并购对企业财务绩效影响研究

强墩柱

摘 要：并购对于企业来说是非常常见的操作，尤其2013年国家关于并购重组的相关监管政策逐渐放宽后，越来越多的上市公司看准时机，借助并购重组来谋求企业转型和外延式发展。本文将以新日恒力并购博雅干细胞技为引入，采用财务指标分析法对此次并购给企业财务绩效所带来的影响进行全面分析，旨在为其他并购重组企业提供参考意义。

关键词：并购重组；财务绩效

中图分类号：F23     文献标识码：A      doi：10.19311/j.cnki.16723198.2023.09.045

0 引言

自在2001年加入WTO，积极融入全球化经济之后，我国经济进入一段飞速发展时期。由于人口众多，以及义务教育的普及，使得我国拥有一批数量充足且质量较高的劳动力，再加上各项招商引资政策的出台，让我国逐渐成为承接发达国家生产制造业的世界工厂。在此期间，一批传统的制造工业抓住机遇，凭借着国内巨大的市场空缺以及成本优势迅速发展起来，新日恒力正是其中的典型的代表。同时这些企业所涉及业务大部分先进技术是由国外引进，随着时间推移国内市场逐渐饱和，再加上国内市场进一步开放，这部分企业同部分发达国家企业相比缺乏技术优势，很难与其进行正面竞争，只能打价格优势。但由于国内其他同行也面临相同的情况，企业生存环境进一步严峻，大多数企业只能依靠前些年积累的资本艰难运营，因此，对这部分企业来说企业转型迫在眉睫。

本文选取新日恒力并购博雅干细胞案例，基于并购方的角度，采用财务指标分析法对此次并购给企业财务绩效所带来的影响进行全面分析，旨在为其他并购重组企业提供参考意义。

1 案例概况

1.1 并购双方概况

宁夏新日恒力钢丝绳股份有限公司（以下简称“新日恒力”）主要从事预应钢绞线、钢丝绳以及煤炭业务。在经过预应钢绞线市场供应严重短缺以及矿用钢丝绳、起重用钢丝绳等一系列产品技术優势后，公司抓住机遇，在1999年至2015年实现了规模和产能的快速扩张，截至2015年公司已成长为总资产高达39.23亿、年营业额超10亿元的大型集团公司。公司主要业务涉及金属制品、煤炭制品及对外贸易三大行业，总计占公司营业额的99.52%。

博雅干细胞科技有限公司（以下简称“博雅干细胞”）在2010年成立，主要从事新生儿干细胞、成人免疫细胞制备与储存技术等业务，其董事长许晓椿拥有多年的生物医疗领域经验。作为我国首家拥有先进的干细胞分离系统的干细胞库，公司的发展前景以及盈利能力在生物医疗行业都较为出众。

并购前博雅干细胞正处于快速成长期，其盈利能力增长迅速。2013年至2015年上半年期间，公司实现营收分别为7371.35万元、8521.38万元、9551.20万元，净利润分别为53.36万元、27.47万元、2405.88万元，实现了跨越式的增长。

1.2 并购动因分析

（1）企业营收逐年降低。

由于2015年前后，我国融入全球化所带来的经济增长的效应逐渐放缓，市场需求增长速度放缓，对于国内那些依靠经济增长红利作大而自身产品竞争优势较弱的企业来说，经营面临困境，不仅需要面临着来自国外管理、技术均有领先优势的国外企业压力，同时还要面临国内企业之间竞争日益激烈的态势，生存空间逐渐缩小。对于新日恒力来说，虽在其主营业务钢丝绳部分产品有部分技术优势，但由于其需求规模较小，同时技术又无法同国外竞争，因此无法给企业带来较大利润。普通产钢丝绳产品市场虽然需求大，但由于技术壁垒低等特点，国内厂商早已进入陷入价格当中，市场竞争异常激烈。

同时，由于新日恒力第二大业务线绳业务原材料涨价，第三大业务煤炭业务以行业需求降低，产品利润空间进一步减少，营收逐年下降，公司的发展面临着很大的压力。

（2）干细胞行业发展前景良好。

随着科技和医学水平的提高，干细胞产业已经成为21世纪最具发展潜力的新型技术之一，同时也是改变人类未来生存状态的重要科技，其重要性不仅在科学界，甚至普通人也非常认同。从全球发展来看，截至2015年底，全球注册在案干细胞临床研究5000余项；已有10项干细胞技术应用获得批准，涉及疾病种类由130增至140余种。从国内政策来看，2015年国家出台《干细胞临床试验研究管理办法》等政策，来确立干细胞行业技术规范，引导干细胞行业技术研究健康发展。同时，2015年底我国已经开放对干细胞临床研究机构的备案申请，这意味着我国将加快干细胞医学转化为医用的步伐，同时不断出台支持干细胞行业发展的产业政策为干细胞行业的发展提供了广阔的空间。

细胞产业作为21世纪新兴起的产业，我国同其他发达国家站在同一起跑线上，同时前期政策的整顿又使得一批优质的企业脱颖而出，现如今我国对于干细胞产业政策的限制逐步放开，也将为更多企业提供发展空间，同时也为市场中已存在的优质企业的良好发展提供基础环境。当然，良好的环境也必将吸引更多的企业加入，加剧企业之间的市场竞争，但这同样也加快了干细胞技术的突破与应用创新。

1.3 并购过程

2015年，新日恒力经过董事会多轮决议，最终决定斥资15.66亿元收购博雅干细胞80%股权，进行企业战略转型，加入生物科技业务。

本次交易系新日恒力以现金支付的方式购买博雅干细胞的80%股权。本次并购重组交易前，新日恒力并不持有博雅干细胞任何股权。而本次交易完成后，新日恒力掌握了博雅干细胞80%的股权，得到了企业控制权。

