互联网上市公司多元化并购对市值预期的原因分析
——以阿里巴巴并购优酷土豆为例

李婉玲　　宋华

(安徽大学 经济学院，安徽 合肥 230601)



互联网上市公司多元化并购对市值预期的原因分析
——以阿里巴巴并购优酷土豆为例

李婉玲宋华

(安徽大学 经济学院，安徽 合肥 230601)

摘要：多元化并购是公司寻求新发展的常用手段，近年来在上市公司并购潮中，互联网公司并购多元化的特性越来越突显。但是由于诸多原因，多元化并购的效果存在很大不确定性。因而选择以互联网上市公司多元化并购事件为研究对象，并以阿里巴巴并购优酷土豆为例进行具体分析，从投资者预期角度上，分析多元化并购对公司市值的影响并探究其深层原因。

关键词：互联网上市公司；多元化并购；公司市值

2015年是一个实实在在的“并购年”，就行业并购情况来看，从2015年初的阿里入股魅族到阿里并购优酷土豆，其并购收获颇为丰厚。据统计数据显示，2015年上半年境内并购交易总额创下了有史以来上半年并购交易的最高记录，相较于2014年上半年增长了67.8%，达到了2327亿美元[1]。在众多行业并购中，互联网并购可谓是如火如荼，在2015年上半年并购市场完成的961起并购交易中，互联网行业就以115起交易，占比12.0%，位居第一。以阿里巴巴为例，2015年2月9日阿里巴巴斥资5.9亿美元入股魅族[2]，阿里股价当日上涨，收盘价为86.00美元，且当日交易量较上一交易日有所下降；2015年6月2日，阿里以8.3亿元人民币并购粤科软件，阿里股价下跌，最终收盘价为90.51美元，盘中最高价达91.54美元。从两起并购事件当日股价的变动情况来看，情况是截然相反的。因而对于互联网企业多元化并购的行为，市场反应及其影响具有研究意义。

一、阿里巴巴并购优酷土豆案例的由来

(一)并购事件

2015年10月16日阿里巴巴宣布已向优酷土豆董事会发出全资收购要约，以每ADS(美国存托凭证)26.60美元，其总并购额将超45亿美元的价格并购优酷土豆。这一价格较优酷土豆2015年10月15日的收盘价溢价35.1%，且较优酷土豆在2015年10月15日前三个月的加权平均收盘价溢价49.9%[3]。但是在同年11月6日两家公司正式签署并购协议时，并购价上涨为每ADS27.60美元。

阿里巴巴是基于互联网平台集淘宝、支付宝、阿里软件、阿里妈妈、阿里云、淘宝商城、中国万网、聚划算于一体的大型互联网上市集团[4]，2014年9月19日在纽约证券交易所挂牌上市。优酷土豆是通过100%的股权互换方式合并而成的互联网企业，优酷和土豆两家公司也分别在2010年和2011年在纽约证券交易所和纳斯达克上市。视频行业也是阿里巴巴发展战略的重要内容，但是由于缺乏技术支持，所以并购是阿里巴巴的最佳选择。

(二)阿里巴巴并购的战略视角

第一，有效地补充阿里巴巴的大数据资源。大数据是指可以用来预测未来发展趋势的各种因网络活动而产生的大量信息，优酷土豆中用户的视频喜好类型、视频上传信息及参与度等信息资源都是属于大数据。尽管并购之前阿里巴巴旗下的阿里投资和云峰基金的组合实体拥有20.7%的股份且作为优酷土豆的单一最大股东，但是由于优酷土豆实行A/B股(双重投权)结构，且持有的股份属于A类普通股。因而从投票权来计算，阿里巴巴仍然无法掌控公司及公司优质资源。因此阿里巴巴只有通过并购才能永久支配优酷土豆的资源信息。

第二，协助阿里影业的发展。阿里影业是阿里巴巴以60%的股份控股文化中国更名而来的，阿里影业的影视娱乐布局需要视频接口网站作为承接，因而阿里影业要想在电影上占据先机，就必须要有一个视频网站和阿里影业互补合作。随着阿里影业内容的不断丰富完善，阿里巴巴在寻求适合的网络平台合作企业，而PPTV并购的失败则使得优酷土豆成为阿里巴巴的最佳并购对象，并购优酷土豆可以实现阿里影业的预期设想。

