市场化债转股业务模式及对企业的实施效果研究

叶陈刚 杨壮 李享

摘 要 市场化债转股启动的标志性事件是国务院办公厅在2016年出台了《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，此阶段我国非金融企业部门杠杆率较高，面临较为严峻的流动性问题，给企业经营带来较大隐患。本文以湖北兴发化工集团股份有限公司（简称“兴发集团公司”）为案例对象，通过分析其业务模式、交易结构、核心条款，以探索市场化债转股对企业产生的影响。

关键词 市场化债转股；交易结构；实施效果分析

DOI： 10.19840/j.cnki.FA.2023.02.001

* 基金项目：国家社会科学基金重点项目“国家治理、国家审计制度与预防惩治腐败体系创新研究”（13AZD002）；国家社科基金项目“国家审计化解系统性金融风险的机制与路径研究”（20BGL079）

一、市场化债转股实施背景

我国在2000年前后开始推行“政策性债转股”，主要目的为解决四大国有银行的不良贷款，化解债务危机，行政属性较强。

2009年以来，我国经济增速有所下滑，但截至2016年，非金融企业部门债务占GDP的比重已达到157.60%，处于不断上升态势，我国大量企业杠杆率较高，面临较为严峻的流动性问题，给企业经营带来较大隐患。本轮市场化债转股启动的标志性事件是国务院办公厅于2016年出台了《关于市场化银行债权转股权的指导意见》。截至2021年二季度末，我国新一轮市场化债转股落地规模已达到1.7万亿元，具有较大市场影响力。

市场化债转股一般是指债转股实施机构通过收债或增资，将债权与股权进行转换[1]。本轮市场化债转股最重要的模式是债转股实施机构通过增资入股标的公司，成为标的公司股东，增资款用于偿还标的公司的金融债务；或债转股实施机构对标的公司进行收债后，将债权转换为股权。市场化债转股突出了“市场化”原则，即债转股实施机构与标的公司对于企业价值在有效评估基础上进行合理的协商并定价，体现出交易的市场化机制。此外，市场化债转股也强调公司治理，即债转股实施机构在成为标的公司股东后，一般会委派董事或监事，参与公司治理，优化公司的治理结构。市场化债转股可以使企业轻装上阵，从而帮助企业度过暂时遇到的困境，提升现金流状况，优化资本结构，进一步为企业今后的战略升级与发展带来新的机遇[2]。

实施市场化债转股有诸多益处，国家层面，通过推动债转股，能够有效降低非金融企业杠杆率，为实体经济发展注入新动能。企业层面，债转股能够帮助企业改善资本结构，降低财务杠杆，实现降本增效；推动企业建立现代企业治理规则；满足了企业多元化金融服务需求，也使得企业获得全生命周期的“伴随式”服务。

二、我国市场化债转股现状

我国市场化债转股自2016年开始，已经历了6年。截至2021年二季度末，我国新一轮市场化债转股落地规模已达到1.7万亿元，具有较大市场影响力。据统计，金融资产投资公司作为主要的债转股实施机构，叙做的债转股项目平均降低企业资产负债率逾 7个百分点，有力支持了企业部门降杠杆和重大金融风险化解。

投资分布上，市场化债转股实施机构对市场化债转股的行业重合度较高。市场化债转股实施机构投资的行业主要集中在国企降杠杆需求较大的“电力、热力、燃气及水生产和供应业”（以清洁发电为主）“建筑业”“制造业”三大行业，占比达到70%—80%，但机构间逐步显现一些差异：不同实施机构重点投放的领域各不相同，有的机构在新能源发电领域持续加码；有的机构在制造业项目上投入较多，且细分行业更加分散；有的机构第一大投资行业为建筑业。