2 并购新日恒力财务绩效的影响分析

2.1 基于财务指标的分析

（1）偿债能力。

由表1可知，本次并购对新日恒力的流动比率、速动比率、资产负债率，都有着不同程度的变化，流动比率、速动比率降到了近年最低，新日恒力的资产负债率从2014年的61.50%上升到了2015年的73.70%，升幅较大。究其原因，并购博雅干细胞是采用现金支付的方式，因此借入了大量的负债，并且大部分负债都是需要当年进行偿还的流动负债，因此对于企业来说此次并购导致企业偿债能力下降，偿债的安全性与稳定性得不到保障，但对于公司偿债能力的影响在并购之后第三年得到了缓解，可能由于新日恒力将拥有的博雅干细胞80%股权转给其大股东上海中能有关。

（2）营运能力。

在2013-2017年间，新日恒力的总资产周转率总体呈下降的态势，并且并购当年总资产流动性最低，说明此次并购并未改善企业资产的流动性。存货周转率和应收账款周转率在并购交易完成后呈现上升趋势，分别由2013年的282、382上升至2017年的567、537，主要原因是并购之后企业的营业收入得到了显著的增长。从以上三项周转率的情况来看，新日恒力并购之后在存货以及应收账款运营能力上有着明显的增加，主要原因是营业收入的增加导致，但由于企业只是增收不增利，因此并未给企业带来实际的效益。

（3）盈利能力。

新日恒力的主要盈利指标可中营业利润率和净资产收益率可谓是一波三折，在并购发生之前企业的营业利润率以及净资产收益率一直处于较低状态，这也是企业本次并购的原因之一。并购当年，企业的盈利能力较以往有着明显的增加。但好景不长，由于博雅干细胞并未按照业绩兑现业绩承诺，致使企业商誉减值，资产萎缩，从而降低企业利润。

2015年新日恒力并购了博雅干细胞后，通过查阅新日恒力的年报可以发现，由于并购当年由于博雅干细胞公司贡献一大部分利润，营业利润率增长到了正值12，净资产收益率增长到了478。究其原因，2015年，新日恒力置出子公司宁夏揽绳公司，后又并购了博雅干细胞，企业利润增长，财务状况扭亏为盈，较大幅度地提升了公司净利润。而后由于2015、2016年博雅干细胞两年均未达成业绩承诺，导致公司计提95亿的巨额商誉，2016年公司营业利润率和资产报酬率出现巨额降幅，分别降至-3869%、-2410%。

资产报酬率方面，可以很明显地看出，此次并购对其影响，从并购前2014年1867%，短短几年骤降至4.77%

由此可见，此次新日恒力对博雅干细胞的并购并没有实现企业最初改善盈利环境的目标，没有给新日恒力的企业盈利带来持续、稳定的增长。

（4）发展能力。

在2013-2017年间，新日恒力的发展能力指标包括主营业务收入增长率、净资产增长率、总资产增长率均产生了较大的波动2013-2014年间，由于企业盈利环境持续恶化，行业竞争加剧企业发展能力处于降低的状态，为改善企业盈利环境，增加新的盈利点，选择并购博雅干细胞公司，布局干细胞行业在并购前两年企业发展能力有着不同程度增加。

综上所述，新日恒力此次并购并未形成企业发展能力持续增长，并购后第一年企业的营业收入和净利润虽较2014年增长15868%，但并购后由于博雅干细胞并未完成业绩承诺，导致企业計提大额商誉减值，并且引发官司，给新日年增加恒力的发展能力造成非常严重的不良影响，而且在对业绩承诺期限结束后，并购所带来的影响仍然可能持续。

从偿债能力角度分析，新日恒力选择与博雅干细胞进行并购重组后，其长期偿债能力并未增加，短期偿债能力在并购前两年有着一定程度的增加对企业偿债能力有着较大的影响。盈利能力角度分析，由于2016、2017年新日恒力商誉减值导致盈利能力降低得十分严重，从而导致这两年的企业财务绩效表现落后。从营运能力角度分析，并购之后在企业存货以及应收账款运营能力上有着明显的增加，主要原因是营业收入的增加导致，但由于企业只是增收不增利，因此并未给企业带来实际的效益。从发展能力角度分析，并购前两年有着较为明显地增加，但由于商誉减值企业资产萎缩、利润急剧下降导致企业发展能力降低。

由此可见，此次并购重组行为企业对财务绩效造成了一定程度上的消极影响，导致企业各项能力，尤其是盈利能力大幅度下降，从而使得其财务风险增加。

3 结语

本文以新日恒力并购博雅干细胞为例，分析了此次并购对新日财务绩效的影响，研究发现企业的并购行为在短期内提高了新日恒力的财务绩效情况，但从长期来看由于被并购方一直未能完成业绩承诺要求，导致企业商誉减值，财务绩效连年下降。业绩承诺不达标虽然不是直接意味着新日恒力此次并购重组的失败，但由于这是一种比较严重的失信行为，对于新日恒力公司的市场公信力及股价产生负面影响。因此，对于被并购方企业来说，并购时要使用科学合理评定被并购方企业的估值，避免高溢价，同时设置业绩承诺协议标准时，也要结合被并购方企业实际以及产业政策发展趋势，制定合理的业绩要求，并购方也要在并购完成后积极地利用企业资金及体量优势帮助被并购方完成业绩承诺，实现双赢。

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