操作篇：如何捕捉阶段性机会

冯庆汇

不论此次行情是反弹还是反转，宏观经济出现一些乐观的苗头是不争的事实。一直被认为反映非国有经济景气程度的汇丰PMI指数最近也出现回暖趋势。11月中国制造业采购经理人指数（PMI）初值为50.4，创13个月以来新高，重返50荣枯分界线以上。该指数低于50表明制造业活动较前月萎缩，高于50表明制造业活动扩张。除此外，体现货币供应量的重要指标M1和M2如今也有增多趋势。

一些行业从目前来看已经具有相当投资价值，如房地产、电力、金融、铁路基建等，值得投资者密切关注。

先行行业：房地产和电力

汇丰最近发布的11月中国制造业采购经理人指数（PMI）令市场想入非非。汇丰中国首席经济学家屈宏斌认为，11月汇丰制造业PMI初值重回50以上，再次确认了中国经济复苏的动能在年末有所增强。但当前国内经济乍暖还寒且全球经济依然低迷，决策层仍需保持当前的宽松政策以巩固复苏势头。

经济乍暖还寒阶段，房地产和电力行业可能将有较好表现。房地产行业今年已经是表现最好的行业之一，一方面由于2011年超跌，另一方面则因为今年呈现稳步复苏状态。

房地产开发投资的快速下滑发生在去年三季度，目前增速已经接近2009 年底部水平。安信证券分析师许海韬认为，年初以来，地产销售出现了触底回升，刚需的释放以及流动性的缓解可能是背后重要原因，销售的恢复和流动性改善实际上也支持了大约两个多季度以后地产投资和新开工的企稳。

从成交量和成交金额看，前10个月全国商品房成交量增速呈现前低后高的走势，而重点城市如北京、深圳、广州的刚性需求释放尤为明显，成交量的回升明显好于预期。

许海韬认为，有利于房地产的另一个重要因素是城镇化，打开3行业中期成长空间。城镇化进展的核心在于制度变革的方向：若释放农村土地红利，一方面有助于提升农民的购买力。另一方面有助于增强土地的供给，缓解土地资源紧张带来的价格上涨压力，对房地产中长期相对利好。

不过对于商业地产的争议最近还是较为突出。相对而言，占有稀缺的区位和景观资源的酒店、写字楼项目，中长期来看仍能够取得较好的收益水平。旅游、养老地产等产业地产逐渐兴起，成为较受到关注的部分。

但需要注意的是，房产税呼声渐行渐近，对地产行业可能产生的影响尚未可知，是需要密切注意的潜在风险。

电力行业的表现也是经济转暖的先行指标之一，尤其是火电。如果PMI指标具有代表性，预示经济有所回暖，那么用电需求应该也会有所回升。

受宏观经济疲软的影响，今年以来电力需求增速持续放缓，前三季度用电量同比仅增4.8%。但从10 月份用电数据看，随着经济逐步企稳，用电量触底反弹迹象开始明显，按照一些卖方研究员预计，2012～2013 年全社会用电量增速分别为5.0%和7.2%，未来全社会用电量将难实现两位数增长，合理波动区间为6%～8%。一旦经济真的触底，这个数字可能比预计的要好。

同时火电盈利也有继续向好的趋势。火电行业在去年电价上调、今年煤价持续下跌等利好的刺激下，逐渐走出经营困局，盈利逐季向好。未来动力煤价格似乎难有趋势性上涨行情，火电将继续受益成本的下降，同时发电量的恢复和降息通道中财务成本的降低将进一步推动行业盈利向上。

金融股估值修复的机会

作为宏观经济冷暖直接反应的金融股，尤其是银行股，近来也呈现出十分活跃的交投，其表现也好于大多数行业。

货币政策对银行业的前景有极大影响，市场至少对明年上半年货币政策趋松呈普遍看法。长江证券在其年度策略报告中认为，出口疲软仍是明年货币稳健的充分条件，热钱流入及大宗商品价格上涨将限制央行宽松幅度。明年上半年之前货币政策仍将侧重对经济增长的支撑，但下半年随控通胀紧迫性增强，政策有适当收紧的需要。因此，明年市场流动性小幅向好，货币政策上半年保持中性，下半年有所收紧是大概率事件。

同时长江证券还认为，考虑政策的持续性，M2 增速或与今年持平，预计增速目标为14%左右。若货币乘数没有明显提升，上半年降准一到两次的概率较大。明年海外宽松对国内流动性的影响将有明显体现，CPI 将会出现小幅的反弹趋势，预计同比上升2.7%。降息窗口在一季度，但经济转型基调未定降息将引发较强的通胀预期，随后CPI 上行限制降息空间，因此继续扩大存贷款浮动区间的可能性相对较大。

