聚焦港股市场发展 拓展银行跨境金融服务

文/万羊 车秀峰 姚倩 编辑/白琳

香港证券市场发展整体机遇大于挑战，境内商业银行需要提早布局、持续跟进、整合资源，为中资企业赴港上市提供全周期、专业化的跨境金融服务。

中央金融工作会议提出，稳步扩大金融领域制度型开放；巩固提升香港国际金融中心地位。香港证券市场的蓬勃发展对香港巩固国际金融中心地位和提升国际竞争力起到重要作用。近年来，香港已成为内地企业境外上市的首选目的地，在发行主体数量、发行规模等方面持续增长，为中资企业“走出去”提供有力支撑。商业银行应整合资源、持续跟进，积极为港股上市企业提供全周期、专业化的跨境金融服务，助力企业“走出去”行稳致远。

港股市场的重要定位与发展情况

香港作为国际金融中心，凭借毗邻内地的地缘优势、高度国际化的市场优势以及包容性强的政策优势，承载着连接中国与国际资本市场的重要使命。香港证券市场在功能定位、投资者结构、交易机制等方面具备独特价值，相较于沪深主板、科创板、创业板等内地市场，可以充分利用香港国际金融中心的地位吸引全球资本，为中资企业利用境内境外两个市场、两种资源提供更多选择。具体而言，一是香港市场的开放度高，中资企业能够广泛接触海外投资者，让海外投资者更加了解和熟悉中国故事，吸引战略投资伙伴。二是香港市场的再融资便利性高，中资企业可以通过发行股票、债券等方式获得更多资金支持，拓宽融资渠道，提高融资效率。三是企业能够接触更加丰富的海外并购机会，深度开发并购资源。四是有助于企业提升国际形象和国际品牌地位，实现海外业务扩张。

近年来，中资企业发展成为港股市场中的主力军。截至2023年6月末，港股市场总市值33.9万亿港元，香港联合交易所上市公司2604家，其中，内地企业的数量占比约54.9%，市值占比76.6%，成交额占比达到87.1%。从发行主体看，2023年上半年，29家企业实现在香港首发上市，筹资额178亿港元，其中内地企业26家，香港企业3家，香港市场首次公开募股（IPO）数量和筹资额分别同比上升45%和0.6%。香港上市企业的中资底色浓厚，IPO企业中的内地企业数量占比从2019年的61%升至2023年上半年的近90%，占比显著显著提升。

从行业分布来看，香港主板市值主要集中在资讯科技业、金融业、非必需性消费业、地产建筑业等领域。截至2023年6月末，上述四个领域的上市公司数量1397家，占香港主板全部上市公司数量的61%、市值的69%。2018年以来港股市场持续调整上市机制，支持暂未盈利的生物科技公司上市、拓宽二次上市公司“同股不同权”适用范围、特专科技上市机制等改革不断提高对新兴企业的接受程度，也逐步改变了港股市场的结构。2023年上半年，资讯科技、生物健康行业的港股IPO数量位居前列。资讯科技业已成为香港股市最主要的组成部分，长期以来金融及地产行业占比过高的结构有较大改善。

从上市进程看，2023年上半年港股整体上市周期（从递交上市申请即A1表格计算）均值约为428天，其中周期最长的是中天湖南集团1039天，周期最短的是珍酒李渡104天；递表次数大多2—3次，其中3只新股递表1次，14只新股递表2次，10只新股递表3次。整体而言，港股IPO监管审核和发行过程更为市场化，周期相对可控，支持企业实现快速上市。

港股市场发展的挑战与机遇

当前港股市场发展存在一定的挑战，同时也面临难得的发展机遇。市场层面，港股存在流动性偏弱、估值偏低的问题。从2023年新发情况来看，近5成IPO以询价区间下限定价，仅3%新股以最高价发行，然而仍有56%的新股在首日破发，仅86%获投资者超额认购。筹资规模方面，2023年上半年前十大IPO筹资规模占总额的74%，同比下降13%。究其原因，一是世界经济复苏存在不确定性，投资者的担忧导致市场情绪低迷，市场估值受到较大压力。二是美联储前期强力加息加大了资金流出港股的压力。三是港股通南向资金作为重要投资力量，2023年以来流入港股的速度有所放缓。

