黄金价格波动影响因素及价格走势探析

宫 鹏，高天蕙

（1.安徽财经大学；2.安徽财经大学 图书馆，安徽 蚌埠233000）

黄金价格波动影响因素及价格走势探析

宫 鹏1，高天蕙2

（1.安徽财经大学；2.安徽财经大学 图书馆，安徽 蚌埠233000）

近期国际黄金市场价格暴跌，承载着货币和商品等属性的黄金似乎在以“断崖式下跌”的方式宣告一个时代的结束.在这一背景下，本文通过分析黄金的特点和投资的优势结合历史数据研究影响黄金价格的几大重要因素，得出了美元指数、美国联邦利率、主要股指、石油价格、国际经济形势、国际政治局势、官方机构净售金以及人们的心理预期等因素对黄金价格有重要影响的结论，并进一步分析了国际黄金价格的短期和中长期走势，从而为黄金市场投资决策提供了一定的依据.

黄金投资；黄金价格；影响因素；价格走势

2013年4月12日、15日，国际黄金价格狂泻超过200美元/盎司，其近15%的断崖式跌幅可以载入黄金交易史册，30年一遇的暴跌出乎所有人的意料，承载着货币属性和商品属性的黄金似乎在以如此方式宣告一个时代的结束.回顾历史，从1968年至1980年的12年中，随着布雷顿森林体系的解体，黄金市场进入牛市，由每盎司35美元涨到850美元，年度平均价格升幅超过30%；从1980年至2000年则经历了20年的熊市，从每盎司850美元跌到256美元；从2001年至今黄金再次迎来12年牛市，最高价格突破每盎司1900美元，12年间升幅达到7倍.

1 黄金的特点及投资优势

（1）黄金兼备货币属性和商品属性，价值稳定，能够有效抵御通货膨胀，便于资产保值.马克思说：“货币天然不是黄金，黄金天然是货币”，黄金被视为“五金之首”，它是最可信任可以长期保存的财富，本身非负债的一般等价物属性使其具有比信用货币更为稳定的价值.信用货币会因通货膨胀而贬值，而黄金任何时候都不会失去其作为贵金属的价值，黄金的价值稳定使其成为抵御通胀的最好工具.例如在2008年金融危机之后，在世界主要国家“量化宽松竞赛”的背景下，各国出于资产保值投资的黄金需求急剧增加.（2）保存和维护成本低.黄金的化学性质稳定，不会因为化学反应等其他原因降低含金量，造成价值贬值.黄金存放一般不需要进行日常维护.（3）投资黄金是合理避税的手段.很多国家为了鼓励黄金投资，往往会对黄金交易实行税收优惠，企业和个人可以通过投资黄金来进行合理避税，从而获得更大的投资收益.

2 影响黄金价格的因素分析

20世纪70年代以前，在布雷顿森林体系形成的“双挂钩”制度下，国际上黄金价格比较稳定.70年代初期之后，黄金价格不再与美元挂钩，黄金价格逐渐市场化.在黄金的双重属性下，黄金价格的形成机制较普通物品更为复杂.美元指数、美国联邦利率、主要股指、石油价格、国际经济形势、国际政治局势以及人们的心理预期等因素会不同程度地影响黄金价格.同时，这些因素并不是独立的，往往是相互作用，有时还会形成连锁反应.

2.1 黄金价格与美元指数

美元汇率的变换会对国际黄金价格产生很大的影响，美元强弱是金价波动的重要因素之一.在其他因素不变的情况下，一般会有：“美元涨则金价跌，美元跌则金价扬”的规律.原因如下：

2.1.1 美元坚挺一般代表美国国内经济形势良好，美国国内国内股票和债券将得到投资者竞相追捧，黄金作为价值贮藏手段的功能受到削弱.而美元汇率下降则往往与通货膨胀、股市低迷有关，这将刺激投资者对黄金报纸的需求，从而引起金价上涨.回顾过去20年历史，尽管在个别时期黄金与美元同升同跌的局面存在，但总体上美元指数与黄金价格走势的负相关关系占主导地位.

2.1.2 国际黄金市场价格一般都以美元标价，因此，美元汇率的变动势必影响到黄金价格.

2.1.3 美国GDP占世界GDP的20%以上，对外贸易总额居世界第一位，世界经济深受其影响，而黄金价格通常与世界经济形势反相关.

从下图可以明显看出，在1978—2012年间，黄金价格与美元指数走势基本相反.

2.2 黄金价格与联邦基金利率

代表无风险收益率的利率表示的是投资资金的成本，是影响投资品种选择的和金融资产回报的重要因素.所以，联邦基金利率可以通过影响金融资产的价值来影响黄金对金融资产的替代作用，进而影响黄金价格.联邦基金利率提高通常导致股票等金融资产价格下降，部分资金从证券市场抽出流向国际黄金市场，导致黄金价格上涨.另外，提高利率通常是抑制通胀的一种政策反应，与高通货膨胀相伴而生，而通货膨胀与黄金价格的变动方向是一致的.笔者选取1978—2008年间黄金价格与联邦基金利率的历史数据，从走势图中我们可以看出，黄金价格与联邦基金利率基本呈正向走势.

