人民币升值下外贸企业外汇风险的管理策略

重庆工商大学社会与公共管理学院 袁玥

1 人民币升值对外贸企业的影响

随着人民币汇率制度的改革以及国际政治经济的压力，人民币对各大主要货币的汇率不断升值，从2011年年初人民币对美元突破6.5大关后，人民币汇率依然在逐渐地攀升，而且投资者对人民币升值的预期不断升温，而人民币汇率对外贸企业的影响并不仅仅是影响企业的利润，而是全面地影响了企业的销售量、定价以及企业的资金链，人民币汇率对于外贸企业的影响是多方面的：第一，对进口而言，人民币汇率有助于进口，而且对于外贸企业更新技术和改善设备都具有积极的作用，这对于纸业是巨大的利好消息，因为国内60%左右的木浆和40% 以上的废纸都需要进口；对出口而言，在国内原材料价格和劳动力成本提升的情况下，人民币汇率使得外贸企业的价格优势变得越来越小，而更低的人民币定价使得外贸企业的利润下降，特别对于劳动密集型产业而言，人民币汇率的下降更是影响深远：

1.1 人民币升值对外贸企业的不利影响

人民币升值对于产品定价的影响在于以外币计价的商品价格不再具有竞争优势，获得同样的外币将会折算成较低金额的人民币收入，如果人民币升值幅度较小时，由于我国劳动力成本所具有的竞争力，使得我国出口的商品在价格上的竞争优势不会受到太大的冲击；但持续的人民币升值和升值预期，会对外贸企业的财务状况产生持续的冲击，这种冲击在国内产品成本提高和国内收缩银根的状况下变得更加严重。而我国目前的外贸企业主要以纺织服装、化工、电子机械制造等行业为主，这些企业的成本利润率较低，并无明显的技术优势，这就使得没有了价格竞争优势的产品变得愈发没有竞争力。人民币升值对于宏观经济层面的影响又会反作用于外贸企业：第一，外国热钱资本的涌入将会加剧我国资本市场和房地产市场的资产泡沫，进而加剧通货膨胀，这种情形下的宏观经济层面显然不利于外贸企业的发展。第二，人民币汇率的升值导致我国净出口贸易可能从顺差变为逆差，这在一定程度上会放缓我国经济的增长速度，并产生一定的就业问题，进而影响外贸企业的宏观经济层面。

1.2 人民币升值对外贸企业的有利影响

人民币升值对进口业务比重高、外币债务规模大的行业而言是长期利好，对于拥有技术优势的企业试图通过进口改变企业生产技术的企业也是有利的消息；而对于成本项目以外币结算、收入项目以人民币定价的公司而言，人民币升值反而有利于企业的经营。比如对于主要依赖进口的纸业而言，以及对于航空公司而言，国内航空公司大多数收入和经营现金流以人民币结算，而飞机采购、航材以及燃油采购则主要以美元结算，在航空公司普遍资产负债率很高的背景下，汇率变动带来的汇兑损益相当可观。因此，人民币升值有助于航空公司降低债务支出，提升公司内在价值。

2 外贸企业外汇风险的管理方法

对于人民币升值不利于外贸企业经营的企业而言，有效地管理外汇风险将有利于企业的资金链管理以及企业的利润最大化，对于外贸企业而言，汇率还意味着企业财务报表汇兑损益以及记账本位币的划算，所以对外贸企业而言，外汇风险是其经营活动中重要的风险之一，而在浮动汇率制度下，外贸企业外汇风险的管理成为必须的程序，外汇风险的管理方法分为两种，一种是经营类的管理方法，一种是金融类的管理方法：

2.1 外汇风险经营类管理方法

从贸易合同签约、计价货币的选择、购销策略的确定来考虑如何消除与减缓货币汇率的风险。企业需要设计对汇率变化的应对措施，分析外汇汇率的变动趋向，并提出外币成交的选择建议，协助企业决策者做出恰当的选择。第一，在报价模式上管理外汇风险：国内企业一般在与国外企业进行贸易往来的时候，通常更偏向于使用外币(如美元)作为结算工具，但是在人民币不断升值的条件下，如果国内的出口企业再采用外币作为计价单位的话，那么企业实收的应收账款将会发生缩水，所以外贸企业可以在报价上采用人民币定价。第二，企业应当缩短企业报价的有效期。第三，外贸企业的进口结算货币可以以非美元货币计价，如日元、欧元等。在目前美元疲软的情况下以非美元作为结算货币的外贸合同成为国际贸易的选择之一。

2.2 外汇风险金融类管理方法

企业外汇风险经营类管理方法需要依赖于企业定价的能力，还取决于外贸企业与交易方的博弈，而外贸企业更自主的管理行为是通过金融市场的操作，利用远期、期权、期货等金融工具进行套期保值，进而规避外汇风险，企业可以在未来获取约定的兑换汇率，将约定金额的一种货币转换成另外一种货币。企业可以通过套期保值行为将外汇风险转移，有利于企业现金流的稳定，与此同时，企业外汇风险的套期保值过程中也存在不可忽视的风险点，一旦企业套期保值失败或者操作不慎，将会导致企业出现远大于现货市场的亏损，不仅未能规避风险，反而放大了外汇风险，更为强烈地冲击了企业的财务状况。

3 外贸企业外汇风险管理的金融工具选择

目前可供外贸企业外汇风险管理的金融工具主要有远期外汇、外汇掉期、期权、期货等。这些衍生工具都能为企业所用，在汇率变动的时候锁定企业交易成本。我们通过对比并结合我国目前商业银行业务的现状，比较这几种套期保值金融工具的优劣：

