互联网企业并购价值创造研究

王玉华

摘要：移动互联网是当今互联网行业的发展趋势，为了更好地迎接移动互联网的到来。互联网企业抛起了并购的热潮。目标企业是如何通过并购为并购企业创造价值的，选取典型并购案例百度收购91无线，研究其价值创造过程。在案例分析中，以91无线的核心业务为切入点，最终得出研究结论。研究表明：企业进行并购时，目标企业的核心业务能力是企业选取目标企业和产生价值创造的关键点，也是企业愿意溢价并购目标企业的关键所在。

关键词：并购；价值创造；案例分析

中图分类号：F2文献标识码：A文章编号：16723198（2015）04001002

1引言

近几年，我国互联网市场不断的飞速发展，契合手机使用特性的网络应用进一步增长。截止2014年6月，我国手机网民规模达5.27亿，较2013年底增加2699万人，网民中使用手机上网的网民比例为834%，相比2013年底上升了2.4个百分点。台式电脑和笔记本电脑上网网民比例略有下降，分别为69.6%和43.7%。移动互联网将带动整体互联网的发展，并推动网民生活的进一步“互联网化”。

当今时代发展和消费者对于能够随时随地进行信息共享的这种需求，加快了互联网行业的战略转型。为了更好地迎合这种战略转型，互联网企业抛起了并购的热潮。在这次并购热潮中，尤以百度19亿美元收购91无线最受人关注。此次收购是百度的一种战略转型布局：91无线握有中国最大的应用市场，掌握数以亿计的用户和内容，将是百度通往移动互联网业界的“船票”。在收购整合之后，这种并购模式给企业带来多少的价值增值？又是怎样的一个价值创造过程，受哪些因素的影响？基于这些问题，本文将对这一并购案例进行详细的分析研究。

2文献综述

2.1以并购动因为出发点的并购价值创造研究

依据增加公司价值的需要把并购动机分为保护上市资格，维护竞争势力，维护个人地位，分散经营风险，维护公司信誉，建立产业联盟等六个方面。而且，代理和自大两个并购动因有助于解释并购价值创造如何受损的。崔冰（2005）做了包括并购动机在内的一些影响因素与并购绩效关系的实证研究，结果表明，并购公司为了取得金融市场竞争优势而并购的样本业绩最优。

战略动因也是并购价值创造的驱动因素，能够使企业获取战略利益。Healy等研究表明，大部分并购活动由协同效应、代理和自大并存驱动，前者对并购价值创造有正影响，后两者有负影响，但这3种并购动因尚不能解释并购价值创造或受损的全部来源。

2.2以并购活动为出发点的价值创造研究

普里切特和鲁宾逊（1997）将并购过程分为设计、评估、展开、管理和收尾五个阶段，并认为一个可以使企业价值增值的并购与这五方面是必不可分的。并购风险是企业并购失败的最大原因，哈贝（2003）认为企业并购活动可分为三个阶段，相应的并购风险也出现在三个阶段：企业并购活动前，企业并购活动中，企业并购整合过程；其风险概率依次为30%、17%、53%。各个阶段都有并购风险的存在。但是并购前的分析、财务规划以及与对方的讨价还价已经引起了企业的重视，因此这一阶段的风险就相对比较低，因而并购风险主要存在于整合阶段。

3案例研究

3.1案例背景

百度是全球最大的中文搜索引擎，2000年1月创立于北京中关村，百度致力于向人们提供“简单，可依赖”的信息获取方式。于2005年8月在纳斯达克上市，近年来，百度不断扩展企业业务，以适应互联网的快速发展模式，更是为移动互联网的到来做铺垫。主要业务有百度搜索和百度地图等产品。

91无线是网龙公司旗下专注于无线互联网业务开发与拓展的高新技术企业。91无线平台集成91手机助手、安卓市场、91无线开放平台、91熊猫看书、91熊猫桌面、安卓桌面等强势产品为内容端口的完整移动互联应用产品群，是国内最大、最具影响力的智能手机服务平台。截止到2012年12月，91无线平台总下载数达到129亿次，在iPhone和Android两大智能手机客户端的市场渗透率分别超过80%和50%。

3.2并购过程

2013年7月16日，百度宣布拟全资收购网龙旗下91无线业务，购买总价为19亿美元，相关各方已就此签署谅解备忘录。据悉，百度和网龙进一步协商，就收购建议的相关条款达成一致，最终于2013年8月14日前，签署收购由网龙持有的91无线57.41%的股权。鉴于百度有意收购91无线剩余的42.59%股权，在最后截止日期前，如果其他股东愿意出售其持有的股份，百度将按与网龙签署的相同条款进行收购。