政策层面，境内企业境外上市备案新规的影响尚未完全显现，尤其是协议控制架构（VIE）的上市标准有待观察。中国证监会发布的《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》和5项配套指引自2023年3月31日起正式实施，新规实现了对境内企业间接境外上市的监管全覆盖。此前，VIE架构企业境外上市处于模糊地带，新规正式将VIE架构纳入备案范畴，H股和红筹股备案流程得以统一。发行人在履行境内相关安全审查及行业主管部门备案、核准等程序后（如涉及），即可向港交所提交上市申请（A1），并在3个工作日内向中国证监会备案。新规实行以来，截至2023年9月14日，共有141家境内企业提交备案申请，35家完成备案。从上市地看，100家拟赴港交所上市，港股仍然是境外上市的主要场所。据近期项目反馈看，对VIE架构的关注点集中在协议控制的合规性，包括外汇管理、境外投资等监管程序、税款缴纳情况以及VIE架构中相关主体间的交易安排、资金往来情况等。对民营企业而言，搭建红筹架构赴境外上市仍为主流需求，其中不乏寻求以VIE架构上市的企业。新规虽未禁止VIE架构上市，但截至2023年9月14日，仅有一家VIE架构企业通过备案。限制类、禁止外商投资的企业如计划通过VIE架构实现境外上市，还需关注中国证监会的备案政策以及主管部门的横向审批政策、流程等。此外，VIE架构下境外上市资金回流境内使用在实务中有一定难度。境外上市资金通常以外商投资资本金或外债的形式提供给境内的外商独资企业（WFOE）。根据监管规定，外商投资资金本和外债资金结汇用途需符合负面清单要求，其中包括不得用于向非关联企业发放贷款，而WFOE和境内经营实体之间并无股权关联关系，如何将上市回流资金合规、低成本地流入境内经营实体使用，仍然是业界关注探索的问题之一。

面对挑战，香港监管部门为激发港股市场活力和提升流动性，不断推陈出新。一是持续优化完善内地与香港股票市场交易互联互通机制，包括拓宽互联互通标的范围、优化沪深港通交易日历、推动大宗交易（非自动对盘交易）纳入互联互通机制、推动港股通中增设人民币股票交易柜台等。二是支持在美上市中概股在港双重上市，拥抱中概股回归。优质企业的增加为各类投资者提供更加丰富的投资标的选择，从而提高流动性。三是调整港股结构，新经济行业占比进一步扩大。2023年3月，港交所进一步新增特专科技上市机制，支持未盈利特专科技企业在港上市，具体包括新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源和节能环保以及新食品及农业技术等。四是宣布将股票印花税从0.13%下调至0.1%，进一步活跃市场交易。

港股市场的繁荣与内地经济发展息息相关。国内稳增长政策陆续出台，经济基本面企稳回升，市场担忧逐步得以缓解。美联储加息接近尾声，对港股市场的压力也将进一步减弱。综上，港股市场发展机遇仍大于挑战。

银行跨境金融服务助力中资企业赴港上市

中资企业作为港股市场中市值比重最大的群体，普遍具有产品结构复杂度高、方案综合性强、单笔金额大等特点，且在股东背景、资本属性、行业特点、金融需求等方面具有鲜明特征。针对这类客群，境内商业银行需要提早布局、持续跟进、整合资源，提供全周期、专业化的跨境金融服务，助力企业“走出去”行稳致远，推动香港证券市场蓬勃发展。

在企业港股上市的全生命周期中，银行均可有效切入，充分发挥专业的政策顾问角色和调动境内外市场资源的能力，为企业提供一站式综合金融服务。一是在上市前准备阶段，企业往往需要进行组织架构的调整，银行能够发挥专业优势为企业提供外汇政策咨询，办理红筹架构搭建过程中的境内居民个人特殊目的公司外汇登记（俗称“37号文登记”）、境外直接投资（ODI）登记、过桥融资等，为架构中境内外主体提供账户开立、资金结算等一揽子金融服务。二是在上市过程中，银行可以利用丰富的企业、同业资源，为企业引入投资人，为上市募集款项提供资金保值增值、货币兑换、跨境资金调拨方案等。三是上市后，银行能够根据企业经营需求，为境内外主体提供双向融资，并基于股东减持、私有化等个性化需求，提供配套服务。

值得注意的是，跨境金融服务的交易结构通常较为复杂，且香港地区与内地在法律、市场、税收、环境、反洗钱等方面存在明显差异，对银行的综合服务能力提出了较高要求。银行需要尽早培养具备全球视野、熟悉香港市场规则的专业人才，加强与境外的分支机构、中信保等政策性机构以及第三方机构的合作，以便有效开展尽职调查、贷后管理等工作，确保跨境金融服务可持续稳健开展。