此外，实施机构已形成新的业务合作模式，即通过与外部机构和产业集团的合作，形成部分区域或产业的深耕，高效获取资产的同时还可通过结构设计降低风险。例如：工银投资与华能集团合作搭建并购基金，批量收购保利协鑫24个光伏电站，并与国电投（吉电股份）合作设立50亿元并购基金。未来在与外部机构合作中，应当更加明确合作的主要目的、业务策略和项目叙做流程，抓住关键环节，提升合作品质。

从实施市场化债转股的企业性质分布来看，实施机构投资总体上还是以央企和地方国企为主。央企和国企企业数量比例基本在总体数量的75%以上。

三、市场化债转股展望

从宏观经济环境看。国际方面，经济全球化遭遇逆流。国内方面，经济增速探底叠加结构性、体制性矛盾的问题依然突出，商业银行不良资产处置的压力将长期存在。但总体来看，我国经济稳中向好，没有改变长期向好的趋势，这将给市场化债转股机构的发展带来良好的机遇。

从国家发展战略看。战略性新兴产业、高端制造业等产业将形成一批万亿级产业集群；“碳达峰、碳中和”目标的提出，将激发巨量投资需求。一批国家重大区域战略的深入推进，股权融资，特别是市场化债转股的发展前景可期。

从行业变革趋势看。2020年以来，宏观政策导向由“降杠杆”调整为“稳中有降”，以降杠杆为目的的市场化债转股需求可能减少，但与此同时，企业通过市场化债转股推进自身股权结构多元化等方面的需求仍将持续存在。预计“十四五”时期，我国权益融资市场存在万亿级别的增量空间。此外，随着市场化债转股业务走过规模快速扩张的初创阶段，包括资本約束、风险集中度等在内的一系列监管规则将日趋严格，各家债转股实施机构的发展定位出现一定的差异，行业的分化发展料将加速[3]。

四、兴发集团公司市场化债转股案例分析

（一）湖北兴发化工集团股份有限公司基本情况

公司历史最早可追溯至1984年的宜昌市兴山县化工总厂，宜昌为湖北磷矿主要生产地。依托宜昌丰富的磷矿资源，公司发展为以精细化工和磷化工为主业的企业。

公司以黄磷为基起家，持续丰富精细磷化工品，建成了包括三聚磷酸钠、六偏磷酸钠及磷酸等多产品在内的磷化工生产体系。1994年兴发集团成立，开启了公司“矿电化一体”之路，1999年公司于上交所成功上市。2009年公司入局有机硅生产，2014年进一步控股国内当时的草甘膦龙头企业泰盛化工，打造“磷硅盐协同”生产体系。经过近三十年的发展，公司产品其精细化程度较高，拥有多个磷化工系列品种。公司持续完善自身产业链布局，除传统业务包括磷矿石、草甘膦、有机硅、湿法电子化学品持续扩产外，公司在新能源板块也稳步发力，依托自身丰富矿石资源，2021年公司与华友钴业合作，进军磷酸铁锂业务。

公司股权结构稳定。截至2022年6月，公司实际控制人为兴山县国资委，通过持有公司19.38%的股权，第二大股东为金帆达，持有公司14.61%的股权。公司现有48家控股或参股公司，主要包括湖北兴瑞、湖北泰盛、兴福电子、宜都兴发、新疆兴发、贵州兴发等。

（二）兴发集团公司经营状况（债转股前）

公司所处化工领域周期波动较为明显。2015年度，磷化工市场需求下降，磷化工市场供过于求，市场竞争较为激烈，公司主要产品价格下降幅度较大。2016年度，磷肥、草甘膦、有机硅等产品价格走低，相关市场低迷。2017年度，化工行业景气度稳步上升，草甘膦、有机硅产品盈利能力向好，市场价格同比上升。2018年受行业景气度提升影响，公司主要产品价格回升。2019年度，化工市场总体需求减弱，公司主要产品市场价格较2018年出现下滑，产品盈利能力减弱。

