浅析我国非上市企业资本结构存在的问题及成因

李敏

浅析我国非上市企业资本结构存在的问题及成因

李敏

资本结构问题是企业理论和公司治理实践中的关键和核心问题。它影响并决定着公司治理结构，进而影响企业融资行为和治理效率，并最终影响企业价值。本文将阐述我国国有非上市企业资本结构存在的问题及成因。

国有非上市企业；公司治理结构；资本结构

随着我国经济的迅速发展，我们和世界经济接轨带来的是更为残酷激烈的竞争，而国有非上市企业作为我国经济最主要的部分——国有企业的主体，他的改革成为了我国企业改革的一大重点，所以探索并构建符合我国国情的非上市企业资本结构是一个我们急需解决的难题。

一、我国非上市企业资本结构存在的主要问题

（一）资产负债比率偏高

资产负债率是衡量企业负债程度的一个重要指标，从我国国有企业负债情况看，20世纪90年代以来，国有企业平均资产负债率为55%—65%，而如表1所示的国有非上市企业在2013年的资产负债率更是高达71. 2%，这表明，我国国有非上市企业的资本来源绝大部分是通过举债获得的，同时由于企业改革，国家对国有非上市企业资金供应方式发生变化，导致企业债务问题越来越严重并最终导致国有非上市企业的资产结构成为高风险的财务结构。

根据国际研究表明，70%以上的资产负债率为高风险区域，而我国国有非上市企业如此高风险的资本结构，在经济繁荣时期或许会给企业获得财务杠杆效应，但是自从2008年的金融危机以来，财务杠杆这把双刃剑势必会使我国非上市企业背上沉重的财务包袱，而财务风险进一步加剧经营风险，导致企业陷入困境，与此同时较高的银行贷款也使得国有商业银行不良资产增加，使其处于危机之中，从而影响国民经济稳定健康发展。

（二）股权结构的失衡

企业股权结构的安排对公司经营运作机制和治理结构有着重要的影响，这不仅表现在企业股权分散或集中程度上，还表现在股东的特性上。目前，权益资本在非上市国有企业资本结构来源中所占比重较低，而一般国有非上市企业的权益资本表现为财政拨款，虽然我国国有非上市企业中存在国家股、法人股、个人股和外资股，但是由我国的国情决定，即使是国有非上市企业通过改制成为有限责任公司和股份有限公司后，仍然是国有股“一股独大”，而且缺少对国有产权的约束和监督机制，难以形成有效的公司治理结构。如表2所示，贵州省国有非上市企业的国有股比例高达70%以上，严重影响了企业的法人治理机构，从而造成企业的约束软化，出现了人人能管而又谁都不管的混乱现象，导致企业效率低下，代理成本上升。

表1 贵州省国有非上市企业的资产负债率（2005-2013年）（单位%）

表2 2012年贵州省国有非上市企业资本来源构成表单位：万元

（三）资本结构缺乏弹性

资金是一个企业生存的“血液”，明确企业应该筹集多少资金后，就需要考虑企业到哪里筹集资金，而筹资渠道和筹资方式的选择则至关重要，在激烈的市场竞争中，企业务必保持一定的资本结构弹性才能灵活适应现有的金融市场，而选择多元化的筹资方式则是增强企业筹资弹性的有效途径。根据相关理论，企业筹资方式按性质划分为债务资本筹资方式和自有资本筹资方式。从债务资本的筹资方式来看，企业可以通过向银行借款、发行公司债券、利用商业信用等方式来增加负债资金。从自有资本的筹资方式来看，企业可通过吸收直接投资、发行股票、或利用留存收益等方式来增加自有资本。但是在我国，由于资本市场规模的限制和国有非上市企业效益太差，发行股票和内部留存收益等权益筹资方式对企业融资贡献相当有限，所以大多数国有非上市企业还是主要依赖于国家投资。根据相关数据表明，目前我国非上市企业主要是通过发行债券和银行借款进行筹措，但是由于国有企业银行借款面临的“软预算约束”，使得企业偏好于银行借款的融资方式，从而使得银行的借款比率过高，债权人过于单一，而国有商业银行则成为了国有非上市企业的主要债权人，但这不但使得国有非上市企业的资本结构缺乏弹性，同时也使国有商业银行面临较大的风险，所以采取多样化方式融资，增强资本结构的弹性则是国有非上市企业的当务之急。

二、我国非上市企业资本结构问题的成因分析

(一)预算软约束

在我国，由于政府主导型融资制度的存在，从而产生了预算软约束，特别是改革开放以来，为了保证经济的高速发展，银行对企业贷款主要依据是政府确定的额度控制和优先顺序，同时由于国有银行和国有非上市企业同属于国家所有，所以对于一些国有非上市企业的项目审查与评估大也不严格，一旦项目确定即可源源不断获得贷款，如此的债务软约束，造成了严重的债务拖欠，即使企业发生巨额的亏损以至无法向银行还本付息，银行也不一定通过强制拍卖的方式来收回贷款。这就导致企业经营方针政策制定的草率，预算的软约束，盈利能力低下，从而导致企业还贷能力差，形成大量不良债务，这种恶性循环造成企业资金使用的低效率，从而使企业出现大量债务并最终导致企业资本结构恶化。

（二）资本市场发育不完善

改革开放以来，我国的证劵市场经过二十多年的发展，已经取得了很大的成绩，同时也存在很多问题。而资本结构的合理化需要完善的资本市场作为后盾，只有在成熟的资本市场上，企业才能根据自身的情况灵活选择筹资方式，并迅速对企业资本结构进行调整和优化。但是目前我国资本市场上存在的交易工具品种单一、股票流动性差、证劵市场发展滞后等诸多问题导致资源配置低下，不能满足企业的筹资、投资需求，影响到我国非上市企业资本结构不合理，所以，我们只有以公平、公开、公正为原则来发展资本市场，通过形成较为成熟的资本市场，使得国有非上市企业能够灵活选择融资方式，实现资本结构最优。

[1]中国知网.2005---2013：《贵州省统计年鉴》.

[2]王健.2007：《国有企业的困境分析》，中南财经大学出版社.

（作者单位：遵义职业技术学院）