如何看政策底后的市场波折

2023-08-26 03:24戴康
证券市场周刊 2023年30期
关键词:重仓股政治局转机

戴康

政策底已明确,转机在于加力。短期择优困境反转,中期坚持杠铃策略。

短期政策低于预期+经济数据不佳加大市场波折。7月24日政治局会议后市场短期进入政策密度低预期状态,未能达到2018年、2022年典型政策底期间的配套组合政策密集出台的状态,市场对于政策的力度存疑;同时近期公布的经济和金融数据不佳,市场仍然存有居民/企业资产负债表修复受阻的担忧,中期经济修复底色的不足加深了市场对于政策效果的疑虑,致使8月以来市场走势疲软,上半年领涨市场的TMT显著回调,短期risk on品种也遭遇坎坷。

历史上政策底到市场底可以分为两种:一是两者几乎同步出现,二是市场底明显滞后于政策底出现,预计本轮介于两者之间,转机在于政策加力。具体来看,情形一:ERP显著高位+密集政策跟进下,市场底通常与政策底同步出现,如2018年底、2022年4月、2022年10月等;情形二:市场底滞后于政策底出现,滞后时长取决于政策力度/盈利周期/经济惯性下滑等,时长3-12个月不等,如2005年2月、2008年7月、2011年10月等。

预计本轮介于上述两类情形之间,等待政策加力转机,基于三点:ERP虽未处于历史极高位,但已接近均值+1STD水位,具备一定赔率优势;本轮政策底出现在盈利周期底部区域,当前仍是盈利周期筑底回升阶段,对市场底提供重要支撑;预计后续政策密度/力度都会提升,从而吻合年中政治局会议提到“加大宏观调控力度”的目标。7月政治局会议已经意识到当前经济“国内需求不足”的形势,当前政策快速出台的必要性和重要性凸显。

如何看近期政策底后强势股和基金重仓股补跌?机构防御行为或从“调仓”转为“降仓”,表征市场交易层面的悲观情绪正在加速释放,对市场底不必过于悲观。复盘2008年7月、2018年10月、2022年4月等政策底下的强势股和基金重仓股补跌:多为大盘弱势背景,机构防御行为从“调仓”到“降仓”,补跌幅度多在20-30pct,时长1-4月不等,距离市场阶段性底部往往不远。

立足本轮,从时间与空间上判断强势股和基金重仓股后续补跌空间有限,交易层面的悲观情绪加速出清后等待政策加力转机。近期补跌与上述几轮历史案例存在显著相似:如大盘整体较为弱势、补跌行业主要前期较为强势板块或基金重仓股,如上半年领涨市场的TMT、基金重仓方向的电力设备(及基金重仓股指数等)。补跌时间与空间上的对比:历史上的补跌时长大多在1-4个月不等,本轮典型行业如TMT下行始于6月下旬(7月24日政治局會议后延续下行),至今已有2个月左右,传媒/通信/计算机平均绝对跌幅达20pct,依此而言后续补跌空间或有限。补跌或是机构降仓防御的信号,转机在于政策加力:交易层面悲观情绪加速出清之际等待市场转机信号,在经济修复底色不足的背景下,相信接下来政策的密度(改善ERP)和力度(改善EPS预期)都会提升,对于市场底不必过于悲观。

政策底右侧,“估值沟壑”依然支持短期困境反转行业反击,优选“低估值+△g”。当下而言,关注赔率视角下吸引力占优+政策发力最受益的risk on品种(券商、地产),胜率视角下关注△g新线索(盈利预期上修/库存周期预期触底)。

中期来看,“杠铃策略”仍是反脆弱最佳应对,观察“估值沟壑”动态变化。逆全球化趋势是大背景,而居民/企业的资产负债表修复仍是慢变量,这决定了不确定性环境下,反脆弱的最优选择仍是杠铃策略——类债券的高股息资产尤其是中特估央国企重估,类彩票的远景盈利资产指向数字经济AI,这是中期的确定性主线。

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