2015—2019年，兴发集团公司始终新建项目，资产、负债规模持续增长。伴随业务规模的持续扩张，公司的应收/预付类资产规模增加，推动流动资产在总资产中的占比逐渐提升。公司所有者权益结构较为简单。近三年一期，所有者权益伴随经营成果累计逐渐增厚，未分配利润方面，截至2021年底，公司未分配利润已由2016年初的12.3亿元累积至17.38亿元。2015—2019年，公司毛利率及净利率均有一定波动，资产负债率保持在较高水平。

综上，兴发集团公司的财务结构基本合理，财务状态较为健康，客观地反映了公司的盈利能力和成长性。但公司所处行业周期性强，且仍处于资本支出较大的阶段，仍有较大产能在建，需要进行大规模融资，使得公司负债水平较高。在此背景下，兴发集团公司决定实施市场化债转股。

（三）兴发集团公司市场化债转股动因

1. 行业发展机遇的动机

兴发集团公司实施市场化债转股的根本动因是公司存在较大发展机遇。

我国转基因政策放大了草甘膦景气度，国家近期出台政策，大幅加快转基因品种审批，国内转基因作物有望为草甘膦提供约8万吨的新增需求，占当前全球草甘膦年用量的10%以上。目前，全球草甘膦新增产能仅有公司在建的5万吨/年产能，在未来供需偏紧的格局下，草甘膦的价格中枢有望持续提升。公司在行业高确定性红利下，有望进一步巩固第一大龙头地位，充分享受行业景气度。

公司的一体化生产模式+龙头规模效益，成本优势行业领先。公司建立起“矿电化一体”生产模式，自有从磷矿到磷酸、磷肥等终端业务的一条龙生产体系，且自有水电站满足自身能源需求的50%以上，有助于大幅压低原料及能源成本。另有“磷硅盐”协同生产体系，通过草甘膦与有机硅的联产，实现产线副产物的变废为宝，增厚业务利润。

此外，磷酸铁是公司未來新的增长点。新能源电池正极和电解液中含有丰富的磷元素。正极材料方面，近年来磷酸铁锂得到市场认可和广泛应用。新能源汽车产销量增长带动磷酸铁锂电池需求的提升。新能源汽车为磷化工下游新兴的应用领域。兴发集团作为一体化企业，进军磷酸铁优势显著。公司从磷矿石到湿法净化酸一体化产业链布局丰富，同时磷酸铁扩产项目与华友钴业深度绑定，产品主要配套华友钴业磷酸铁锂项目，因而产品消耗无压力，有望最终脱颖而出。

综上，基于公司未来良好发展前景以及目前阶段遇到的资金压力，兴发集团公司选择实施债转股，加强自身权益资本。

2. 债务压力上升

兴发集团公司有优化资本结构的需求， 近年来，兴发集团公司扩张较快，债务规模不断增加，债务负担较重，每年产生大量的财务费用侵蚀企业利润。

兴发集团公司的资产及负债规模自2015年开始处于上升趋势，截至2018年底，公司流动负债占总负债比例接近80%，总负债规模达到了171亿元。虽然流动负债相对于非流动负债来说，流动性更强、成本低，但流动负债的增加会使得企业财务压力加大，若遇到突发事件可能会产生现金流风险，为企业发展埋下隐患。此外，公司的资产负债率始终保持在较高水平，高于行业平均值，较高的财务杠杆会使兴发集团公司利息费用支出较大，侵蚀企业的利润，对企业发展产生不利影响。

对于兴发集团公司而言，降低较高的资产负债率，从而降低财务风险，获得更好的融资吸引力，增强企业整体实力并保持稳健现金流，以推动其转型升级，提升其核心实力是企业面临的重要问题。而实施市场化债转股，可以达到企业的目的，降低了自身负债压力，从而使得公司集中精力进行其精细化工板块的扩建，实现公司向精细化工、新能源化工方向战略升级。

3. 政策鼓励国有企业去杠杆

2016年以来，在我国商业银行不良贷款率和非金融企业杠杆率连年攀升的背景下，国家积极出台供给侧改革政策，市场化债转股即为其中降杠杆的主要手段。市场化债转股对于企业降低财务杠杆、缓解债务危机具有重要的作用。