2.3 黄金价格与主要股指

与持有有价证券相比，持有黄金没有利息和分红，贮藏费用和风险较高.当证券市场相对繁荣时，黄金投资与之相比有明显的不足.因此，当股票指数升高时黄金价格面临下行压力.但是当虚拟经济走弱或宏观经济形势发生动荡时，国际社会中的大量闲置资金以及原来证券市场中的部分资金就会转向以黄金为代表的实物投资进行保值.中国古人讲的“盛世的古董，乱世的金”就说明了这个投资逻辑.

需要指出的是，黄金价格与股票指数的反向关系虽然已经被许多研究证实，但这种关系并不能体现在所有股指上，因为不同指数的波动表现差异很大.通常，在世界范围内影响力较大的股票指数才会与黄金价格保持稳定的负相关关系[2].这里我们以道琼斯工业平均工业指数为代表说明其与黄金价格的关系.由黄金价格和道琼斯工业平均指数走势图中我们可以看到，从1978—2012年期间的大多数年份里，黄金价格与道琼斯工业平均指数走势基本相反，其中，同涨同跌的表现也时有出现，主要是由于其他多种因素同时作用于黄金价格.

2.4 黄金价格与石油价格

作为一项非常重要的战略资源，石油的价格水平是衡量世界经济发展的有效指标，同时石油价格的波动也会对世界经济发展产生重要影响.一方面，由于石油和黄金在世界交易市场上都以美元报价，而美元又是国际贸易的主要媒介，所以每当美元升值或者贬值时，都会带动黄金价格与石油价格的同方向变化.其次，较高的石油价格通常被视为通货膨胀的先兆，且石油价格的上涨通常会加大通货膨胀的压力，而后，通货膨胀反作用于石油价格，带动石油价格的进一步上涨.而黄金具有良好的保值性，是通货膨胀的对冲工具，高通货膨胀时期，国际黄金价格也会上涨.最后，石油价格上涨后，石油生产国所持有的石油收入就会迅速膨胀，处于分散风险和保值的目的，石油生产国一般会用石油收入购买黄金，提高黄金在其本国的国际储备比例，黄金的需求加大，一定程度上会推动黄金价格的上涨.因此黄金与石油价格之间存在着正相关关系.这里我们以具有代表性的纽约原油期货主力合约价格和伦敦黄金收盘价格为研究对象，所选取的黄金价格和原油价格的数据区间为2009年1月2日～2011年6月29日.通过每日报价对两者价格的分析，从下图中我们可以明显看出，黄金与原油基本呈正向走势，即黄金上涨与原油出同涨同跌局面.

但是，而这的涨跌幅度仍然有一定的差别，特别是当石油价格因某些偶然因素刺激而出现短期大幅度波动时，在世界各国石油储备的调节下，这一大幅度的波动不会对经济产生实质性的影响，从而无法与黄金价格波动相一致.例如，在伊拉克战争期间，进价和油价曾发生过一段短暂的背离.在战争爆发前，油价出现大幅度上涨，而金价始终低迷.其主要原因是在战争前，美元兑主要货币继续走强以及美国道指和标普连续六天上涨打压了进价，使多数黄金市场人士离场观望.同时，金市上的买卖双方普遍认同了美军宣传的速战速决、顺利取胜的预测，因而不愿积极交易.

2.5 国际经济形势与黄金价格

国际经济形势是指世界重要经济体的宏观经济发展状况，包括相关国家的经济增长、重要经济资源的供给和需求状况、物价指数等系列指标.世界主要经济大国的国内经济状况及其调控措施对黄金价格有着不同程度的影响，特别是美国的经济形势对黄金价格的影响尤为重大.经济大国的通货膨胀率越高，以黄金作保值的要求也就越大，世界黄金价格也就越高，其中美国的通货膨胀率最容易左右黄金的价格变动.在全球经济一体化的影响下，经济大国通过各自的货币政策、汇率政策的变动将其经济状况的影响传导给美国，造成美元的涨跌，进而导致黄金价格的起伏.值得关注的是，全球货币供应早已出现流动性过剩现象，其导致全球资产价格上涨和全球资产泡沫不断积累，大宗商品价格长期维持高位.

2.6 国际政治局势与黄金价格

国际上重大的政治事件和战争事件都会对黄金价格造成影响.一国政治动荡、战事连连就会严重影响当国经济发展甚至导致经济崩溃、政府为战争筹集资金、大量投资者转向黄金投资寻求保值，这些都会引起黄金需求激增，刺激金价上扬.如，1976年泰国政变、1986年“伊朗门”事件、2011年“911事件”等都引起国际金价有不同程度的上升.近几年来，国际政治形势不稳，朝韩半岛局势又发生较大变动，欧债危机困难重重，欧盟内部矛盾加剧，这一系列重大政治事件是推高金价的重要因素.