3.3并购价值的效应体现

百度收购91无线之后，为百度公司带来了明显的效应收益。当天百度公司的股价就上升到最高值，其他的财务指标也都在不断地提升。

一是业务效应。数据显示，百度收购91无线之后，百度移动搜索日活跃用户超过一亿。同时，百度搜索APP月活跃用户数也已经破亿，日活跃用户数超过2000万。再基于应用商店的入口建设方面，百度手机助手已经覆盖PC端和Android端，对APP的分发量已经连续三个季度涨幅超50%。

二是效益效应。最近几个交易日以来，百度和网龙股价均有大幅度上涨。网龙股价上涨5.46%，百度上涨4.89%，股价重回100美元以上。

三是战略效应。百度在移动互联网的布局是“云+端”的模式。在收购之前，百度在移动互联网已有两大入口，百度搜索APP和百度地图APP均已拥有过亿的装机量。由于用户习惯的改变，移动互联网APP取代手机浏览器成为最大的入口。91无线拥有庞大的APP分发能力和流量变现能力，能够扩大百度的应用市场。除此之外，91无线还拥有超过10万的研发者，百度云是百度面向开发者的云应用引擎、云存储、云LBS、云推送等服务。百度对于91无线的收购，使得百度形成了移动搜索+地图LBS+APP分发的移动互联网三大入口，完成了将PC互联网的入口地位搬到移动互联网的战略布局。

4案例分析

4.1APP分发能力

91助手本身是国内领先的应用商店。据网龙2012年第三季度财报显示，91助手用户已经突破1.27亿，目前安卓市场用户量达到7123万，2012年通过91无线进行的应用下载就突破了100亿次。如此庞大的用户群体，正是百度进军移动互联网的基础。通过收购91无线，加上百度本身的手机助手客户端，百度移动应用分发能力明显增强，成为全国最大的移动应用分发平台。移动互联网的到来使得网上应用平台更加受消费者的欢迎，91无线庞大的APP分发能力正是百度现今缺少的，为百度进军移动互联网奠定了基础。

4.2流量变现能力

百度移动搜索的目标是年底覆盖所有的移动互联网用户，而91手机助手在IOS和Android平台上的用户超过1亿，百度自有平台还可导入更多用户。百度移动搜索的日相应次数超过5亿次，91去年的下载数量超过129亿次。安卓网拥有450万注册用户，流量达2200万；熊猫看书累计8000万用户。如此高的下载次数，就需要庞大的数据流量使用。现在的流量使用是需要付费的，这就实现了流量的变现能力。还有，91无线下的一些平台（如熊猫看书）也是要收取费用的。这种流量变现能力加快了百度的资金周转率，提升企业的现有价值。

如今，91的收入来源是游戏和广告两大模块。通过内容分发和广告，他们为自身和平台开发者都带来了收益。2013年，91无线的目标是将企业盈利分1个亿给开发者，而今年的目标将是3至4亿元。由此可知，91无线拥有强大的变现能力。这种变现能力，将使百度拥有更大的现金流。

4.3开发者运用能力

如今，百度希望借助自己的云服务去搭建一套应用创建和分发体系，但相较于腾讯，这个移动互联网上盈利状况最好的群体却恰恰是百度最欠缺的，而91无线拥有庞大的游戏开发者资源，正好弥补百度的短板。91无线不仅聚集了众多的游戏开发者，还拥有游戏接入、Push、跨平台、社交化、货币化、数据统计等对开发者的支持服务，能够帮助百度很好地填补这块的空缺。

互联网是一个更新换代非常快的企业，信息技术的迅速发展要求企业需要庞大的开发人员做支持。91无线拥有超过10万的研究开发人员，并且其研究团队多以移动互联网时代的产品为主打对象。这些都很好的支撑了百度的“云+端”的未来发展模式。

5结论

91无线的核心业务，无论是APP分发能力、流量变现能力还是开发者运用能力，都能为百度带来一定的价值增值。这三者之间构成一个流动的生态群，不断地循环使用，完成百度“云+端”的业务布局，加快其进入移动互联网并占有一席之地的脚步。本文以目标企业的核心业务能力为切入点，单纯地研究目标企业所能为并购企业产生的价值。通过以上分析，结合百度公司收购91无线之后股价的变动，我们可以得出以下结论：（1）战略并购是一种全局性的并购活动，在并购之前，并购企业要明确并购的动机，找准目标公司。（2）在对目标公司进行核算估值时，着重分析其公司的核心业务能力，考虑并购后是否能够很好地融合到并购企业中。（3）移动互联网是互联网的发展趋势，抢占移动互联网的入口是互联网企业争夺的对象。

参考文献

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