此外，我国市场化债转股除了期望能够降低企业财务杠杆之外，更鼓励“周期性+结构性”调整，其中结构性调整意味着去产能和高质量发展。因此，本轮债转股明确提出了对于债转股对象“四禁止和三鼓励”的标准，对于债转股的对象提出了具体的要求，使资金能够准确地进入优质企业。

一方面，兴发集团公司是湖北省重点国有企业，属于较为优质的企业，但存在着财务杠杆水平高的情况；另一方面，兴发集团公司满足“四禁止、三鼓励”的要求。兴发集团公司是我国磷化工龙头之一，新兴业务磷酸铁锂拥有广阔的市场前景，具有广阔的市场潜力。因此兴发集团公司符合国家积极推动市场化债转股的要求。

4. 行业周期波动及宏观经济下行

兴发集团公司于2019年底进行了市场化债转股。公司主要产品周期性较强。2019年度，由于全球经济疲软，化工行业整体市场需求下降较为明显，兴发集团公司的主要磷化工产品市场需求大幅降低，产品价格也较上一年有所下降，磷化工行业竞争激烈，磷化工产品整体供过于求。兴发集团公司的盈利能力下滑显著，现金流情况较差，资产负债率有所上升，资金链比较紧张。故公司有降低资产负债率、增加权益资金的需求。

（四）兴发集团公司市场化债转股具体方案

1. 实施过程概述

2018 年 12 月6日，农银金融资产投资有限公司与兴发集团公司达成协议，双方通过自主协商实施了市场化债转股。

农银投资对兴发集团公司的全资子公司湖北泰盛化工有限公司（简称“泰盛公司”）进行现金增资，增资金额10亿元。泰盛公司获得的增资款项主要用于偿还金融负债。

农银投资是中国农业银行股份有限公司设立的首批市场化债转股实施机构之一，为中国农业银行的全资子公司。

农银投资注意到兴发集团公司未来发展空间较大、短期遇到债务压力较大的情况，并对转股标的进行了尽职调查。随后，农银投资与兴发集团公司达成了合作意向。在对市场化债转股操作模式、交易条款、交易价格等方面确定后，双方于2019年12月6日正式实施了市场化债转股。

2. 市场化债转股实施情况

实施市场化债转股标的公司基本情况：泰盛公司注册资本20 000万元，债转股前，泰盛公司为兴发集团公司的全资子公司。泰盛公司的主营业务：生产销售黄磷、磷酸、甲缩醛、草甘膦原药及制剂等。

根据第三方评估机构的资产评估报告，采用资产基础法，公司的企业价值较账面净资产增值48 653.96万元，达166 171.56万元。增值率为41.40%。

本次农银投资拟以现金增资方式，向泰盛公司投入10亿元增资入股，详见表1。

3. 市场化债转股核心条款

2019年12月，农银投资与泰盛公司及兴发集团公司共同签订了三方协议，共有两项协议：《股权转让合同》《增资协议》。

企业获得的10亿元增资款，主要用以偿还银行贷款。泰盛公司每年度的利润分配方案需与股东方农银投资协商后进行分配，且对农银投资分配的年化分红款金额不低于农银投资增资款金额的6.5%的分红率。同时双方约定业绩承诺指标，若泰盛公司因业绩承诺未完成或当年分红金额未达到预期水平，则差额部分计入下一年的分红款对农银投资进行分配。

4. 市场化债转股实施机构退出机制

退出机制方面，增资款支付后的5年内，农银投资作为债转股实施机构有以下几种退出方式：

（1）农银投资持有的泰盛公司股权通过二级市场实现退出。兴发集团公司作为上市公司，采用发行股份的方式，通过向债转股实施机构购买其持有的泰盛公司少数股权，从而实现农银投资持有的标的公司股权“上翻”至二级市场变为兴发集团公司的股票，从而可以在二级市场减持退出。

