风险投资后续管理中增值服务的问题探讨

宋丽萍

一、引言

风险投资，也称为创业投资。风险投资具有高风险高回报的特点。风险投资始于合适投资项目的选择，并对企业进行培养使其快速成长并增值，最后以合适的方式退出并从中赚取期望的回报，达成投资目标。风险投资与产业投资的区别在于对企业的增值服务。在风险投资过程中，增值服务是关键的环节。优质的增值服务能够促进企业的快速成长，提高企业价值，并能够增加风险投资的收益。这使得增资服务在某种意义上比资金投资更为重要，也能体现风投机构的能力。

二、风险投资后续管理中增值服务的理论概述

（一）风险投资

“风险投资”起源于二十世纪中后期美国的一些投资人，他们愿以高风险换取高回报。他们发明的这种不需要抵押和偿还的投资方式与以往抵押贷款的方式截然不同，风险投资的好处是即使投资失败却不会承担债务，但投资成功后投资人却能获得数十倍甚至更多的投资回报。近几十年来，这种投资方式取得了巨大的成功。

风险投资从运作方式的角度来讲，是一种整合投资者、风险投资家、技术专家之间风险共担、利益共享的投资方式。而从投资行为的角度来讲，是指为了促进高新技术成果加快产业化、商品化，把资金投入可能面临失败的高新技术产业中去。

（二）风险投资增值服务

风险投资的主要环节有：募集风投资金、风投项目收集、风投项目筛选，尽职调查，企业估值与投资，增值服务、风投退出。风险投资增值服务是风险投资的关键属性，是与其他投资活动区别的主要特点。

增值服务指的是风投机构为使被投资企业迅速成长提升企业价值而提供的一些列服务，包括管理咨询、制定战略、市场营销、高层人事、后续融资等。

风险投资的主要特征是高风险高回报，高风险主要来自于被投资企业未来发展中的各种不确定因素，例如被投资企业经营者的管理经验缺乏及对外部环境适应与利用能力不足、对行业上下游关系处理的不恰当处理、被投资企业后续资金支持的缺乏。而风投机构的专业能力可以弥补企业在这方面的不足，帮助企业在行业经验与社会关系等各方面协助企业经营管理，使企业快速成长，提升企业价值，从而能够使得风投机构在退出时获得预期的回报。

三、风险投资后续管理中增值服务的运行机制

（一）风险投资增值服务的重要性

与一般投资不同，风险投资不仅对创业企业的资金投入，也能适度对企业的经营管理进行指导。

首先，代理问题使得企业家和投资者中间存在利益冲突。风险投资机构对投资企业的经营管理适度的参与和监控，能够在帮助改善信息不对称的问题，从而能降低代理成本及投资风险，使得投资者权益更好的得到保障。

其次，风投机构具有专业知识和管理经验方面的优势，这往往是创业企业家所缺乏的。风投机构能够利用自身优势，为企业的经营管理提供相应的增值服务，提供相应的帮助，为创业企业提高公司绩效，增加企业价值。

最后，风投机构通过对企业的投资的后续管理，使得企业价值提升。风投机构在企业价值提升后退出能够获得较高的投资回报。所以，投资后续管理的增值服务对风险投资有十分重要的意义。

（二）风险投资增值服务的主要内容

1.协助创业企业制定发展战略。

风险投资机构具有比创业企业更丰富的专业知识及更丰富的投资经验，对企业的发展的认识更加具有经验。因此风投机构能够利用这种优势帮助创业企业家分析自身的内外部环境，制定更加适合企业的发展战略，整合企业已拥有的战略资源，为企业提供更加合适的经营管理策略。

2.协助规范创业企业公司治理。

当企业发展到一定的阶段，做大做强是规范化的公司治理下的必备要素。风投机构在公司治理方面有着较为丰富的经验，以及专业的管理技术。风投机构可以利用这方面的优势协助企业在公司治理方面进行规范，为企业建立科学有效的决策体系，有利于企业的健康发展。

3.设计企业激励约束机制。

现代企业委托代理机制下，激励约束机制是重要制度安排之一。风投机构对企业管理层的激励约束机制有很强的影响力。风投机构设计企业管理层的激励约束机制，以达到影响企业管理层设定经营目标的目的。风投机构根据管理层设定的目标设计出适合企业管理层薪酬奖励或约束方案，以促进企业的运营。