第三，补充流量来源的渠道。优酷土豆拥有大量的广告业务收入，其中不乏阿里巴巴的广告。而并购使得优酷土豆可以作为广告平台来补充阿里巴巴的流量来源，同时也节省了广告开支。例如在视频中插播广告视频和展示页面，大范围地宣传阿里信息。另外网上购物的热浪带动了一批批如聚美优品、京东、唯品会等网购网站，在抢占市场份额的过程中有的甚至超过了阿里巴巴，优酷土豆的加入将会给阿里注入新的活力。

二、并购事件对阿里巴巴股价的影响

阿里巴巴股价的走势分析的选择时间段为：2015年10月13日到2015年11月10日，选择的原因是阿里巴巴在2015年10月16日传出并购消息，并于2015年11月6日双方签署并购协议，从这段时间可以更加明显地看出投资者对并购事件的看法及投资行为对股价的影响。

从股价走势来看，阿里巴巴股价在这段时间内整体呈上涨趋势，但是在2015年10月16日前后股价涨到一定价位后转而向下，并在2015年10月21日达到最低，随后便一直上涨至协议签署之日，并在11月5日达到最高后又进一步下跌并有持续下跌趋势。股价的变动是所有投资者依据预期做出的投资行为导致的，市场中看涨者和看跌者的同时存在才有股票的成交，而股价的涨跌则取决于买卖双方的力量对比[5]。下面主要从看跌预期和看涨预期者两个方面来分析。

(一)股价看跌预期分析

股票的看跌者即预期股价下跌卖出股票的投资者，对于这类投资者做出下跌预期的原因主要考虑到以下几个方面。

第一，公司缺乏技术创新意识。阿里巴巴的并购一直都表现为多元化，且多次从各行各业进行收购活动来拓展公司业务。美国公司的标志性特点就是高科技创新性，例如微软、谷歌、亚马逊，都是拥有核心技术的高科技公司，它们的发展策略均表现为压缩成本、革新技术，专注于通过高科技实现传统业务的再创新。相比较而言，阿里巴巴此次对优酷土豆的并购行为旨在通过并购获得优酷土豆成熟的互联网技术，而不是根据已有业务自主开发的具有针对性的技术，这种与技术性公司结合的并购行为对美国投资者来说是缺乏吸引力的。阿里巴巴公司对于技术及创新意识的缺乏是不利于公司发展的。同时优酷土豆这类视频行业的资金成本消耗极高，并购意味着阿里巴巴需要投入更多的资金，而投资的收益却是未知的。

第二，公司业务缺乏专业性。阿里巴巴的主营业务是电子商务，但是却涉猎众多领域，包括医药、手机、软件、电商、安全技术等，从阿里巴巴2015年的多次收购行为来看都是在给自己扩大领土而非单纯的加强主营业务。此次对优酷土豆的并购事实上也是阿里巴巴对新一领域的涉足，偏离了公司的主营业务。随着优酷土豆的加入阿里巴巴混业化经营的特点越来越突出，多行业的同时经营会使得公司专业性不强，无法在某一具体行业独占鳌头，难以与专业性极强的公司竞争。优酷土豆并购前是专业的网络视频公司，然而并购后在涉足行业众多的阿里巴巴集团的领导下难以延续并购前的经营方式，更多地服务于阿里巴巴其他业务的发展，专业化程度也会随之降低，无法与专业性强的视频公司竞争。竞争力的削弱会减弱公司的盈利能力，带来股价的下跌。

第三，2015年阿里巴巴的多次参股都带来了股价的短暂下跌。阿里巴巴在2015年除了并购优酷土豆外，还多次参股其他公司并作为大股东。2015年3月4日参股光线传媒，并成为第二大股东；2015年6月4日参股第一财经，并成为第二大股东；2015年8月10日参股苏宁云商，并成为第二大股东；2015年9月16日参股无界新闻，成为大股东。2015年阿里巴巴的4次参股所带来的股价下跌情况，对于阿里参股导致的股价下跌在一定程度上给了投资者心理预期，即对于此次并购的不看好态度，因而投资者也会预期短期内股价的下跌。

第四，两家公司的规模差距大。阿里巴巴和优酷土豆两家公司虽然同时作为纽交所的上市公司，但是两家公司的实力相差甚远的。阿里巴巴是拥有2100多亿的大公司，而优酷土豆的市值只有40多亿，因而优酷土豆的并入在阿里巴巴的业务发展中将起着服务性作用，而非主导作用，投资者认为优酷土豆的并入未必能够实现预期的盈利效果，也不会给阿里巴巴带来大的股价变动。互联网视频公司也逐年增加，优酷土豆的竞争者是众多的，因而对阿里巴巴业务的服务与增进效果都是有限的。反而并购会增加阿里巴巴的费用支出，包括并购前的各项调查协商及并购中的各项支出等，这部分损失则会体现在公司的股价下跌中。