（2）债转股实施机构持有的泰盛公司少数股權出售给兴发集团公司或指定第三方收购。该种退出方式需满足以下情况：①倘若农银投资的增资款支付后满5年，农银投资未能通过“上翻”成兴发集团公司的二级市场股票。②标的公司泰盛公司的年度审计报告中合并报表资产负债率超过了65%的情况下，且双方未能在宽限期内解决此问题，则农银投资持有的少数股权可以出售给兴发集团公司从而实现股权退出。

5. 市场化债转股的公司治理

实施市场化债转股后，农银投资成为了泰盛公司的股东，同时委派董事。故农银投资可以通过董事会、股东会参与公司治理。此外，针对重大投融资事项，双方约定农银投资作为股东方具有一票否决权，从而保护股东权益。

（五）兴发集团公司市场化实施财务效果分析

1. 长期偿债能力分析

根据申万行业的划分，兴发集团公司属于化工中的磷化工板块，本文选取了磷化工行业所有9家上市公司，对其偿债能力的平均数据作为对比数据，与兴发集团公司的数据进行对比。

2015年以来，兴发集团公司资产负债率一直高于同行业的平均水平，同行业公司保持在50%—60%的资产负债率区间。由于兴发集团公司多次进行资产规模扩张、资源开发等行为，公司资产负债率明显超过同行业公司，保持在较高水平。

兴发集团公司于2019年末开始实施市场化债转股。转股后，子公司泰盛化工减少了10亿元的债务，相应使得兴发集团公司的负债率也有所下降。2019年半年度时点，资产负债率为69.87%，而公司年底实施市场化债转股后，资产负债率下降到了66.42%，降低了3.45个百分点。公司2020年、2021年资产负债率水平继续大幅下降，截至2021年底，资产负债率为54.78%，较实施债转股前的69.87%下降了15.09个百分点，与行业平均值趋于一致，达到了行业平均水平。可见，实施市场化债转股后，显著降低了企业负债水平。故通过市场化债转股后形成了较好的资本结构，提升了兴发集团公司的抗财务风险能力。

2. 短期偿债能力分析

兴发集团公司所处磷化工行业的流动比率近年来平均在1.3左右。兴发集团公司的流动比率较行业平均水平低，显示公司短期偿债流动性较弱，公司在2019年实施市场化债转股后，流动比率有了上升态势，并于2021年达到0.6485，较2018年有较大提升，缩小了与行业平均值的差距。

总体来说，市场化债转股直接降低了兴发集团公司的杠杆率，一定程度上提升了企业偿债能力，优化了兴发集团公司的债务资本结构，减少公司利息费用支出，短期偿债能力有一定提高，为企业未来发展提供了一定基础并提升了企业的抗财务风险能力。

3. 盈利能力分析

本文选取销售净利率、净资产收益率、财务费用占营业总收入的比率、销售毛利率指标对兴发集团公司实施债转股前后的盈利能力进行分析。

一方面，公司的盈利能力指标在实施市场化债转股完成后有了一定程度的提升。2019年度，公司的销售净利率仅为2.16%，销售毛利率为13.41%，净资产收益率为3.78%。而2020年度，公司盈利能力指标有了较大提升，销售净利率提升了1.07个百分点至3.23%，销售毛利率与2019年基本持平，而资产净利率较2019年提升了3.14个百分点至6.92%。

另一方面，公司财务费用占营业收入比率也有了一定程度的下降，从2019年的3.54%下降至2020年度的3.33%，而2021年更是进一步下降至2.24%。

公司盈利能力水平的提升，一方面是由于行业周期性问题。2019年公司实现归属于母公司净利润3.02亿元，同比下降24.81%。由于2019年度经济下行，化工市场不景气，公司的主要产品市场价格较上年同期下降较为明显。而2020及2021年度，由于经济的复苏，化工行业景气度较高，公司主营产品供应紧张，产品价格上升明显。