不过，在存贷差可能缩小的背景下，银行的利润增速较之从前也可能降低。长江证券预计，明年新增贷款额度预计为 9 万亿元，但存款稀缺性提升。短融市场的快速发展是对银行资产端脱媒影响最大的部分，发行制度的完善将宣告大型企业的脱媒过程基本完成，直接融资和间接融资两大市场将并驾齐驱。预计2013 年息差将缩窄21BP。中间收入受监管影响难有明显提升，预计2013 年行业净利润增速为8.3%。

同时不良贷款仍然是银行的隐忧。有分析师认为，今年应该能够见到资产质量的底部，但未来很可能是L 型的右侧。从海外经验来看，只有经济出现陡然大的衰退或危机时，不良贷款才会快速生成。只要经济增速保持相对稳定，银行内部风控机制有能力过滤掉部分经济波动对资产质量的影响。

在银行股基本面没有明确反转的情况下，对投资者来说，银行股的机会可能只是来自于估值修复。但银行之间的差别也在显现，银行各自的业绩成色将直接决定股价走势。比如资产管理能力出色、执行力强的民生银行，以及估值较低、资本内生性强的交通银行都可以关注。

铁路基建的故事

关于基建，特别是铁路基建则是另一个市场喜欢的故事。从今年尾声到明年，铁路基建的投资速度仍然被认为十分惊人。在市场上涨的时候，这个故事显然在资本市场上显得非常有吸引力。

根据多家券商发布的报告，10 月铁路基建投资同比增长241%，延续恢复趋势。11 月7 日，铁道部公布了2012 年1～10 月全国铁路主要指标完成情况。10 月铁路固定资产投资810.13 亿元，同比大幅增长141.40%；铁路基建投资697.75亿元，同比增长240.76%。考虑今年上半年基数较低，若目前的投资节奏得以保持，铁路投资高增速将持续到明年上半年，下半年则会回落，呈上高下低趋势，明年全年则基本和今年持平。

和铁路基建相关的公司，如中国铁建、中国中铁都可阶段性关注。

当然更精彩的故事是关于基建投资的大规模计划。根据长江证券的统计，铁路基建明年投资或超 5160 亿元。按照政府计划，2020 年轨道交通将覆盖中国主要大城市；湖北投巨资打造“中国立交桥”；安徽投资600 亿元加速公路建设；天津构建三大循环经济发展带；内蒙古规划10 年营造三北防护林8000 万亩；河南将投4650亿元建设生态省；深圳公园总数10年增4 倍；十八大报告中明确提出加快水利建设；核电速度放缓，水电春天到来；前10个月新开工保障房722 万套，投资上万亿元；四川确定500 个重点项目建设计划；安徽计划10 年实现生态竞争力比2010 年翻一番。

轰轰烈烈的政府投资背后，和基础建设相关的行业可能都有机会，比如水泥行业。近来全国水泥平均价格已经连续数周上涨，主要是华东与中南地区。华东地区近来的提价范围有所减小、力度放缓，但中南地区的幅度仍较大。在水泥需求旺季里，这两个区域的提价行为仍将继续。这类股票在这一段时间，可能也有阶段性的机会。

杠杆基金

对大多数投资者来说，基金可能是捕捉市场机会最简单的方式。市场上众多的ETF可供选择，是短线投资者理想的工具。若青睐更为激进的工具，则不妨关注杠杆基金的B类高风险份额，其高杠杆可在上涨阶段带来更高的回报。

从跌到1949点后上证综指连续4日上涨，涨幅达到5.21%，杠杆基金表现十分惊人。领头羊银华锐进4日涨幅达到了29.33%，成交额总计高达17.31亿元，位居场内基金之首。有业内人士认为，前期分级基金跟随市场下跌，风险已获得充分释放，杠杆明显提高。

目前银华锐进的净值杠杆及价格杠杆分别达到了3.61倍和3.03倍，在股票型分级基金中较高。

需要注意的是，选择价格杠杆倍数较高的杠杆基金是博取反弹收益最好的方法，但也颇为激进，若遇到下跌其回调风险也较高。另外，投资者对杠杆倍数也应有所认识。由于二级市场上B类份额普遍存在折溢价，购买时实际支付的价格不等于它的净值，这就使得净值杠杆效果失真，而以购买价格计算出的价格杠杆，更有投资指导意义。

由于大多数分级基金存在配对转换机制，A、B两端的交易价格具有一定的跷跷板效应，所以结合A类份额变化趋势得到的实际杠杆才是更加有效的杠杆。市场强势反弹后，分级基金下拆的预期逐渐降低，而A类份额价格也将会相应有所回落，意味着B类份额的溢价率可能会有所提高。