅度增加。2018-2020年，随着债券持有人将手中的可转换债券转换为泰晶科技的股票，长期负债逐渐减少，产权比率和资产负债率逐渐降低。发行可转换债券虽然使泰晶科技的长期偿债能力短暂地减弱，但随着转股行为的发生，长期偿债能力逐渐增强。

表3 泰晶科技长期偿债能力数据

4.3 对盈利能力的影响

盈利能力反映企业在一定时期内的获利能力，本文主要选取销售净利率、销售毛利率和净资产收益率来分析泰晶科技发行可转换债券对盈利能力的影响。如表4 所示，销售净利率、销售毛利率和净资产收益率3 个指标的变化趋势基本一致，从2016年至2019年一直呈现下降的趋势，在2020年开始缓慢回升，并在2021年持续增长。对于反映经营获利能力的两个指标销售净利率和销售毛利率来说，泰晶科技2017年将募集到的资金用于TKD-M 系列产品的研发和生产，公司的生产和销售规模不断扩大，再加上对于晶体元件业务的重视与投入以及新投入项目还未产生盈利，导致经营过程中产生的成本增加，且成本的增长速度大于收入的增长速度，导致销售净利率和销售毛利率在前期下降，2019年再加迎来行业整体环境不好导致指标降到最低，2020年随着TKD-M项目投产、所生产的晶体元件销售量剧增，指标数值回升，并在2021年持续增长。净资产收益率也随着销量和收入的增长在2020年回升，并在2021年产生较大幅度的增长。通过上述分析，可以看出泰晶科技盈利能力各项指标在发行可转换债券初期有所下降，但这种下降趋势是短暂的，泰晶科技有效地利用了发行可转换债券募集的资金，提升了产品性能、扩大生产规模、增强企业核心竞争力。长远来看，发行可转换债券有助于公司进一步扩大营业收入，增强盈利能力。

表4 泰晶科技盈利能力指标数据

5 泰晶科技发行可转换债券的结论与建议

5.1 结论

随着科技的发展以及国家的政策支持，泰晶科技所在的电子制造行业正处于时代的风口，泰晶科技作为正处于成长期的高新制造企业，需要扩大生产规模，不断进行研发与创新，而企业的发展需要充足的资金支持，可转换债券作为既有债性又有股性的融资工具，既能满足资金的需求又不会带来过高的财务风险。泰晶科技发行可转换债券后，为市场带来了积极效应，并对公司的偿债能力、盈利能力都有不同程度的增强，为后续的可持续发展提供了保证。

5.2 建议

第一，选择合适的发行时间。发行时间对于可转换债券的存续期以及整体融资效果都有着重大的影响，如果选择了错误的发行时间，导致可转换债券发行失败，不仅会加重企业的财务负担，还会影响企业在资本市场的形象，因此选择恰当的发行时间是可转换债券成功的保障。发行时间的选择不仅要考虑企业是否符合发行条件，也要考虑后续能否成功转股。一般来说，较为合适的发行时机为公司股价处于由低到高的上升阶段且市场利率较低时，此时市场对于公司的价值比较认可，更愿意对公司进行投资，利率较低也会减轻企业的资金压力。第二，设计合理的发行条款。大多数上市公司可转换债券的发行条款都大同小异，但其中关于利率、初始转股价格、赎回和回售条款需要各公司根据实际情况进行调整。利率如果设置得过低，无法吸引投资者的投资；利率设置得过高，又会给公司带来较大的付息压力。对于初始转股价格来说，如果转股价格高于市场价格，会造成无人转股，到期面临还本付息的财务风险；如果转股价格低于市场价，会触发赎回条款，引发强赎，因此初始转股价格设置为发行到赎回之间的股价平均值比较合适。而赎回条款是对发行者的保护，回售条款是对投资者的保护，在进行条款设计时都要细细斟酌。第三，提高募集资金的利用率。企业要注重提高对募集资金的利用率，也就是说需要尽可能地对募集资金进行合理充分的运用，对产品进行升级换代，扩大产品市场，提升公司价值，为投资者创造收益。在成功发行可转换债券之后，发行公司短期内财务压力得到一定程度的缓解，并且有充分的自由现金流为后续生产经营活动提供资金支持，企业要抓住机会，使募集资金发挥最大效用，避免出现大量资金仅停留在公司账上补充流动资金等利用率较低的情况，损害投资者的利益。