另一方面是由于公司实施债转股后，偿还并减少了10亿元的有息负债。人民银行公布的2019年商业银行5年期LPR为4.75%。若按照4.75%作为利率，测算出债转股实施后，兴发集团公司每年将節约0.48亿元的财务利息支出，考虑到所得税因素，净利润增加0.36亿元。

从以上分析可见，市场化债转股有效减少了兴发集团公司的财务利息支出，使得净利润获得了增加。与此同时，由于优化并改善了兴发集团公司的资本结构，使得其财务风险降低，体现了更为健康的财务状况，从而使得其融资能力得到提升，为其实现战略转型升级及业务发展提供了动力。

4. 兴发集团公司市场化实施非财务效果分析

（1）公司治理影响

公司治理方面，实施市场化债转股后，农银投资成为了泰盛公司的股东，农银投资委派了一名董事，故农银投资今后参加泰盛公司的股东会、董事会参与公司治理。

债转股实施机构农银投资在成为股东后，将提供专业化支持的投后管理模式，提升投后管理的专业化、精细化和有效性；秉持“积极股东”理念，积极参与被投企业公司治理，努力提升被投企业经营管理水平。债转股实施机构委派了董事，参与公司治理，为公司发展出谋划策，并利用债转股机构的相关产业资源，协助企业协同发展。

市场化债转股实施之前，泰盛公司为兴发集团公司的全资子公司，拥有完全控制权；市场化债转股实施后，农银投资、兴发集团公司持股比例分别为 37.57%、62.43%，详见表2。农银投资在泰盛公司中的股权比例超过了三分之一，且派驻了董事，故农银投资在泰盛公司的公司治理中将起到重要作用，对于泰盛公司未来经营发展决策将起到一定影响。当农银投资认为大股东的某些行为可能有损公司的利益或大股东存在徇私舞弊时，农银投资有权对相关董事会、股东会相关决议提出反对意见，从而制止大股东损害公司利益的行为发生，也可以聘请外部审计机构、律师事务所等，要求公司进行专项的审计、审查。若发现确实存在损害股东、公司利益的情况，农银投资可以有权要求大股东进行赔付，从而维护农银投资作为小股东的权益。此外，农银投资作为债转股实施机构，委派的董事具有其专业性，且自身具有信息优势，可以为企业战略规划等方面提供建议。同时，农银投资作为债转股机构对产业链的其他公司也有相关投资，可联合其所投资的其他公司，与泰盛公司实现产业链上的协同效应。

综上，兴发集团公司进行市场化债转股后，使得其有机会接受更为先进的公司治理理念、可以增加其战略协同机会，并提升自身管理决策与公司治理能力。

（2）对股权质押情况影响

市场化债转股之前，公司负债率较高，资金链较为紧张，故股权质押率也较高。市场化债转股后， 兴发集团公司的股权质押率有所下降，保持在30%以下。

市场化债转股落地后，农银投资对兴发集团公司的子公司泰盛公司现金增资了10亿元。兴发集团公司利用该笔资金偿还了一部分银行借款，此外针对部分质押融资的借款，也使用该笔增资款进行了偿还。由此可见，兴发集团公司实施市场化债转股后，降低了自身的股权质押率，股权质押率过高将对公司股权带来较大风险，若二级市场剧烈波动，有可能会被平仓从而使得公司丧失部分股权。因此市场化债转股对降低股权质押率，保障自身股权的稳定，起到了一定作用。