第一，远期结售汇(汇率远期)：远期结售汇交易或远期外汇交易是指进口商或出口商与银行签订一份合约，约定将来某一时间按固定汇率买卖外汇。一笔交易(比如进口)的成交有一个过程，为了避免这个过程中因汇率波动而带来的损失或不确定性，有时就需要进行远期外汇买卖。外贸企业远期外汇合约交易的对象是商业银行，而且外贸企业可以根据自己外汇风险的期限选择远期合约交易的期限，其与期货合约相同的是远期合约在确定的将来时刻按确定的价格购买或出售某项资产的协议，但远期合约不在规范的交易所内交易，而且到期前不能类似期货合约一样在交易所交易平仓。

第二，汇率期货：与远期结售汇一样，期货合约是买方和卖方之间签订的在将来一个确定时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议，而且外汇期货交易是指协约双方同意在未来某一日期按约定的汇率买卖一定数量外币的交易，但与远期合约不同的是期货合约的数量、质量、交割时间都是标准化的、确定的。虽然期货合约交易对象为各种货币，但是其与商品期货一致的功能都是转移风险，并根据期货市场汇率变动发现远期汇率。

第三，货币互换：为了避免汇率风险，企业以商业银行作为中介机构，与互换对手进行了一次人民币对美元的货币互换，把人民币贷款置换成美元贷款，有效地规避了汇率风险。货币互换在最初签订协议时，对于双方的价值都是零，但随着互换货币汇率的变化，对应低利率货币的支付者，有这样的倾向，即互换期内大多数时候互换价值为负，这是因为对应于早期支付交换的远期合约价值为正，一旦这些交换发生，其余远期合约价值倾向于为负值；对于高利率货币支付者，情况正好相反。

第四，货币期权：外汇期权的交易可以在交易所进行，也可以通过场外交易进行。如果是通过场外交易进行，交易方可以根据公司的特殊外汇风险敞口确定期权的执行价格和日期。外汇期权是套期保值的重要选择，期权的好处在于风险限制特性，不需要面临巨大的风险敞口，既可以享受到现货市场的价格有利的变动，又可以规避现货市场价格不利的变动，但却需要企业付出期权费成本。所以在企业资金充裕、外汇市场情况不明晰的情况下，外贸企业适合选择货币期权进行套期保值。

3.1 外贸企业套期保值金融工具的选择

我国目前是以金融机构为主导的金融体系，银行进行外汇套期保值的有银行间外汇交易，人民币与外币掉期业务，可供外贸企业进行套期保值的是远期结售汇，目前通过资本市场可以进行外汇交易的市场只是外汇即期交易。对于外贸企业而言，目前最常用的还是远期结售汇。外贸企业通过远期结售汇将外汇风险转移给商业银行，而商业银行又可以将这部分风险通过银行间外汇交易以及即期市场交易等再将这部分风险转移，而这其中商业银行专业化和规模化的操作比起外贸企业具有竞争优势。我国目前正致力于加快外汇市场改革，增加外汇市场主体，放松远期结售汇准入标准、增加银行和企业的汇率避险工具。商业银行会在中国人民银行的允许范围内，加紧对汇率风险管理工具的开发和推广应用，包括人民币远期结售汇、人民币对外币的掉期交易等。随着我国资本市场的进一步发展，货币期货市场以及场外的货币期权交易会逐渐地成为外贸企业套期保值的选择。

3.2 套期保值陷阱与建议

2008年，中国国际航空公司、中国东方航空公司等航空公司，参与燃油套期保值交易导致2008年亏损惨重，其卖出看跌期权的交易导致其拥有在油价下跌时巨大的风险敞口；中国远洋公司因BDI(波罗的海干散货运价指数)暴跌，套期保值浮亏53.8亿，在此之前还有中信泰富与国际投资银行对澳元汇率，巨亏近150亿元。这意味着企业的套期保值行为必须与企业的投机行为相区别，外贸企业必须明确其套期保值的目的是平衡保值的成本和投资组合的风险，企业必须设立严格的监控措施进行套期保值交易。而且外贸企业管理人员必须明确外汇交易的亏损与盈利不能衡量套期保值的成功或者失败，外贸企业必须根据汇率变动对企业的影响以及套期保值交易两方面的综合结果考虑企业套期保值的效果，套期保值的目的并非盈利，而是规避风险。

除此之外，套期保值比例不能过高，由于外汇市场的高度波动，企业在进行套期保值而管理外汇风险时出现了保值期限过长、金额过大等情形，外贸企业需要根据自身的经营状况，了解企业的风险敞口，并进行一定比例的套期保值，而对于小型外贸企业而言，由于不能聘请专业的人员进行套期保值操作，不能进行定量化的套期保值比例设计，这些企业适宜采取30%到50%风险敞口的套期保值比例；套期保值期限可以根据外汇风险敞口的性质决定：如果是经营产生的风险敞口，一般套期保值的期限设定在1年甚至是6个月之内；如果企业主要是由资产负债产生的风险敞口，其套期保值的期限则应与其债务的期限匹配。

[1]严宝玉.汇率波动与对外贸易关系[J].上海金融,2005.

[2]张宇.人民币汇率制度改革与套期保值工具的选择[D].西南财经大学硕士论文,2006.

[3]张晶晶.汇改背景下外贸企业汇率风险控制管理的探讨[D].上海交通大学硕士论文,2008.