2.7 官方机构净售金与黄金价格

官方机构售金在影响国际黄金价格的诸多因素中至关重要，它主要通过影响黄金的供求来间接影响世界黄金价格.据世界黄金协会数据，从1998年到2007年间，各国央行年平均净售金达到近500吨，然而到2008年各国央行售金量减少近一半，2009年售金量仅为41吨，2010年首次成为净购买方.究其原因，以金砖五国为代表的新兴经济体拥有巨额外汇储备，在经过金融危机的洗礼后，对外汇储备的风险担忧日益加深，新兴经济体中央银行不断增加黄金购买量一次分散外汇投资，降低外汇储备风险.

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2.8心理预期与黄金价格

除了以上影响因素以外，投资者的心理预期是影响黄金价格的剧烈波动的重要因素.但是，心理预期一般不会单独起作用，往往配合其他方面因素的变化放大价格的波动幅度，从而给黄金期货和现货投资创造了大量的价差机会.如国际投资资本的恶意炒作会给中小投资者带来心理恐慌，导致一系列非理性投资行为的出现.

3 黄金价格走势分析

从影响因素上看，黄金价格短期容易受到国际游资的炒作和国际政治经济突发事件的影响而剧烈波动，中期则取决于经济类因素的变动，包括美元指数、联邦基金利率、石油价格和国际经济形势等.但黄金的价格机制的本质是不同时期对黄金商品属性和货币属性的需求强弱不同，其长期走势还是取决于供求关系的平衡点.

短期来看，随着美元走强，加上国际投资机构在黄金投资上的获利回吐，以及塞浦路斯出售10吨黄金引发的负面情绪不散，高盛、发兴等国际主要投行唱空黄金给人们带来的心理恐慌，国际黄金价格有望继续小幅下跌，但中印民间对实物黄金的需求将部分抵消以上因素，下跌幅度非常有限.

中期来看，尽管美元经济回暖和道琼斯工业平均指数上涨以及中国经济数据欠佳会致使黄金价格面临一定的下跌压力，但只要看一看亚洲国家地区的人们在金价暴跌之后出现的抢购黄金热潮，就可略知一斑.不仅是中国的各大中城市，从印度到日本、越南、泰国、阿联酋、新加坡，这些天都出现了抢购黄金的热潮，这不是偶然的.亚洲人的理财思维方式与美国人很不同，亚洲人对于黄金的认识与美国人对于黄金的认识也完全不同.我国早已开通“纸黄金”这个看不见摸不着的虚拟黄金，绝大多数人觉得太玄，因而缺乏参与热情.而对于实物黄金的投资和收藏，亚洲人似乎天生着迷.在亚洲，不管是富人还是普通人民大众，总要买些黄金储备，一作为财富象征，二以防不测.而美国以及美国文化的历史太短，美国人在投资领域太容易冲动，以为只要把金价打下来，造成市场恐慌，人们就会把黄金抛出来，美国就可以顺势把出售的实物黄金买回去.可他们不会料到，金价越跌，买黄金的亚洲人就越多.而且现在很多人都在准备加大投资.亚洲人对于黄金的思维认识，基于千百年来的历史告诉人们：黄金永远不会变成废纸！其次，叙利亚问题、钓鱼岛问题、伊朗核问题、朝核问题这些风险事件无一不触动着资本对黄金的配置需求.一旦战争爆发，必然导致金价上涨，即使是战争的预期，也会直接带来对黄金购买需求.所以，中期国际黄金价格会温和上涨.

长期来看，据世界黄金协会WG C表示，未来十年内可能会有近10亿新的黄金消费者进入市场，特别是中印人民主要源于生活习俗对金银需求明显加强，将给黄金价格提供重要的支撑.黄金在亚洲是一种财富保值方式，新的零售消费者或将带来黄金的新需求，这将给黄金市场造成巨大影响.同时一些国家特别是新兴经济体在调整它们的外汇储备—增加黄金在外汇储备中的比例，以分散外汇贬值风险.随着亚洲国家及其他新兴经济体的崛起和黄金作为资产保值工具地位的不可撼动，黄金价格上扬在所难免.

〔1〕李雨涵.实证分析黄金投资及其价格波动影响因素[J].经济研究导刊，浙江大学，2010:59-60.

〔2〕陈晓青.黄金价格影响因素的定量分析[J].时代经贸，2013(2):23-26.

〔3〕闵嘉宁.影响黄金价格波动的原因分析与投资策略研究[J].生产力研究，2011:61-62.

〔4〕杨叶.黄金价格和石油价格的联动分析[J].黄金,2007,28(2):4-7.

〔5〕长期黄金价格影响因素实证分析[J].生产力研究,2009(14):48-50.

F830.9

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1673-260X（2013）10-0033-03