投资者情绪、金融化与商品收益率

邵 航,刘 用 明

(四川大学 经济学院,四川 成都 610065)

一、引 言

中国期货市场成交量自2017年以来连续保持高增长态势,在2021年全球商品期货成交量排名中,中国商品期货包揽农产品前11名,金属前10强中占9席,能源化工品前20强中占7席(1)数据来源:中国期货业协会。。金融资本通过基金、信托、保险等渠道流入商品期货市场,金融投资者市场份额的不断提升促成了“商品金融化”现象。中国商品期货市场蓬勃发展的同时,也伴随着金融化程度提升所带来的商品价格波动风险。“商品金融化”现象近年来成为学界与产业共同关心的议题。近年来类似“疯狂的石头”“煤超疯”(2)“疯狂的石头”:2021年初,高度依赖澳大利亚进口的铁矿石供给缺口放大而导致期货价格暴涨3倍多。“煤超疯”:2021年10月,在供需错配与投机资金炒作下,在短短两三个月内动力煤、焦煤、焦炭期货价格暴涨2～3倍,甚至影响全国多地电力供应,出现限电限产现象。

这类涉及生活生产的安全事件的发生,引发舆论对商品期货市场高杠杆、高风险的担忧。2019年年末暴发的新冠疫情导致全球经济活动停滞,WTI原油期货价格史无前例地跌至负值,带动大宗商品期货价格狂跌不止。2022年年初,在俄乌冲突引发国际供应链冲击与全球经济复苏预期受挫背景下,原油、铁矿石、镍及油脂等多个商品价格疯涨,甚至创下数十年来最大涨幅。以上现象已无法仅靠传统经济金融理论中供需平衡的商品定价模型来解释,其中,最具争议的就是理性人的基本假设。……