（3）促进公司产业升级

兴发集团公司在实施市场化债转股后，获取了稳定的权益资本，降低了财务负担，从而为企业进一步进行产业转型升级创造了动力。

（4）布局高端精细化工

公司不断探索高端精细化工产品，打造盈利新增长点，其中湿法电子化学品由于市场需求高增，公司在该领域持续扩产，成为了细分领域龙头。公司目前已获得包括中芯国际、联华电子、SK海力士、台积电等多家半导体客户的认可并为其供货。国内湿法电子化学品总需求量有望从2019年的128万吨以上提升至2022年175万吨以上。湿电子化学品的国际竞争格局仍以欧美和日本为主，2018年中国大陆与中国台湾共计占30%的市占率。随着国内供应商在低端产品供货过程中逐渐积累技术能力，与国内厂家合作加深，叠加目前地缘冲突带来的供应链不稳定性，国产湿电子化学品的替代将会加速，利好国内供应商。公司的精细化工领域产能不断扩张，预计将进一步增强在湿电子化学品方面的实力。

五、结语

本轮市场化债转股与上一轮政策性债转股有着较大区别，更强调市场化、法治化原则。市场化债转股实施机构更倾向于投资，虽然暂时遇到一定困难或杠杆率较高，但具有良好发展空间的公司。这也体现出市场化债转股的“市场化”方向，即使得债转股实施机构与企业公允制定交易价格，债转股实施机构帮助企业补充权益本金从而为企业带来更好的发展空间与增长动力，实现了与企业的双赢。

实施市场化债转股的动因方面，市场化债转股是企业面临的内外部因素共同作用的选择。首先，因为企业杠杆率较高，需要降低财务杠杆从而使得企业轻装上阵；此外，受行业周期性波动影响，企业若继续发展亟待战略转型升级，需进一步筹措资金进行转型建设，对企业融资带来较大压力。本文分析的案例兴发集团公司，正处于自身变革期，一方面受到宏观经济压力影响，磷肥产业链遇到行业周期波动的低谷，导致自身经营压力大，杠杆率高；另一方面遇到精细化工国产替代、新能源磷酸铁锂行业的高景气发展，公司抓住机遇进行产业升级转型，从而需要降低财务压力并补充资本金。故兴发集团公司符合市场化债转股的鼓励原则，对于债转股实施机构来说也具有较高的吸引力，从而实现了市场化债转股的落地[4]。

市场化债转股落地后为企业带来的影响方面。财务指标方面影响最大的是偿债能力，实施市场化债转股后，转股企业杠杆率得到了有效降低，从而在集团层面也减少了负债，降低财务负担，有效提升了企业的偿债能力，进一步优化了集团的资本结构，缓解企业的资金压力，增强企业权益资本，为企业实现战略转型升级提供新的动能[5]。企业发展能力及盈利能力方面，市场化债转股落地后对企业的该类财务指标有一定程度的提升，因为市场化债转股降低了企业的财务费用，从而提升了企业净利润，但企业所处的行业周期、发展规划对于企业盈利与发展能力影响更为深远。市场化债转股需要与企业自身发展规划相结合，能够为企业产生更好的提升作用。同时，在公司治理方面，债转股实施机构成为公司股东后，将提供专业化支持的投后管理模式，积极参与被投企业公司治理，提升了所投企业经营管理水平，债转股实施机构委派了董事，参与公司治理，为公司发展出谋划策，并利用债转股机构的相关产业资源，协助企业协同发展，并为企业带来先进的公司治理理念，对完善公司治理结构起到重要作用。 AFA

参考文献

[1] 万怡，高顺芝.政策性债转股与市场化债转股的比较研究[J].辽宁经济，2019（5）：11-13.

[2] 王建新，罗志恒.债转股：去杠杆、防风险与国企改革的抓手——新一轮债转股与1999年之比较[J].中国总会计师，2017（2）：41-43.

[3] 尹燕海.“债转股”利弊及新一轮债转股取向探讨[J].金融会计，2016（6）：73-77.

[4] 张绪立.浅析债转股的对象选择及实施难点——基于公司价值的权衡理论[J].农村金融研究，2018（11）：35-38.

[5] 汪伶荟.我国市场化债转股存在的问题及对策研究[J].时代金融，2020（20）：76+146.

（编辑：赵晴）