(二)股价看涨预期分析

对于股票的看涨者来说，是对并购事件的看好才买入股票，待股票涨到高价再卖出赚取利润或者长期持有投资。对于这类投资者的预期主要从以下几方面来分析。

第一，阿里巴巴的经营方式在中国市场是合适的。阿里巴巴的混业经营方式虽然在美国是不受欢迎的，但阿里巴巴在中国市场占有很大的份额。我国消费者信任大品牌的消费观念使得阿里巴巴的大部分产品在国内都拥有广泛的消费群。阿里巴巴的大集团形象深入人心，使得阿里巴巴的业务发展的速度越来越快。优酷土豆并入阿里巴巴集团，在一定程度上提升了优酷土豆的知名度，营业收入来源也将进一步拓宽，阿里巴巴的营业利润也会随之增加，势必带来股价的上涨。同时优酷土豆有希望与阿里巴巴的其他业务共同发展，共谋新成长。

第二，阿里巴巴的股票收益表现良好。虽然阿里巴巴在今年有多次并购且这种大范围跨行业的并购不被看好。但从股价数据可以看出，尽管公司的多次参股带来了股价的暂时下跌，但是基本每股收益却稳步上升，从而可以得出阿里巴巴混业化经营下的业务运行情况是良好的，公司的盈利情况也是可观的。对于投资者来说收益的增加会带来一定的投资欲望，从而带动股价的上涨。

第三，并购带动公司其他业务的发展。阿里巴巴的业务种类繁多且相互关联，此次对优酷土豆的并购不仅可以实现和阿里影业的无缝链接，同时也作为阿里巴巴众多业务的移动入口，高频应用的优酷土豆对增加各项业务的流量也具有极大的帮助。阿里巴巴旗下的阿里妈妈是个全新的互联网广告交易平台，用于发布和购买网站广告，而广告收入是优酷土豆收入的重要来源之一，两者的合作将进一步促进双方的业务发展。阿里妈妈可以在平台上增加优酷土豆的广告位，并给予一定的优惠，从而增加优酷土豆的广告来源；同时优酷土豆也可以在平台上增加广告位的出售来给阿里妈妈带来流量及盈利增加。并购可以完善业务之间的多元化经营模式，寻求出新的盈利模式并加快盈利模式的转变。

三、结论

不同公司由于类型、经营模式、盈利模式及经营业务等的差异，因而此案例对其他的互联网上市公司仅具有参考价值。但是不容忽视的是，并购预期对股价的影响是确实存在的，不同投资者针对并购事件进行分类分析，由市场决定股价变动，而投资者预期则是市场的基础。[6]笔者以阿里巴巴收购优酷土豆为例，分析阿里巴巴并购对股价的影响及原因，此项并购从阿里方来看是战略发展策略，处于另一方的投资者关注的是并购会对股价产生的一系列影响。因而从看涨者和看跌者两方面对并购事件带来的股价预期进行分析，针对特定事件的内在要素进行深入探讨，并给予投资者一定的投资参考。

参考文献：

[1]刘琼,关健,乐琰,蔡胤.2015大公司并购很忙[N].江苏商报,2015-10-21(7).

[2]丁道师.阿里5.9亿美元入股魅族的4点解读[J].金融经济,2015(4).

[3]刘夏.阿里收购优酷土豆落定[N].新京报,2015-11-07(21).

[4]陈存良.浅析阿里巴巴电子商务应用[J].企业导报,2012(19).

[5]邵晓阳,苏敬勤,于圣睿.竞价制度下股票价格形成机制研究[J].管理科学,2005(2).

[6]王秀丽,刘子健.互联网企业战略并购与财务协同效应研究——基于百度并购去哪儿网的案例分析[J].北京工商大学学报,2014(6).

责任编辑 胡号寰E-mail:huhaohuan2@126.com

收稿日期：2016-02-21

基金项目：安徽省科技厅软科学课题(1402052024)

第一作者简介：李婉玲(1993-)，女，安徽合肥人，硕士研究生。

分类号：F253

文献标识码：A

文章编号：1673-1395 (2016)05-0057-03