4.协助创业企业管理层任命。

协助企业优化管理层的机构，为企业寻找具有高素质的职业经理人，也是风投机构为企业提供增值服务之一。风投机构具有较为丰富的社会关系资源，能够更好的寻找适合于企业发展要求的人才。同时，风投机构还可以参与企业对管理层团队人员挑选的过程，为企业管理层任命提供相关意见。

5.引入中介机构。

企业发展过程中通常需要第三方机构的介入，为企业提供相关的中介服务，例如法律、税务、审计、金融等。风投机构可以为企业引入相应的律师事务所、税务师事务所、会计师事务所、证券公司、投资银行、券商、担保公司等中介结构，为企业形成优质的专业服务网络，促进企业的运营。

6.策划企业后续融资。

风投机构善于利用公司之外的社会资本为企业的资金进行配套，以达到资本放大的需求。对于企业融资问题风投机构可以通过整合风险投资、担保公司、银行贷款等配套手段来解决。同样当企业发展到相应阶段，风投机构可以帮助企业增资扩股、兼并重组、上市等方式为企业策划后续融资。

四、风险投资后续管理中增值服务的案例分析

（一）今日资本对京东商城投资的案例分析

今日资本是一家专注于中国市场的国际性投资基金。目前，今日资本独立管理者12亿美元的基金，主要来自英国政府基金、世界银行等著名投资机构。京东商城成立于2004年1月，是一家在线销售囊括家电、手机、电脑、母婴、服装等13大品类的互联网高科技公司。并在风投的帮助下短短几年间成为中国B2C行业的领军企业。

今日资本于2007年8月和2009年1月分别对京东商城于两轮投资，并在投资京东商城后提供专业化增值服务，具体服务包括：

1.今日资本利用自身的管理以及综合商务知识和经验，协助京东商城制定重要管理和发展策略，并帮助京东商城规范和优化价值链和供应链各个环节管理。

2.为京东商城引入华兴资本证券、瑞银证券等国内外著名券商，并开始京东商城上市进程。

3.为京东商城引入战略合作伙伴雄牛资本、梁伯韬私人基金会，推进京东商城的国际化进程，也是2008年金融危机爆发以来，中国电子商务企业获得的第一笔融资。并建议京东商城推出特色上门服务，此举成为探索B2C增值服务领域的重要突破，也是商品多元化的又一体现。

4.为京东商城提供金融关系网络和服务咨询网并有效的与京东商城嫁接，极大地改善了京东商城的社会关系环境，提升了京东商城的快速健康发展速度。

5.为京东商城策划企业后续融资，吸引其他风险投资和战略投资进入京东商城，并最终在2010年得到老虎基金1.5亿美元的C轮融资。

在今日资本提供的风投资金和多项增值服务的帮助下京东商城飞速发展，短短两年间，京东商城的营业额从2006年的0.8亿元飙升到2009年的近40亿元，涨幅高达50倍。京东商城的营业范围也从单一的3C数码产品的小公司发展到在线销售囊括家电、手机、电脑、母婴、服装等13大品类的大型互联网高科技公司。在此期间，京东商城还获得了多项殊荣：“2008中国最具投资价值企业50强”、“2009年度北京师大商业品牌”、“2010～2011年中国最佳B2C网络购物平台”等奖项。

（二）时代伯乐对杰赛科技投资的案例分析

广州杰赛科技股份有限公司（简称：杰赛科技）由中国电子科技集团公司第七研究所民品部门于2000年转制组建的国有控股股份制企业，杰赛科技主要经营电子信息与通信领域的产品。时代伯乐创业投资管理有限公司（以下简称时代伯乐）成立于2011年4月18日，是一家专业股权基金管理机构。企业管理资产规模超过30亿元人民币，已经投资的项目超过30家。

