国产替代任重致远

张会一

科德数控的估值偏高，是因为公司专注五轴联动数控机床产品。五轴联动数控技术难度大、应用广，集计算机控制、高性能伺服驱动和精密加工技术于一体，是衡量一个国家生产设备自动化技术水平的重要标准之一。公司产品主要包括四大通用加工中心（五轴立式、五轴卧式、五轴卧式铣车复合、五轴龙门加工中心）及三大专用加工中心（五轴工具磨削加工中心、五轴叶片机、高速叶尖磨削中心）。

公司业绩预告显示，2023 年公司订单快速增长，产品销售多元化，除传统五轴立式加工中心外，本年度五轴卧式铣车复合加工中心销量占比明显提升，市场需求旺盛。需要了解的是，立式加工中心/机床是相对较容易突破的高端机床，目前国产替代进程较快，而卧式加工中心/机床技术含量高，是数控机床产业发展水平的标志性产品之一。国产卧式加工中心/机床在精度、效率、智能化和可靠性等方面与国际先进产品仍有差距，目前国内高档卧式产品主要依赖进口，进口替代空间广阔。科德数控五轴卧式铣车复合加工中心销量占比的明显提升，标志着公司仍有业绩提升空间。

赛科希德专注于血栓与止血体外诊断领域，虽然目前暂无专注于血栓与止血体外诊断细分领域的A股上市公司，但在体外诊断行业中，免疫诊断、生化诊断等细分行业市场份额占比较高，而血栓与止血体外诊断份额相对较少，且盈利能力大体相同，因此公司估值与按体外诊断类上市公司的平均估值类似，是比较合理的。

这是分析赛科希德未来估值的关键因素，公司产品分为检测仪器、试剂和耗材三类，从营业收入来看，2020 年-2022 年公司仪器和耗材的收入并没有明显变化，甚至还略有下滑，唯有试剂业务收入出现了小幅增长。从产能角度来看，2019 年时赛科希德的仪器、试剂和耗材（ 清洗液）的产能分别是3000 台、14000 升和80 万升，产能利用率分别为77.37%、84.53% 和110.94%。2022 年公司仪器、试剂和耗材的产量分别为1642 台、11869.96 升和88.56 万升。数据显示，近几年公司实际产能并无明显增长。

之所以要分析公司的产能，是因为赛科希德利用IPO 募集资金3.21 亿元，建设大兴生产基地项目，预计2023 年完工。截至2023 年9 月30 日赛科希德的在建工程为1.97 亿元，考虑到在建工程之中还包含研发中心建设项目（计划投资1.43 亿元），因此该项目距离完工仍需時日。目前赛科希德的固定资产原值仅6000 万元左右，而大兴生产基地建设项目总投资高达3.21 亿元，无疑投产后公司产能会大幅增加。而项目投产后公司新增的产能能否发挥其应有的作用，是公司未来发展的关键。

近年来我国半导体设备发展迅速并已初具规模，中国大陆半导体设备市场规模在全球的占比逐年提升，目前占比约20%。从北方华创2021 年营收不足百亿，2022年正式跨入百亿级发展阶段，2023 年公司营业收入突破200 亿元，不难看出半导体设备国产化替代进程正在加速。

在半导体工艺装备领域，北方华创的主要产品包括刻蚀、薄膜、清洗、热处理、晶体生长等核心工艺装备，在多个领域打破国外垄断。2023 年除营业收入和净利润双双大增外，公司新签订单超过300 亿元，其中集成电路领域占比超70%，随着公司产品工艺覆盖度及市场占有率不断大幅提升，受益于国产替代的大趋势，公司仍具备较大的成长空间。

（文中所提个股仅为举例，不作为买入推荐。）