时代伯乐在投资杰赛科技的近2年中，为杰赛科技提供了多项增值服务，这些增值服务从企业运营管理、资本运作等方面为杰赛科技创造了更好的发展平台。在企业经营管理方面，时代伯乐协助杰赛科技制定了公司长期发展战略和规划，使杰赛科技的市场开拓和后续发展方面得益于此;派驻管理人员入驻杰赛科技董事会、监事会，利用自身企业治理的内行优势，规范了杰赛科技董事会、监事会的运作，规范了企业治理。在资本运作方面，时代伯乐也提供了较多帮助，例如提出加大高科技科研方面的投入，优化杰赛科技的股权结构;利用自身的人脉资源和政府背景，协助杰赛科技后续融资;提出公司股改建议和方案并辅导公司上市等。这一系列的增值服务弥补了创业团队偏重于技术而略逊于公司内部治理的弱势，使杰赛科技达到了“内外双修”，进而抓住了快速发展的机会。杰赛科技于2011年1月19日在深圳证券交易所中小企业板上市（证券代码：002544），募集资金6.16亿元。时代伯乐由此获得超过9倍的投资收益。

在这个案例中，时代伯乐不仅显示出自己专业的投资经验和眼光，也体现了国有创投公司对科技型中小企业大力扶持的“职责”。时代伯乐的注资不仅改善了企业的股权结构，加快了企业的发展，并且“对口”提供各种增值服务实用有效。可以说，资本作为一种关键生产要素，是影响甚至是决定企业寿命期限的重要因素之一。在这个案例中，我们看到风险资本的充足投入和有效运营，风险投资机构的全面、到位的增值服务，这为创业者和被投资企业插上了腾飞的翅膀。

五、案例启示

（一）风险投资后续管理中增值服务的主要问题

尽管近十年来风险投资在中国的发展势头良好，但由于目前的中国关于创投业的相关法律制度不够健全，新旧体制处于交替期，多数创投企业在发展过程中形成了各自的特殊性，遇到许多问题和阻力。通过分析研究，发现我国目前风险投资后续管理中增值服务的主要问题有以下几点：

1.股权问题。

高科技创投企业通常存在着股本过低、股本结构不理想、股权结构过于单一等问题。

2.财务问题。

由于财务制度、财务管理手段和财务人员的种种问题和缺陷，如何监督并规范企业的财务问题成为创投企业的重要难题。

3.资产问题。

多数高科技创投企业存在无形资产远大于有形资产，而且资产规模不高、流动资产偏小的一系列的资产结构不合理的问题。

4.市场和营销模式问题。

市场销售网络、营销模式、营销人员、市场推广和宣传策略、销售和资金回笼方面都产生了一系列问题。

（二）风险投资后续管理中增值服务问题的解决对策

在我国，高科技创投企业的种种困难与问题严重制约了企业的发展。因此，风险投资后续管理中增值服务问题的解决对策就显得尤为重要，针对目前存在的问题主要的解决对策有：

1.优化股权结构。

由于我国高科技企业成长的特殊性，应该适度减少国有股和法人股的比例，通过相应的制度安排和政策倾斜使企业的控制权由掌握高新技术的实体来控制。另一方面应增加高科技创投企业的股权流动性，积极找寻更加多元化的持股主体。

2.改善财务融资结构。

高科技创投企业应该改善财务融资结构，例如资产负债率、利润率、投资回收期、流动比率、速动比率等相关财务指标应当重视起来。为企业的健康发展提供更加坚实的基础。另外该财务融资结构不仅能推动企业的发展和扩张，更能变相为企业提供更好的资金网络。

3.调整资产结构。

由于风投资金降低了资产负债率，提高了企业资产的流动性，通过调整企业资产结构能使创投企业更容易取得其他渠道的融资。只有高效的资产机构配置才能为高科技创投企业提供长治久安和健康稳定的发展。

4.制定市场拓展策略。

由于高科技创投企业对市场的敏感度和把控能力不足，在企业的发展中（特别是对外拓展方面）时常出现势单力孤的情况。而在这点上风投机构恰好能利用自身的丰富经验帮助创投企业渡过难关。风投机构通过帮助创投企业制定市场拓展策略、引入市场策划机制和建立行之有效的奖惩制度等方式为企业制定出适合自身发展的市场拓展策略，保证企业在竞争激烈的社会稳定成长，实现成功。

······参考文献···························

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（作者单位：江西财经大学）